当前全球主要国家处于“非衰退”“非滞涨”的温和增长模式，通胀预期降温还需进一步数据验证，下半年黄金可能还存在结构性机会。关注美国债务上限再次触及、中期选举、地缘冲突的重大进展、8月联储央行年会及9月联储议息会议等节点；也需关注预期回摆的风险

吴金铎：下半年黄金结构型机会的三大关注重点

当前中国债券整体票息收益较薄，传统的降仓位、降久期、降杠杆的防御手段，在债券收益率大幅上行阶段，难以有效规避风险。

吴金铎：长债逆风时期“负久期”策略的利与弊

央行的流动性管理工具增加隔夜逆回购品种，在原有7天逆回购、14天逆回购，以及3个月和6个月买断式逆回购的基础上，补充了期限矩阵，增强短端利率调控的精准性和有效性。

2026年以来多国央行重启加息。Fed Watch显示市场预计美联储年内加息时点已从12月大幅提前至9月。与海外央行加息不同的是，中国国内流动性维持宽松状态。当前人民币汇率与美元指数一同升值，对人民币资产是有利的。适逢年中银行考核的关键节

2026年1月美联储议息会议后市场争论的焦点是美联储年内降息几次，而时至今日交易的重点已切换到美联储加息多少基点，市场重新校准了年内美联储的货币政策取向。

由于历次缩表都发生在通胀高企，或经济过热时期，黄金作为典型的抗通胀资产，其需求会增加，这反而推升了金价。在战争或危机之后的缩表时期，黄金的避险属性会被强化。黄金作为战略对冲资产，其零信用风险及较好的流通性，使得它的主权配置价值还将一直存在

缩减资产负债表的路线可从资产端开始，也可从负债端入手，两种路线各有利弊。

美联储换届后仍面临降息阻力，但美国经济若“胀而不滞”，则会对黄金构成支撑。

总体上会议公告对美国经济和劳动力市场的描述与3月会议相比基调不变，但对美国通胀的描述措辞更激进。本次对通胀的描述为“通胀在上升”（Inflation is elevated），相较于3月的表述，更直接指出了通胀处于上行通道。

当前资金面宽松的格局下，资金利率预计再度大幅下行的空间有限。但“适度宽松的货币政策”的基调下，在没有降息降准的情形下，大幅收紧流动性的可能性较低。

如果美国面临的是总体通胀而非结构性通胀，截尾的效果可能并不明显，截尾均值可能更适合结构性通胀的情形。

厄尔尼诺年份，无论市场整体表现好坏，煤炭、电力及公用事业行业指数表现优异的概率更高，家电行业也一直表现稳定。

中东局势升温，以及霍尔木兹海峡运输受阻，美国是最大的获益方。很多原本购买中东地区石油的订单将流向美国，而美国是原油及相关产品的净出口国，美国受油价上涨的冲击远远弱于欧洲等能源进口大国。随着国际原油价格上涨，美国石油等相关产品顺差将会继续扩大

PPI向CPI传导的逻辑，一是通过投入产出关系，以前向关联产业或后向关联产业为载体，通过产业间的贸易将通胀传导；二是通过市场主体的适应性预期，同一个产业链通过不同的预期相互影响，以预期校准修正价格传导。三是通过市场的交易行为，跨行业和跨市

土耳其黄金储备表现出显著的“大进大出”特征。由于土耳其是全球黄金储备大国（2025年排名第11名），因此某一个月份的大量卖盘或者买盘都可能成为左右国际黄金市场的边际主导力量。