格隆汇7月21日｜兴证策略张启尧团队称，有关本轮韩国股市杠杆资金的去化程度，从四个维度进行观测： <u>1、融资余额：对比前几次去杠杆过程中融资余额最大下滑幅度来看，当前出清过程尚未过半。</u>截至7月16日，韩股融资余额为33.36万亿韩元，占韩股市值的比重为0.57%。本轮融资余额自最高点已下滑13.6%，去杠杆速度快于18年和22年熊市，慢于08年次贷危机，若对比此前几次去杠杆时期中融资余额最大下滑幅度来看(30%~70%)，当前杠杆出清的过程尚未过半。 <u>2、散户经纪商保证余额：下滑至2月初以来较低水平。</u>截至7月16日，散户经纪商保证余额下滑28.7万亿韩元至108.1万亿韩元，为今年2月初以来较低水平，对应散户承接能力已显著回落。 <u>3、强平规模：近期较此前高点显著回落。</u>7月13日-7月16日，韩国强平规模为100-400亿韩元左右，占未缴纳保证金的比例降至4%以下，较此前1400亿/10%的高点明显回落。 <u>4、杠杆ETF规模：显著回落，但几乎完全由净值回落贡献，多数ETF份额反而逆势抬升。</u>截至7月16日，韩国相关的前十大杠杠ETF的AUM由430亿美元回落至250亿美元，杠杆敞口占韩国市值的比重由2.1%降至1.6%。据测算，每5%的股价波动所引发的做市商再平衡资金流，占韩国过去一个月日均成交额比重，由17%降至11%。但值得注意的是，本轮规模回落几乎完全由净值贡献，多数杠杆ETF的份额逆势抬升，在韩国市场调整阶段中，这十大杠杆ETF录得近60亿美元的净流入。 四大维度中，结合市值占比、成交占比和净流入贡献来看，杠杆ETF是最核心的观测指标，其AUM变化和韩股波动率高度正相关。杠杆ETF规模回落至4月初的水平或负债端转为持续流出，可以被解读为杠杆压力的出清。 综合而言，当前资金面的一些积极信号包括：1）前十大杠杆ETF规模较高点接近下滑超40%，对应股价波动引发做市商Gamma hedge的影响降低，尤其是对SK海力士而言；2）韩国本土三星电子杠杆ETF本周前三个交易日持续遭散户赎回；3）韩国散户保证金余额已现企稳迹象；4）外资从此前的单边流出转为阶段性流入，高盛PB数据也显示对冲基金近期有所回流，历史经验表明外资的回流往往对应行情向上的拐点。

格隆汇7月21日｜国信证券首席经济学家荀玉根判断，近期A股市场出现明显调整，从政策面、基本面和资金面看，是牛市运行中的调整，而非牛市结束。 第一，牛市尚未结束。截至7月17日，全A PE为21.8倍、风险溢价率为2.85%，与历史上牛市高点相比仍有距离。 第二，当前调整属于牛市中的正常波动。更重要的是，资金并未出现趋势性撤离，上周截至7月17日宽基指数ETF净申购规模超2000亿。这与牛市过程中调整换手、资金承接的特征相符，也说明短期波动尚未演变成流动性压力。 第三，调整之后市场会有新风景。牛市运行到一定阶段，领涨方向往往由少数高拥挤主线转向轮涨扩散。

格隆汇7月21日｜据市场消息，伊朗外交部发言人巴加埃7月20日在新闻发布会上表示，伊朗将不遗余力地制止美国的罪行，他还表示，伊朗外交部已经收到斡旋方提出的缓和紧张局势的提议。消息称，美伊冲突的斡旋方提出了一项为期10天的停火方案，希望通过给局势降温来推动双方重返谈判桌。停火安排中将包括放宽霍尔木兹海峡相关限制等内容。