2026年8月20日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（简称《办法》），并配发《关于实施〈保险公司资产负债管理办法〉有关事项的通知》，自2027年1月1日起施行，同时废止2019年的《保险资产负债管理监管暂行办法》（银保监发〔2019〕32号）。规定保险公司资产负债管理的目标要求包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。相对于征求意见稿，正式稿最大的变化是在监管指标的计算口径中，用利率风险对冲率替换久期缺口指标，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。同时正式稿还进一步完善了沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径，意在真实反映成本收益匹配状况。

险资资产负债表管理的“三大匹配”中，期限结构匹配指维持资产现金流和负债现金流在较长期限结构上的合理匹配，防范利率风险和再投资风险；成本收益匹配主要针对利差损风险；而流动性匹配指短期内能够获得充足资金以支付到期债务或履行其他支付义务。资产负债表管理新管理办法是在中国低利率、偿二代，以及新的国际会计准则三大监管背景下产生的。当前中国保险运用资金已突破40万亿元，险企的资产负债管理不仅关系到企业的可持续经营能力，还关系到系统性风险。更重要的，险资资产负债监管的变化对资本市场也会产生影响。

近年保险监管的重要变化

首先是低利率环境下保险预定利率的下调，对保险资负能力提出了更高要求。2025年1月监管发布《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》。保险预定利率历经三年阶梯式调降后，普通型产品利率和分红型产品利率均已下调至2%以下。2026年7月20日，中国保险行业协会公布最新一期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%。低利率已经成为中国负债型金融机构的重要考验。

其次“偿二代”对保险资金投资的风险因子做了调整。2021年12月中国银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（简称“偿二代”），对保险公司的偿付能力指标进行了规范。“偿二代”完善了利率风险的计量方法，优化了对冲利率风险的资产范围和评估曲线。针对重疾风险显著上升的情况，增设了重疾恶化因子。针对专属养老保险产品的长期性特征和风险实际，对长寿风险最低资本给予10%的折扣。其次，规则Ⅱ完善了长期股权投资的实际资本和最低资本计量标准，大幅提升了风险因子，对具有控制权的长期股权投资（子公司），实施资本100%全额扣除。对保险公司投资的绿色债券的信用风险最低资本给予10%的折扣；还对专业科技保险公司的保险风险最低资本给予10%的折扣。对农业保险业务、保险资金支持国家战略的投资资产等设置调控性特征因子，适当降低其资本要求。针对保险资金运用存在的多层嵌套等问题，要求按照“全面穿透、穿透到底”的原则，识别资金最终投向，基于实际投资的底层资产计量最低资本，准确反映其风险实质。这些调整都对资产负债管理能力提出了更高要求。“偿二代”已于2022年一季度在中国正式实施，过渡期于2025年末结束。

此外，国际会计准则理事会（IASB）于2017年5月18日发布《国际财务报告准则第17号——保险合同》（IFRS 17），2023年1月1日开始实施。中国版IFRS 17《企业会计准则第25号——保险合同》于2020年12月发布，上市保险公司从2023年1月1日开始实施，其他保险公司从2026年1月1日开始实施。IFRS 17的核心是用“现值”方法计算保险合同的价值，考虑未来的现金流、风险和时间价值。IFRS 17引入了合同服务边际（CSM）这一概念，代表未来服务确认的未实现利润。合同服务边际一方面消除了首日所得，防止保险公司在保单卖出的第一天就确认全部利润，确保利润在整个保险期间逐渐释放；另一方面是考虑了未来变动，吸收与未来服务相关的非假设变动带来的影响，使保单有效期内利润更平滑。

中国保险资金总规模及配置结构

保险资金是我国资本市场的重要参与者。根据国家金融监管总局数据，截至2026年第二季度（下同），中国保险资金运用余额达40.82万亿元，是2022年末的1.6倍。其中，人身险资金运用余额36.87万亿元（占比90.31%），财险资金运用余额2.53万亿元（占比6.21%）。

人身险配置情况来看，债券配置占比51.2%、股票配置10.47%、长期股权投资配置占比7.78%、银行存款配置占比7.1%、证券投资基金占比5.6%。股权类配置总占比（包括股票、长期股权、证券投资基金）23.86%，较2022年第四季度上升了0.43个百分点；同时人身险在存款方面的配置占比由2022年末的9.89%下降到2026年第二季度的7.1%；债券的配置比例由2022年末的41.65%上升到2026年第二季度的51.2%，人身险对股票和债券的配置比例均有上升，特别是债券。由于人身险负债久期一般较长，为了资产负债匹配，对现金流稳定的长端债券具有刚性配置需求。2024年和2025年保险资金净买入20年以上利率债现券规模分别为1.2万亿和1.7万亿，是中国长债和超长债的重要配置力量。

财产险可运用资金来看，2026年第二季度，中国财产险总运用资金2.53万亿元，较2022年末1.3倍。其中配置的债券占比40.5%、银行存款配置占比16.34%、股票、长期股权投资和证券投资基金占比分别为9.5%、5.22%和8.93%，三者合计23.67%；而2022年末，中国财产险配置的债券占比33.6%、银行存款配置占比21.58%、股票、长期股权投资和证券投资基金占比分别为6.5%、6.45%和8.24%，三者合计21.28%。可见2026年第二季度财险配置债券和股权的比例均有上升，存款配置下降。这也是利率下行背景下，险资多元化资产配置提高资金收益的共同特征。

资负新规对保险资金配置的影响

新规首次以规章形式设立监管指标（设定最低标准，属合规底线）和监测指标，区分产、寿险差异化监管。财产险公司监管指标包括：沉淀资金覆盖率≥100%、收入覆盖率≥100%、流动性覆盖率≥100%。人身险公司监管指标包括：利率风险对冲率（现金流流入利率敏感度÷流出利率敏感度）须控制在50%—150%之间（低于50%时流入敏感度不低于5%）、综合投资收益覆盖率≥100%、净投资收益覆盖率≥100%、流动性覆盖率≥100%。

此外，正式稿用“利率风险对冲率”替换了征求意见稿中的“有效久期缺口”指标，更直观反映了资产负债利率风险对冲程度。征求意见稿要求有效久期缺口不高于5年或低于-5年，对于缺口低于-5年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于5年，正式稿将久期的监管指标调整为利率风险对冲率在50%至150%之间，对于利率风险对冲率低于50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于5%。监测指标方面，人身险增设有效久期缺口、基点价值变动率、利差三（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、利差四（新增固收资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、压力情景下利差、流动性匹配率及分账户匹配指标；财产险监测利差一、利差二及压力情景下利差。这一变化主要针对低利率环境下，寿险产品向浮动收益类产品（万能险和分红险）转型，以及新寿险业务增加的趋势。由于分红险能够更好地平滑报表波动，近年分红险规模不断扩张，而票息相对较高的二永债和长期限地方债能较好匹配保险产品的浮动收益部分。此外，该指标的修改也有助于防止险资一致使用久期策略，使得部分债券收益率行情过于极端。

人身险公司监管指标中的综合投资收益覆盖率在计算综合收益时需剔除FVOCI债务工具的公允价值变动，有利于考核周期内风险收益指标的改善。虽然股票的资本占用相对国债和地方债更高，但在当前票息越来越薄的情形下，保险资金配置稳健的高股息资产诉求将不断增加。红利高股息股票由于持股期限较为灵活，对于总体资产负债久期仍有一定缺口的中国险企而言，是一个较好的配置选择。不过，总体而言，权益仓位也需随负债端结构做出相应调整。

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。