投资要点

6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。

社融增速创新低，企业债仍是主要支撑。6月社融新增近3.4万亿元，同比少增8606亿元，存量增速降至7.4%，较5月再降0.3个百分点。信贷和政府债均形成拖累——人民币贷款同比少增5950亿元；政府债净融资7683亿元、同比少增5825亿元。企业债则新增4012亿元、同比多增1590亿元，直接融资替代持续。

信贷结构上，6月新增1.6万亿元，同比少增6300亿元，除票据外均同比少增。企业中长贷仅新增5600亿元、同比少增4500亿元，票据绝对量也较4月大幅收缩。企业“弃贷转债”明显：债多增1590亿元、贷少增2700亿元，但合并口径融资也仍在走弱。背后三重压力叠加——财政投放偏慢对企业贷拉动不足；高油价冲击下企业投融资短期受抑；经济K型分化加剧，科技型中小企业贷款保持20%左右高增长，但难对冲传统行业下行。居民端新增2646亿元、同比少增3330亿元，去杠杆未止，楼市回暖对信贷传导有限。

货币端，M1同比4.0%，前值5.5%；M2同比8.0%，前值8.6%，双双回落。除基数影响外，信用派生放缓、财政支出偏慢、全球流动性缩圈外溢等因素叠加压制货币扩张。

展望上，结构性工具或成政策主线。6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。展望货币政策，一方面，内需压力下，适度宽松的总基调没有变，央行将继续呵护流动性。

另一方面，央行在Q2货币政策例会表述中加入“向新向优”、“结构分化”的经济评估，15日国新办的新闻发布会，也强调“贷款降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”。这或意味着，政策对信贷量弱的容忍度在提高；而在分化加剧的背景下，结构性工具仍是定向支持重点领域和薄弱环节的主要手段，全面降准降息的窗口或还需等待。

风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性

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社融增速继续回落

社融增速创新低。根据1-6月数据，6月当月新增社融33645亿元，同比少增8606亿元，社融存量增速降至7.4%，较5月的7.7%进一步回落。

企业债仍是主要支撑，政府债发行偏慢形成拖累。6月企业债券新增4012亿元，同比多增1590亿元，继续构成支撑，指向直接融资对信贷的持续替代。企业股票融资新增628亿元，同比多增425亿元。政府债方面进度依然偏慢，当月净融资7683亿元，同比少增5825亿元，是社融同比的主要拖累项。

人民币贷款新增1.77万亿元，同比少增5950亿元。但央行已明确，贷款的“降速提质”或成宏观运行新常态，并建议将贷款与债券合并观察，更多关注利率、融资结构等信号。

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信贷“降速提质”新常态

贷款的降速提质成为宏观运行的新常态之一。6月人民币贷款新增1.6万亿元，同比少增6300亿元，“量缩”格局延续。从信贷结构看，除票据融资外，其余分项均同比少增；企业中长期贷款仅新增5600亿元、同比大幅少增4500亿元，票据绝对量较4月高点也明显收缩（新增1144亿元），实体经济有效融资需求修复依然偏慢。

企业“弃贷转债”加速，但合并口径融资也边际走弱。企业债新增4012亿元、同比多增1590亿元，对比之下，企业贷款同比少增2700亿元。而对比企业投资性贷款和债券合并来看，企业部门获得的资金总量同比也在收缩。背后或是三重压力叠加：一是今年财政进度偏慢、对企业贷拉动不足；二是高油价高成本冲击下企业投融资短期受抑；三是经济K型分化加剧——比如今年科技型中小企业贷款保持20%左右高增长，但难以对冲传统产业的下行压力。

居民去杠杆未止，地产对信贷拉动有限。6月居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，短贷与中长贷均同比少增。居民预防性储蓄倾向仍高，此前部分城市楼市成交回暖仍属结构性，对居民信贷的传导尚不明显。

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货币：M1、M2双双回落

6月M1同比降至4.0%，前值5.5%；M2同比降至8.0%，前值8.6%，均出现较明显回落。背后是多重因素叠加：一是去年同期基数较高，当时企业结汇加速形成支撑；二是信用派生和财政支出进度均偏慢；三是全球流动性“缩圈”还在形成外溢影响，企业结汇进度放缓。

结构性工具或为政策主线。6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。展望货币政策，一方面，内需压力下，适度宽松的总基调没有变，央行将继续呵护流动性。另一方面，央行在Q2货币政策例会中加入“向新向优”、“结构分化”的经济评估，15日国新办的新闻发布会上，也强调“贷款降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”。这或说明政策对信贷量弱的容忍度在提高；而在分化加剧的背景下，结构性工具仍是定向支持重点领域和薄弱环节的主要手段，全面降准降息的窗口或还需等待。

风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性

注：本文来自国泰海通证券发布的《贷款“降速提质”的新常态——2026年6月金融数据点评》，报告分析师：应镓娴、汪浩