格隆汇12月23日｜中信证券发布报告，展望2026年，预计我国宏观经济将呈现结构分化下的温和修复态势，经济增速或前低后高，出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压。 A股市场：展望2026年，A股全球营收敞口企业已不局限于少数公司，而足以推动整个A股的行情，未来A股的基本面要放在全球市场需求去看。<u>中美签署协议后到美国中期选举前，预计中美格局相对最稳定，这个阶段是做多权益市场的黄金期。</u>从市场流动性来看，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，一定程度上将推动A股宽基指数波动率步入长期下行通道。建议重视三大线索：①资源/传统制造产业提质升级；②中企出海与全球化；③新应用打开AI商业化空间。 全球市场：2026年全球经济或进入更柔和而明朗的增长基调，美国经济应能温和增长、欧元区内需有望修复、日本表现或不温不火，财政扩张料将支持经济动能。美联储独立性与美元信用是资产配置的核心影响因素。 美股方面，<u>中期选举、政策宽松、流动性充裕以及基本面向好利好美股在2026年延续牛市行情</u>，但需警惕高利率遗留风险与政策滞后引发回调的风险，配置建议聚焦科技、制造业与资源品、能源基础设施、军工、互联网诊断及金融。 港股方面，受益于内部的“十五五”催化以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松，<u>港股2026年有望迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情</u>，建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块。 债券市场：利率债方面，预计2026年10年国债收益率或在1.6%~1.9%区间震荡，呈“先下后上”节奏；信用债方面，科创债的扩容发行或重塑2026年的信用主线；可转债挑战重重，机遇仍存，策略定胜负。

格隆汇12月23日｜尽管2025年经历了一些波动，但科技股仍表现强劲。台湾富兰克林投顾指出，在人工智能(AI)投资推动下，科技、通讯服务的获利成长率约为S&P 500指数其他产业的四倍，但却使部分投资人质疑成长动能能否延续，甚至担心AI驱动的“泡沫”将发生。富兰克林投顾分析，泡沫通常有三个特征，即投机性需求、估值过高、过度承担财务风险，这些特征均在1990年代末期十分明显，但目前大多不存在。 首先，在需求方面，不同于互联网泡沫时期光纤网络建置远超需求，如今的资料中心芯片(不管是最新型或先前几代的GPU)均获充分利用。虽然芯片制造商产量创纪录，但AI公司及云端基础设施供应商仍普遍面临严重的芯片短缺限制，因而限制了成长速度。 其次，就估值来说，虽然AI领域存在部分估值过高情况，但2025年MSCI世界科技指数的预估本益比高点为31倍，仅为2000年3月互联网泡沫破裂前夕的一半。 第三是财务风险。至少到2026年，大多数资本支出是由科技巨头的营运现金流量提供资金，预计2026年前五大资本支出公司的营运现金流量将达7000亿美元，反观1990年代末网络建设时期并不存在如此庞大的利润池。 富兰克林投顾认为，在三大因素支持下，2026年科技股仍将跑赢大盘。一是AI演进：关注点将从快速应用转向价值创造，这将有助缓解泡沫疑虑。二是创新管道：预计数位劳动力、代理式商务、物理AI、区块链、稳定币、量子运算等多元领域将会取得进展。三是估值支撑：强劲获利成长将降低对本益比扩张的依赖。