美联储换届后仍面临降息阻力，但美国经济若“胀而不滞”，则会对黄金构成支撑。

吴金铎：美国经济“胀而不滞”，如何影响黄金走势

总体上会议公告对美国经济和劳动力市场的描述与3月会议相比基调不变，但对美国通胀的描述措辞更激进。本次对通胀的描述为“通胀在上升”（Inflation is elevated），相较于3月的表述，更直接指出了通胀处于上行通道。

吴金铎：鲍威尔留任理事，美联储进入过渡时期

当前资金面宽松的格局下，资金利率预计再度大幅下行的空间有限。但“适度宽松的货币政策”的基调下，在没有降息降准的情形下，大幅收紧流动性的可能性较低。

如果美国面临的是总体通胀而非结构性通胀，截尾的效果可能并不明显，截尾均值可能更适合结构性通胀的情形。

厄尔尼诺年份，无论市场整体表现好坏，煤炭、电力及公用事业行业指数表现优异的概率更高，家电行业也一直表现稳定。

中东局势升温，以及霍尔木兹海峡运输受阻，美国是最大的获益方。很多原本购买中东地区石油的订单将流向美国，而美国是原油及相关产品的净出口国，美国受油价上涨的冲击远远弱于欧洲等能源进口大国。随着国际原油价格上涨，美国石油等相关产品顺差将会继续扩大

PPI向CPI传导的逻辑，一是通过投入产出关系，以前向关联产业或后向关联产业为载体，通过产业间的贸易将通胀传导；二是通过市场主体的适应性预期，同一个产业链通过不同的预期相互影响，以预期校准修正价格传导。三是通过市场的交易行为，跨行业和跨市

土耳其黄金储备表现出显著的“大进大出”特征。由于土耳其是全球黄金储备大国（2025年排名第11名），因此某一个月份的大量卖盘或者买盘都可能成为左右国际黄金市场的边际主导力量。

去年8月的杰克逊霍尔会议鲍威尔主席已经透露美联储对“滞涨”的担忧，尽管去年8月与当前市场担忧的“滞涨”逻辑不一样，但相同的是“滞涨”条件下美联储的操作与应对都将是收紧货币政策和流动性。

2月28日美以伊军事冲突以来，黄金价格出现下跌，同时石油和美元上涨。更让人惊讶的是，以美以伊冲突为分水岭，黄金和美元均走出了反转态势。

2024年4月同业存款自律之后，各类债券收益率均有下降，一直持续到8月中旬；2024年11月那一轮有类似行情。短端是否向长端传导，2024年同业自律倡议之后，短端向长端明显传导，本轮自讨论自律升级以来，债市短端已有反应，但还未明显传导至长端

作为中国多层次资本市场的一部分，非银金融机构扮演着流动性供应商和资产转换器的角色，为无法在银行体系获得信贷的市场主体提供信用中介服务；此外，很长一段时间由于银行体系之外的金融市场发展不完善，中国的储蓄和存款掩盖了大量真实的非银金融需求，如

当前白宫权力轴心的两位经济领域大人物——财政部长和候任美联储主席都与华尔街传奇对冲基金投资人斯坦利·庄肯米勒有过深度合作，彼此之间潜移默化相互影响。所有的政策选择都是一种利弊权衡，没有无成本的完美政策组合。

对于当前美国的财政轨迹的担忧，鲍威尔主席也认同不可持续，并指出“美国联邦预算赤字毫无争议地处于不可持续的路径上，这条路径是不可持续的”。但对于美国长端利率下行有限的事实，鲍威尔认为“财政路径、财政政策和风险等因素的评估在推动10年期利率波

中国商业银行大量的资源投入拉存款，而不是向创造贷款信贷需求倾斜，这种畸形发展模式在“供强需弱”大背景下已不适应，对以息差为生的商业银行带来巨大的生存挑战。