投资要点

6月美国通胀数据明显不及市场预期，核心服务通胀压力延续温和，缓解了市场对美联储7月加息的担忧，但年内加息预期仍未完全消散。在沃什有意淡化前瞻指引的情况下，经济数据对市场情绪的牵引力或进一步增强。后续若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温。

6月通胀：明显低于市场预期。6月美国CPI数据明显不及预期：CPI同比回落至3.5%、环比-0.4%。能源分项如期回落拖累总体读数，但更关键的是核心通胀同样走弱。6月核心CPI同比降至2.6%、环比意外回落至0%，均低于市场预期，此前因美伊冲突推油价及沃勒鹰派表态而升温的7月加息担忧明显消退。

核心通胀：弱在哪里？第一，作为通胀压舱石的汽车与住房分项继续维持稳定。二手车环比延续疲弱，新车环比因促销力度仍大维持稳定。住房分项环比继续回落，进一步向前期均值靠拢。第二，核心商品中关税的传导并没有明显加速，剔除二手车后核心商品环比增速仍处于偏低位置（-0.1%）。第三，核心服务压力也延续温和。一方面，世界杯效应在6月服务通胀中仍然不明显。另一方面，医疗服务、休闲娱乐服务、通信服务环比较5月也均有回落，并未呈现出明显的通胀压力。

美联储：加息担忧或有望进一步缓解。展望后续，我们判断年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折。数据公布后，市场加息担忧暂缓，但并未完全打消对美联储年内加息的担忧，市场预期9月加息的概率仍在50%以上。第一，美伊局势"边打边谈"的格局尚未改变，油价仍存在反复的可能；第二，抛开油价因素不谈，部分联储官员认为现行政策利率对经济的限制程度不够，加息的讨论在未来几次议息会议中或仍将存在；第三，沃什倾向于弱化前瞻指引的立场，让市场更难提前研判政策路径。综合而言，经济数据本身对市场情绪的牵引力可能进一步增强。后续来看，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温，7月中下旬前后市场流动性压力也可能随之趋于缓和。

风险提示：伊朗局势持续处于僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。

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6月通胀：明显低于市场预期

6月美国通胀明显降温。2026年6月，美国CPI同比增速回落0.7个百分点至3.5%，低于市场预期的3.8%。CPI环比增速回落0.9个百分点至-0.4%，同样明显低于市场预期的-0.1%，为2020年3月以来的新低。其中，能源分项如期回落，成为带动整体通胀读数回落的主要因素。

除了能源分项降温之外，核心通胀同样低于市场预期。通胀数据公布前，在美伊冲突再次升级导致油价明显回升，以及美联储理事沃勒发表关于加息的鹰派言论的影响下，市场对美联储年内加息的担忧再次升温。因此，6月通胀数据，尤其核心通胀的表现成为市场关注的重点。数据公布后，核心通胀同比回落0.3个百分点至2.6%，低于市场预期的2.8%，核心CPI环比回落0.2个百分点至0%，同样低于市场预期（0.2%），一定程度上缓解了市场对美联储7月加息的担忧。

具体来看，能源分项与核心服务环比增速均有所回落，核心商品与食品分项相对维持稳定。6月，在美伊冲突缓和的情况下，美国零售汽油价格跟随原油价格有明显回落，带动了6月能源分项环比回落9.6个百分点至-5.7%，拖累CPI环比0.7个百分点，是CPI环比回落的核心原因。此外，市场较为关注的核心服务通胀也有所降温，环比增速回落0.3个百分点至0%，低于此前0.2%-0.3%的均值区间。相比之下，食品分项和核心商品环比增速相对稳定，分别维持在0.2%和-0.1%附近。

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核心通胀：弱在哪里？

第一，作为通胀压舱石的汽车与住房分项继续维持稳定。交通运输商品中，二手车环比增速回落0.3个百分点至-0.2%，新车环比受购车优惠力度仍大影响，环比维持在0%左右，仍然维持稳定。住房分项中，租金分项延续回落趋势，进一步向前期均值回落。其中业主等价租金环比回落0.1个百分点至0.2%，主要居住租金环比回落0.2个百分点至0.15%。

核心商品中，除了交通运输类商品表现比较稳定之外，服装、教育和通信商品环比增速有所下降。相比之下，家具、医疗商品、休闲娱乐商品（尤其玩具）环比有所回升。总体来看，剔除二手车后核心商品环比增速仍处于偏低位置（-0.1%），关税的传导并没有明显加速。

核心服务中，不及预期的情况更为普遍。剔除住房分项后，核心服务环比回落近0.2个百分点至0%附近。一方面，世界杯效应在6月通胀数据中仍然不明显。酒店住宿环比增速回落至-2.3%，机票价格的涨幅也较5月有明显放缓，或一定程度受到能源价格回落的影响。另一方面，医疗服务、休闲娱乐服务、通信服务环比较5月也均有回落，并未呈现出明显的通胀压力。

总体来看，6月核心通胀的不及预期来自于多项分项的疲弱，显示当前通胀压力仍然相对温和。

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美联储：加息担忧或有望进一步缓解

展望后续，我们判断年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折。其一，从领先指标观察，作为通胀“压舱石”的汽车、住房两大分项，年内大概率延续当前的平稳态势；其二，在高基数效应叠加特朗普关税政策受到明显掣肘的背景下，关税向核心商品价格的传导预计仍将有限；其三，6月就业数据已显现降温迹象，年内薪资端对通胀的推升作用或总体可控。但需要留意的是，美伊局势仍是能源价格的主要变量，一旦油价重新走高，或将对通胀回落节奏构成额外扰动。

从市场反应看，此次数据公布后加息焦虑有所缓解：CME数据显示，7月加息概率已回落至14.4%，黄金通胀数据公布后应声上涨，美元同步走弱，10年期美债利率跳降。不过，市场对美联储年内是否加息的疑虑并未彻底消散，CME数据显示9月加息的隐含概率依然维持在五成以上。我们认为这背后或受到三个方面因素的影响：

第一，美伊局势"边打边谈"的格局尚未改变，油价仍存在反复的可能；第二，抛开油价因素不谈，部分联储官员认为现行政策利率对经济的限制程度不够，在就业市场企稳、AI相关需求旺盛、经济修复持续推进的情况下，核心通胀仍面临不小的上行风险，加息的讨论在未来几次议息会议中或仍将存在；第三，沃什倾向于弱化前瞻指引的立场，让市场更难提前研判政策路径。因此，一次通胀数据的不及预期或仅能推迟市场对美联储加息的预期时点，而难以完全打消对加息的担忧。综合而言，在美联储整体基调偏鹰、内部分歧犹存、沃什政策取向尚不明朗的背景下，经济数据本身对市场情绪的牵引力可能进一步增强。后续来看，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，加息担忧有望进一步降温，7月中下旬前后市场流动性压力也可能随之趋于缓和。

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风险提示

伊朗局势持续处于僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《核心通胀：压力延续温和——2026年6月美国通胀数据点评》，报告分析师：王宇晴、汪浩