投资要点

6月非美接续美国成为贸易的新增长点，全年出口增速在15%以上是大概率事件，但由于半导体从日韩进口的加工贸易模式，进口增速远高于出口，贸易高景气对国内经济的贡献不如2025年。我们预测2026年的贸易顺差基本持平2025年。

1、2026年6月，美元计价的中国出口增速27.0%（前值19.4%），进口增速36.0%（前值27.4%），贸易景气度进一步提升。6月商品贸易顺差扩大至1256亿美元（前值1054亿美元）。从环比动能来看，5月出口较4月环比增速9.5%，逆季节性回升。

2、6月出口再次呈现年初全面超预期的特征：

1）国别结构更加均衡，前5个月主要由对美出口贡献，6月出口高景气扩散到了非美经济体；

2）商品结构更加均衡，汽车、电子、机电恒强的同时，劳动密集型商品、地产后周期商品的出口动能也在延续回暖态势；

3）美国经济全面复苏及其扩散效应是年初以来贸易的最大beta因素。欧盟、东盟等重点出口地区6月PMI皆有所回升，欧元区标普综合PMI回到荣枯线，反映非美经济动能在5-6月油价回落后出现边际修复。由于2025年6月中美贸易关系缓和导致出口大增，对美出口同比增速回落，但环比动能依然处于季节性上沿。

3、结构来看，贸易高景气扩散至非美地区：

国别层面，对美增速回落至+13.9%（前值+35.4%），6月对非美地区出口增速全面回升：对欧盟增速+18.5%（前值+7.6%），对东盟增速+34.5%（前值+24.3%），对拉美增速+28.4%（前值+6.1%），其他地区增速+19.6%（前值+1.9%）。

产品层面，出口方面，除汽车、机电、电子恒强外，劳密、地产延续回暖态势；进口方面，机电、电子维持高景气，化工、农产品、中间品均全面回升。

4、贸易高景气能够贡献多少GDP？

6月出口呈现出非美接续美国出口需求的特征，上半年出口累计同比17.6%，全年出口增速在15%以上是大概率事件，但由于半导体从日韩进口的加工贸易模式，进口增速远高于出口（上半年进口增速累计同比26.6%，全年或在25%上方），导致上半年净出口还略低于2025年同期。因此，贸易高景气对国内经济的贡献也不如2025年。我们预测2026年的贸易顺差基本持平2025年。

值得注意的是，出口已呈现出“涨价主导、价抑制量”的特征。出口价格中枢较2025年明显抬升，但数量增速中枢有所下移（10%➔5%）。接下来需关注的是：1）油价再次回升后非美经济体出口需求回暖的持续性，7月大概率会有回落；2）美债利率持续冲高对美国经济传统行业的抑制作用，下半年出口动能若显著回落，可能会成为国内政策的催化剂。

5、短期预测：从高频领先指标来看，货运指数持平6月，说明出口数量将维持低增，关注下半年出口价格高增的持续性，警惕出口动能快速回落的风险。

风险提示：美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响

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进出口贸易景气进一步提升

2026年6月，美元计价的中国出口增速27.0%（前值19.4%），进口增速36.0%（前值27.4%），贸易景气度进一步提升。6月商品贸易顺差扩大至1256亿美元（前值1054亿美元）。从环比动能来看，5月出口较4月环比增速9.5%，逆季节性回升。

6月出口再次呈现年初全面超预期的特征：一方面，国别结构更加均衡，前5个月主要由对美出口贡献，6月出口高景气扩散到了非美经济体；另一方面，商品结构更加均衡，汽车、电子、机电恒强的同时，劳动密集型商品、地产后周期商品的出口动能也在延续回暖态势。

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分国家看：贸易高景气扩散至非美地区

出口方面，对美增速回落至+13.9%（前值+35.4%），6月对非美地区出口增速全面回升：对欧盟增速+18.5%（前值+7.6%），对东盟增速+34.5%（前值+24.3%），对拉美增速+28.4%（前值+6.1%），其他地区增速+19.6%（前值+1.9%）。此外，科技链（对日韩港台出口增速）维持高增，6月+41.9%（前值+43.0%）。

美国经济全面复苏及其扩散效应是年初以来贸易的最大beta因素。欧盟、东盟等重点出口地区6月PMI皆有所回升，欧元区标普综合PMI回到荣枯线，反映非美经济动能在5-6月油价回落后出现边际修复。由于2025年6月中美贸易关系缓和导致出口大增，对美出口同比增速回落，但环比动能依然处于季节性上沿。

进口方面，基本是与出口对等的格局，日韩港台增速最强劲（+59.3%），自美进口增速保持回升势头（+25.9%，前值+20.4%），自欧盟进口增速反弹至+9.2%（前值-1.3%），自金砖四国、拉美地区进口增速皆有大幅上升。

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分产品看：商品贸易结构更加均衡

从产品层面来看：出口方面，除汽车、机电、电子恒强外，劳密、地产延续回暖态势；进口方面，机电、电子维持高景气，化工、农产品、中间品均全面回升。

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贸易高景气：能贡献多少GDP

6月出口呈现出非美接续美国出口需求的特征，上半年出口累计同比17.6%，全年出口增速在15%以上是大概率事件，但由于半导体从日韩进口的加工贸易模式，进口增速远高于出口（上半年进口增速累计同比26.6%，全年或在25%上方），导致上半年净出口还略低于2025年同期。因此，贸易高景气对国内经济的贡献也不如2025年。我们预测2026年的贸易顺差基本持平2025年。

值得注意的是，出口已呈现出“涨价主导、价抑制量”的特征。出口价格中枢较2025年明显抬升，但数量增速中枢有所下移（10%➔5%）。接下来需关注的是：1）油价再次回升后非美经济体出口需求回暖的持续性，7月大概率会有回落；2）美债利率持续冲高对美国经济传统行业的抑制作用，下半年出口动能若显著回落，可能会成为国内政策的催化剂。

短期预测：从高频领先指标来看，货运指数持平6月，说明出口数量将维持低增，关注下半年出口价格高增的持续性，警惕出口动能快速回落的风险。

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风险提示

美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响。

注：本文来自国泰海通证券发布的《贸易高景气：能贡献多少GDP——2026年6月贸易数据点评》，报告分析师：张剑宇、汪浩