2018年债券大牛市的核心逻辑在于社融增速的下滑。随着社融企稳，19年债市一波三折。债市的主线从经济预期再到通胀预期，核心是货币政策预期的变化，扰动因素为贸易摩擦的进展。

姜超：债牛波折，静待转机——2020年利率债年度策略

国内宏观的主要矛盾仍来自内生的下行压力和外生的政策对冲。

2020年债市策略展望：破旧立新

对比前期利率低点的宏观环境，推动当前利率继续下行的利多因素在于当前经济回落明显，生产疲弱叠加信贷投放减弱带来的经济悲观预期加剧。

受中美利率均降低影响，中资美元债到期收益率明显降低，今年中资美元债指数回报较好；重点观察中资房企美元债，其估值的利差优势已不如以往明显，性价比明显降低，但部分房企仍有较高的境内外利差且与美债的利差较高，具有一定的投资价值。

2019年初以来债市收益率大致经历了七个阶段，前三阶段收益率波动较大，趋势并不明朗，后四个阶段波动减小，趋势方向明显。

对于最主流的“自持+出租”模式，短期内关注财务弹性，长期内关注房企经营管理能力

债务规模增加不等于扩张，地区间略有分化

OMO利率的调降预计将引发市场对货币政策的乐观情绪，带来短期交易机会。但从中期来看，结构性通胀掣肘了政策利率的再次调降，叠加中美贸易谈判向积极方向进展，猪价经历短暂下调后料将随着需求的回升而转高，未来财政等调控政策加码可期等因素，利率下行的空间较为有限。

截至10月末，19年新增违约主体共40家，涉及首次违约债券约146只，金额千亿左右，简单年化后新增违约主体与涉及债券规模有增加。违约情况三季度以来明显缓和。

2015年4月，“11天威MTN2”违约事件成为国内首例国企债券违约，打破了国企债券的刚兑信仰。

”负利率”债券的需求来自哪里? ”负利率”债券的投资收益从哪儿来? 

上周债市表现出较强的“抢跑”属性，总体上反映出：当前市场对中期逻辑缺乏一致认同，仅仅是在围绕短期信息冲击展开博弈，利多、利空落地反而会引起反向运动。

从目前来看，一方面，我国居民杠杆率已经在全球处于中等水平，多项研究已证明过高的居民杠杆率会挤出消费和投资，未来居民杠杆率上升的空间有限。

今年以来信用债市新增的违约主体数量和违约涉及金额仍处高位，并呈现出违约主要集中在民营企业且加速向上市公司扩散的趋势。

9月实体部门债务余额同比增速继续回升，我们维持此前的观点，即本轮实体部门加杠杆并没有结束，四季度实体部门负债增速有望再创新高，但比6月末的水平高出的幅度将比较有限。