格隆汇11月21日｜昨晚美股上演4月份以来最惊心动魄的盘中逆转，令投资者措手不及。在芯片巨头英伟达超预期财报和一份“金发姑娘”式非农就业报告的双重利好刺激下，美股昨晚大幅高开，标普500指数开盘后一小时内一度飙升1.9%，然而乐观情绪未能持续。市场风云突变，指数掉头向下，最终收盘跌1.5%，盘中高点到低点的市值蒸发超过2万亿美元。英伟达股价从一度上涨5%到收跌超3%，比特币一度跌破8.7万美元，风险资产全线承压。 突如其来的暴跌令交易员们困惑不已，市场充斥着各种解释。在高盛看来，单一的催化剂并不足以解释这场剧烈的逆转。高盛在给客户的报告中直言：目前市场上伤痕累累。投资者已完全进入“盈亏保护模式”，过度关注于对冲市场拥挤的风险。英伟达的强劲财报并未像交易员预期的那样成为风险偏好“解除警报”的信号，反而促使他们寻求对冲以防范进一步损失。高盛指出了九个相互关联的因素共同构成了这场抛售的背景： <u>1）英伟达“利好出尽”：</u>尽管财报超预期，但英伟达股价高开低走，最终收跌超3%，未能如市场所愿扮演“明确看涨信号”的角色。高盛顶级交易员评论称，“真正的好消息没有得到回报，通常是一个坏兆头”。 <u>2）私人信贷担忧：</u>美联储理事Lisa Cook公开警告私人信贷领域“潜在的资产估值脆弱性”，以及其与金融体系的复杂关联可能带来的风险，引发市场警惕。隔夜，信贷市场恶化，投资级债券和高收益债券的利差扩大。 <u>3）就业数据未能“定心”：</u>9月非农就业报告虽然整体稳健，但并未给美联储12月的利率决策提供明确方向，降息概率仅小幅上升至35%。 <u>4）加密货币崩盘：</u>比特币跌破9万美元的心理关口，引发了更广泛的风险资产抛售。 <u>5）CTA抛售加速：</u>商品交易顾问基金(CTA)本已处于极度做多状态，随着市场跌破短期技术阈值，其卖盘开始加速，市场正密切关注6456点的中期关键水平，那是大部分抛售压力集中的地方。 <u>6）空头重新入场：</u>随着市场动能逆转，空头头寸开始重新活跃。 <u>7）海外市场表现不佳：</u>亚洲市场的关键科技股如SK海力士和软银的疲软表现，未能给美股带来积极的外部环境。 <u>8）市场流动性枯竭：</u>市场深度显著恶化。据高盛数据，标普500指数顶级买卖盘的流动性规模降至约500万美元，远低于年内约1100万美元的平均水平，使得市场更容易受到大单交易的冲击。 <u>9）宏观交易主导市场：</u>交易所交易基金(ETF)的交易量占市场总成交量的比例飙升至41%，远高于28%的年内均值，这表明市场交易更多由宏观驱动，而非个股基本面。

格隆汇11月21日｜受隔夜超预期的9月非农数据+美股跳水下跌，今日港股全线低开，恒生科技指数跌2.21%，恒生互联网ETF、恒生科技指数ETF分别跌2%和1.6%。 资金却选择越跌越买，恒生科技指数ETF自10月30日-11月20日的16个交易日连续获资金净申购，合计净流入额44.72亿元，期内下跌10.11%。恒生互联网ETF同样上演16日净流入，合计净流入25.18亿元，期内下跌10.24%。 港股近期持续调整的原因： ①近期“AI泡沫论”+美元市场流动性紧张（美政府停摆+12月降息概率走低），港股科技股承压下跌。②恒生科技指数年内涨幅超20%的情况下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产。③港股年初IPO和配售个股迎来解禁期。 但积极因素同样在积累： ①恒生科技指数10月以来持续回调，自10月3日至今累计回调幅度超18%。 ②英伟达强劲的Q3财报数据以及Q4指引，或有助于平息“AI泡沫论”。叠加阿里将于11月25日公布财报。 ③美联储12月1日暂停缩表+9月非农数据虽超预期，但美联储更关注的失业率连续三个月上升。 相关产品，及截至发稿涨跌幅： 港股全科技赛道：恒生科技指数ETF(513180)，-1.6%，最新规模464.9亿，成份股涵盖中国科技核心资产，如中芯国际（芯片制造商）；阿里、腾讯、百度（互联网巨头）、智能硬件（小米、联想）、互联网服务（美团、京东）等。 港股互联网龙头股权重超80%，AI含量更高：恒生互联网ETF(513330)，-2.09%，最新规模342.84亿，成份股阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量超90%。