【原创】《财新专栏》2026年7月30日13:22

北京时间2026年7月30日凌晨，美联储公布7月联邦公开市场委员会（FOMC）决议结果：会议以9：3的投票维持联邦基金利率目标区间3.50%—3.75%不变，符合市场预期。本次投反对票的是克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth M. Hammack）、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）和达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie K. Logan），会上倾向于加息25基点。与6月议息会议12:0的投票结果相比，本次支持7月加息的人数占比高达1/4（25%），与会前Fed Watch市场预期7月约31%概率加息25基点的情况基本一致。议息会议前全球部分科技龙头虽然二季报盈利较好但股价承压，同时美债收益率陡峭化，显示市场对美联储收紧货币政策的担忧并非空穴来风。

美联储的申明中，7月会议承诺继续执行（continuing its policy）银行体系充足准备金政策（ample reserves），与6月重申（reaffirmed its policy）维持银行体系充裕准备金制度一致，表明沃什主席重视银行体系的流动性。关于银行体系准备金的表述，在鲍威尔执掌美联储主席时期并非标准内容，这是两任主席关于会议声明的不同之处。

2026年7月美联储议息会议申明对美国经济、劳动生产率和通胀及就业两大指标的描述与6月完全一致。仍强调美国经济面临较高不确定性（部分源于中东冲突），但经济活动仍保持稳健扩张。在会议开场白中沃什主席用的措辞是“经济表现出令人瞩目的韧性（resilience）”。会议申明还强调美国生产率增长和资本投资表现强劲（Productivity growth and capital investment are strong）；就业增长与劳动力规模的扩张保持同步（Job gains have kept pace with the workforce），失业率基本稳定（unemployment rate has changed little）。会议也强调，相较于委员会设定的2%通胀目标，当前通胀水平仍然偏高，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内部分行业的价格。

本次会议开场白，沃什主席指出了美国通胀预期的惯性和通胀黏性。关于美国通胀预期黏性，他在开场白中提到：“对一些家庭、企业和市场专业人士而言，五年的高通胀让他们产生了一种错误印象，以为美联储存在某种高于2%的“隐性目标”，但这种印象很难消除。他还提到，五年多的通胀高企不可能在九周内，或靠某一个月温和的价格下降就被治愈。过去五年的高通胀惯性可能还没有过去。此外，他还指出，当前美国面对的一系列经济冲击，如疫情引发的供应链紧张、军事冲突、能源供应中断、关税税率大幅上调，以及人工智能投资的激增，对产出和就业都可能产生供给侧影响。同时他还提及人工智能企业资本开支的繁荣，内存芯片，以及相关人工智能设备的价格上涨，可能带来更广泛的通胀。

本次会议沃什主席表达了任上抗击通胀的决心，并宣布了抗击通胀宣言。他强调委员会依然坚定不移（resolute）执行2%的通胀目标，并致力于实现价格稳定。会上他重申了抗击通胀的宣言：（美国）不存在宽松的软性通胀目标，也不存在宽松的隐性目标（There is no soft inflation target. There is no soft implicit target）。本届委员会通胀目标只有一个，那就是实现价格稳定并维持2%的目标水平。他表示美联储不会动摇这个目标，美联储的信誉建立在履行职责、兑现承诺的基础之上。美国人民有理由对此抱有期待，因为美国的繁荣有赖于此。

会上沃什主席指出了两项经济动态（边际变化）。一是美国国债收益率曲线，名义收益率和实际收益率都大幅上升，表明市场出现了实质性紧缩。6月和7月两次FOMC会议之间市场利率的涨幅，在过去二十年中都名列前茅，大致处于最高的十分之一区间。部分原因是因为美联储前瞻指引减少，另一个重要原因是市场对真实数据的反应，即债券对美国经济基本面好转的反应。他认为市场参与者正在学会“看球而非看裁判”。第二个动态是美国企业投资的强劲增长。高科技资本支出激增，特别是人工智能相关的高科技设备与软件类，这有助于支撑美国制造业，他认为资本支出正在为美国未来的增长打下基础。

关于美联储与市场的沟通。沃什强调“制造意外并不是我们的目标函数，我们求解的不是意外”。不给市场喂饭吃，不预告美联储的决定，不给出暗示和倾向，而是听市场的声音。

2026年7月美联储没有公布新的美国经济预测指标（SEP），回顾6月17日的经济预测概要（Summary of Economic Projections），美联储公布了SEP预测值和误差范围。具体的：6月SEP预期的2026年、2027年、2028年实际GDP增速分别为2.2%、2.3%、2.2%，较3月预测值分别变动-0.2个百分点、0、0.1个百分点，长期预测值保持不变，表明投票委下调了今年的GDP增速但上调了2028年增速；6月SEP预期的2026年、2027年、2028年失业率分别为4.3%、4.3%、4.2%，较3月预测值分别变动-0.1个百分点、0、0，长期预测值保持不变，表明6月投票委将今年失业率下调0.1个百分点；6月SEP预期的2026年、2027年、2028年PCE增速分别为3.6%、2.3%、2.0%，较3月预测值分别变动0.9个百分点、0.1个百分点和0，长期预测值保持不变，意味着6月投票委大幅上调今年的PCE预测值0.9个百分点；6月SEP预期的2026年、2027年、2028年核心PCE增速分别为3.3%、2.5%、2.1%，较3月预测值分别变动0.6个百分点、0.3、0.1个百分点，6月大幅上调核心PCE0.6个百分点。6月SEP预期的2026年、2027年、2028年基准利率预测值分别为3.8%、3.6%、3.4%，较3月预测值分别变动0.4个百分点、0.5个百分点、0.3个百分点，长期预测值保持不变，表明投票委预计今年可能加息1-2次（幅度25基点—50基点）。此外，6月SEP还公布了预测误差范围：预计2026年、2027年、2028年实际GDP增速平均预测的误差范围分别为±1.7%、±1.8%、±2.2%；2026年、2027年、2028年失业率预测值误差范围分别为±0.9%、±1.4%、±1.9%；美国通胀预测误差范围：2026年、2027年、2028年分别为±1%、±1.6%、±1.4%；短期利率预测值误差范围：2026年、2027年、2028年分别为±0.7%、±1.8%、±2.3%。

关于未来的利率路径：6月公布的点阵图显示，投票委预计2026年降息25基点的人数1人，维持利率不变的8人，加息的9人（3人预计加息25基点；5人预计加息50基点；1人预计加息75基点）；而预计2027年维持利率不变的有2人，预计明年会加息25基点的有5人，加息50基点的2人，加息75基点的1人；而预计降息1次的3人，降息50基点的4人，降息75基点的1人。截至7月30日午时，芝加哥商品交易所 Fed Watch显示2026年9月加息25基点的概率为63.2%，维持利率不变的概率为36.8%；10月加息25基点的概率超过50%（55.6%）。

考虑到美伊冲突的现状，以及美国通胀黏性和油价的二次通胀效应，技术层面预计9月美联储可能以基准幅度加息一次。在即将到来的8月杰克森霍尔会议，沃什主席可能就五大工作组的进展，以及美联储下一步的利率路径给出更多指引。不过，美联储也可能维持利率不变，由市场机制自行实质加息。因为当前特朗普政府面临财政悬崖和9月政府关门压力， 9月末10月初是关键节点。此外，若计入中期选举因素，加息对于特朗普政府面临的困难是雪上加霜。

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。

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