本次演讲沃什主席提到“刺激经济活动的非传统政策只适用于真正的危机时期，其他情况下应当谨慎使用，甚至尽量不用”，相当于比较隐晦的回应了美联储是否会重启扩表购买长债的问题。鉴于市场已有充分预期，加息带来市场调整此后可能利空出尽，利空出尽相反或

吴金铎：沃什的相机抉择

美国总规模达到历史新高，以及美国政府面临的债务上限，使得美国国债的持有人担忧美国债务的可持续性。此外，美国国债持有人结构的变化，特别是一些官方的减持，使得市场预期美国国债融资成本将上升，进而推高了美国国债的期限溢价。

吴金铎：G7长端国债收益率上行，市场在定价什么

美国汇率操纵的“双重标准”/“X标准”，在信用货币时代相反会损害干预双方的货币信用，这正是美日联合干预日元之后，黄金上涨的关键原因所在。

考虑到美伊冲突的现状，以及美国通胀黏性和油价的二次通胀效应，技术层面预计9月美联储可能以基准幅度加息一次。不过，美联储也可能维持利率不变，由市场机制自行实质加息。

短期内，AI基础设施投资和研发投入将拉动上游通胀，产品创新初期AI总体上会导致通胀粘性加剧；但另一些非AI领域将会面临不景气甚至通缩，形成通胀的“K 型分化”。

美联储的智囊团是一个兼有理论和实践，有可考证“政策业绩”的前政府官员和活跃的未来前沿业界专家组成的团队。除了专业理念方面的考量，执政记录也是沃什挑选智囊的重要因素，打下了沃什的“市场派”烙印。

中国商品贸易顺差的结构呈“杠铃型”，顺差和逆差的集中度都很高，且具有稳态特征。

沃什主席关注的是通胀预期的变化，而非已有的通胀和就业数据。此外，对美国金融体系的准备金状况也做了重点阐述。还有一些其它的数据，比如2年期美国国债收益率的变化，以及与AFE的利差比较，都是与以前鲍威尔主席不同的，比较贴近市场使用的指标。

当前全球主要国家处于“非衰退”“非滞涨”的温和增长模式，通胀预期降温还需进一步数据验证，下半年黄金可能还存在结构性机会。关注美国债务上限再次触及、中期选举、地缘冲突的重大进展、8月联储央行年会及9月联储议息会议等节点；也需关注预期回摆的风险

当前中国债券整体票息收益较薄，传统的降仓位、降久期、降杠杆的防御手段，在债券收益率大幅上行阶段，难以有效规避风险。

央行的流动性管理工具增加隔夜逆回购品种，在原有7天逆回购、14天逆回购，以及3个月和6个月买断式逆回购的基础上，补充了期限矩阵，增强短端利率调控的精准性和有效性。

2026年以来多国央行重启加息。Fed Watch显示市场预计美联储年内加息时点已从12月大幅提前至9月。与海外央行加息不同的是，中国国内流动性维持宽松状态。当前人民币汇率与美元指数一同升值，对人民币资产是有利的。适逢年中银行考核的关键节

2026年1月美联储议息会议后市场争论的焦点是美联储年内降息几次，而时至今日交易的重点已切换到美联储加息多少基点，市场重新校准了年内美联储的货币政策取向。

由于历次缩表都发生在通胀高企，或经济过热时期，黄金作为典型的抗通胀资产，其需求会增加，这反而推升了金价。在战争或危机之后的缩表时期，黄金的避险属性会被强化。黄金作为战略对冲资产，其零信用风险及较好的流通性，使得它的主权配置价值还将一直存在

缩减资产负债表的路线可从资产端开始，也可从负债端入手，两种路线各有利弊。