格隆汇11月5日｜亿万富豪、有小股神之称的Bill Ackman最新给股东的信中，特别重点分析AI投资。他认为，市场可能低估云端巨头投资AI基建的长期回报。<u>AI浪潮的真正赢家，未必只是卖芯片、设备的“卖铲人”，更可能是有能力将算力转化为收入的科技巨头</u>。他表示，可以从以下五个层面拆解： 一、市场担心投资回报。四大云端巨头的资本开支由2023年约1400亿美元，升至2026年约7400亿美元，市场预测2027年更会突破1万亿美元。市场可能混淆了维持现有业务的资本开支，以及用于扩大未来收入的“增长资本开支”。<u>若将AI基建投资一概视为维持成本，便可能低估其增长潜力</u>。现阶段兴建的数据中心，不只是满足当前需求，也可能是为未来几年的算力需求预先部署。 二、数据中心非每次升级都要重新投资。数据中心投资主要分为两部分：<u>1)数据中心外壳及基础设施</u>，包括建筑物、供电及冷却设施，<u>建成后可使用30年或以上</u>。<u>2)服务器及网络设备，使用年期约5至6年</u>，需要定期更新。服务器日后需要更换，不代表整个数据中心也要重新兴建。后续设备可以沿用原有基建，毋须重复承担全部建设成本。<u>市场若只看总资本开支，可能高估企业长期维持业务所需的成本</u>。 三、1GW数据中心潜在回报。<u>Ackman以一座1GW的AI数据中心估算其经济效益：建设成本400亿至500亿美元，每年收入150亿至200亿美元，增量营运利润率50%，税前投资资本回报率(ROIC)15%至25%</u>。说明AI算力有机会成为持续产生收入的生产资产，而不只是沉重的成本负担。此外，云端巨头不一定只靠出租算力赚钱。若能透过AI推理服务及自家应用提供更高附加值的服务，回报甚至可能高于单纯出租算力。 四、市场可能低估未来收入。Ackman指出，分析员预期云端巨头未来几年仍会维持高水平资本开支，却没有充分反映收入增长可能加快。换言之，<u>市场计入了建设AI基建的成本，却低估了这些投资日后带来的收入</u>。基建投资与收入增长存在时间差，今天投入的资本，可能要到一两年后才逐步反映在收入及盈利之上。若市场只按现时资本开支推算未来自由现金流，便可能过早压低企业估值。 五、“买铲人”同样有价值。<u>芯片、服务器及数据中心供应商作为“卖铲人”</u>，直接受惠于AI基建扩张；<u>云端巨头作为“买铲人”</u>，则不只是购买设备及算力。它们本身拥有庞大客户群、云端平台及产品渠道，可以将AI融入现有业务，透过云端服务、企业应用及自家产品等方式变现。 整体而言，<u>AI投资的商业逻辑是：投入资本建设基建 → 提供更多算力及AI服务 → 带动收入及改善营运效率 → 提升盈利与现金流</u>。 AI投资的关键，不只是谁能从基建扩张中取得订单，而是谁能将新增算力转化为收入及盈利。芯片和设备供应商固然直接受惠，但云端巨头凭借客户基础、平台及商业化能力，同样有望成为AI浪潮的长期受益者。<u>市场若只聚焦眼前的资本开支，便可能低估其长远价值</u>。

格隆汇11月5日｜花旗发表研报指，金价前景将取决于中东局势结果。在基本情境下(指标机率为60%)，若年底前霍尔木兹海峡重开且也门与沙特阿拉伯冲突降温，预期金价将具备显著的上行潜力，<u>0至3个月的目标价为每盎司4500美元，6至12个月目标价则为5000美元</u>。 至于花旗预测牛市情景(指标机率为10%)中，假设美国与伊朗迅速达成协议，且油价显著下滑，推动美联储迅速转鸽，导致美元大幅走弱、跨资产风险偏好回升，金价会进一步走高；熊市情景(指标机率为30%)则预计霍尔木兹海峡持续受阻，届时金价进一步下行空间有限，最低或见每盎司3500美元。

格隆汇11月5日｜高盛发表研报指，民主党已赢得美国众议院及参议院多数，且多数优势远大于预期；较大的多数或令民主党在与白宫谈判时略具更大杠杆，惟亦会淡化民主党党团内小派系的影响力。该行预期，民主党将利用财政期限，寻求限制对伊朗战争、撤回部分关税，以及扭转去年实施的开支削减。 该行指出，在联邦层面，选举结果较不可能改变数据中心及人工智能监管前景，因相关立法仍需两党支持才能在参议院通过并克服否决；但<u>民主党在州及地方层面的胜选，料将导致短期数据中心暂缓令，或影响美国约45%已规划的数据中心产能扩张，当中德州单独约占25%</u>。该行预期，民主党扭转去年财政方案中的开支削减，将于2027年推高开支约相当于GDP的0.25%；首个考验将于12月11日开支授权到期时出现，短期延长至明年2月或3月的可能性最大。

格隆汇11月5日｜知名私募投资人但斌在社交平台发文，就美国中期选举政治格局对AI算力产业链的深远影响发表推演与看法。但斌称： 如果民主党掌控两院，数据中心的环评、用水、电网接入审批大概率收紧，新增算力供给的扩张节奏会明显放缓。AI算力的需求是清晰且持续向上的，供给端的扩张被政策卡住，供需格局会朝着有利于存量先行者的方向倾斜。 谷歌、亚马逊、微软三家云巨头，是这一轮里已经率先大手笔投入、锁定了土地、电力、机柜与GPU资源的玩家。后来者、中小算力厂商、新进场的资本，再想拿到同等条件的落地指标难度会大幅抬升。 短期看，它们正处在高资本开支阶段，自由现金流承压；但如果后续全行业资本开支被迫节制，供给增速下行，算力定价权会变强，收入端韧性提升，资本开支曲线回落，现金流就有望重新修复、转回正向。本质上，这是用眼下的重投入，换取未来供给受限环境下的稀缺壁垒。 当然这个推演有前提：美国在AI领先这件事上的跨党派共识没有破裂，不会出现一刀切全面冻结；同时算力需求不会因为商业化不及预期而快速走弱。一旦需求拐点出现，供给约束反而会变成另外一种风险。

格隆汇11月5日｜韩国Kospi指数跌幅收窄，最新下跌3.4%，此前大跌超5%，报5491.48点。

格隆汇11月5日｜彭博行业研究的数据显示，在今年10月进行的一份调查中，约69%的中国受访者表示不会在2026年内更换手机，这一比例是今年5月数据的两倍。越来越多的消费者计划将换机周期延长到2~3年。在统计的11项换机原因中，电池续航、拍摄性能、内存规格仍是中国消费者最为看重的属性；人工智能以8%则排在所有选项的末位，甚至低于一年前的12%。与此同时，仅有5.8%的中国受访者正在使用或计划购买可折叠手机。