对于中国经济这样一个复杂系统，再平衡将成为全年工作的主线，其中涉及社会保障、治理内卷等一系列结构性改革措施，其重要意义将远大于总量政策

国君宏观：“五个统筹”下的七大亮点

2月制造业PMI超预期回升，供需、价格、库存均有回暖，建筑业PMI显著提升。整体来看，季节性因素导致的生活性服务业回落、生产走强的特征显著；而出口订单指数、港口载重高频等数据印证下出口强于预期或是PMI回升幅度超季节性的重要原因。往后看，

国君宏观：季节性回暖与强出口共振

最为根本的，导致日本通缩的底层原因未得到化解

“生产率-工资-通胀-汇率”的传导链条不畅

消费“含金量”上升，投资向大省集中

东亚国家上市公司ROE系统性低于西方发达国家，相对应的宏观特征是高储蓄率和低消费率现象，背后原因则是东亚国家长期以来社会保障水平偏低和财产性收入不足，在中国的表现尤为明显。因此，提高包括财产性收入在内的广义社会保障水平是提振消费的根本举措。

对于沪金溢价的判断需要更加谨慎

持有沪金是一种较好的对冲手段

庞大的外储是保证汇率不会单边超调的重要底气

居民风险偏好的调整对通胀弹性产生影响

无论是宽松预期的回摆，还是部分资金寻求海外多元配置，短期风险资产将面临一定的流动性考验

新的专项债管理思路重在扩大地方自主权，有利于专项债的早发行、早使用，新兴产业和公共服务项目可能受益，经济大省挑大梁的作用将更加明显；但考虑到地方有积极性的房地产收储项目并不能直接形成实物工作量，以及财政纪律和化债等因素，新政对春季开工的作

2024年11月经济数据显示供给强于需求，可能与抢出口下的加快生产有关，目前来看能够顺利完成5%左右的年度目标。边际上来看，各项内需指标较10月有所下降，仅特别国债支持的“两重”“两新”项目维持韧性，表明稳增长措施仍不能松劲。预计在202

美联储12月议息会议降息25BP符合预期，但是2025年降息下修至2次，偏向鹰派，造成短期美国股债“双杀”。但是在“经济软着陆+轻微再通胀+进一步降息”的环境下，预计后续美股仍有支撑，美债先下后上，股债短期冲击不改长期趋势。