格隆汇11月25日｜中金表示，近期，AI泡沫卷土重来、且似有愈演愈烈之势，这也成为引发美股、A股和港股三地市场AI相关成长风格、甚至整体风险资产大跌的罪魁祸首之一。 <u>如何正确地讨论泡沫？</u>该行认为，第一，泡沫是一个中性词。泡沫并非坏事，一定意义上，恰是投资冲动推动了产业发展。第二，如果任何一个产业趋势最终以泡沫收场，也不应该在泡沫形成阶段过早离场。<u>讨论的关键不在于否认泡沫，而在于确认现在处于哪个阶段。</u>第三，泡沫的讨论是一个涉及到对未来预期的动态过程，但这也恰恰是市场的分歧点。第四，要区分资本市场泡沫和产业本身的泡沫。 <u>如何有效地判断泡沫？</u>对产业自身来说，核心在于投资与需求和能力是否匹配。加速投资不等于泡沫，<u>投入远超需求和远超过自身承担能力才是泡沫。</u>对权益市场来说，持续上涨、高估值或龙头集中都不等同于泡沫，只有<u>当定价脱离基本面支撑的才是</u>。 从当前需求、融资能力和市场定价三个维度来看，1）需求接近于1996~1997年，内生降本增效已兑现，外延需求仍待突破，仅看营收和生产率提升幅度类似于1996~1997年。2）投资接近1997~1998年，规模仍处于初期，但融资依赖度要远低于当时的水平。3）一级市场定价接近1999年，二级市场估值和政策环境接近1998年。<u>综合来看，该行判断当前市场可能更多处于1996~1998年的情形。</u> 这意味着什么？1）估值高和预期高，所以会波动。<u>自2023年以来，“美股七姐妹”估值始终在30倍左右的相对高位徘徊，但每次逼近35倍时都会引发市场对于泡沫的担忧，进而导致回调。</u>2）长期产业趋势还在，所以仍有投资价值。3）结构会走向分化。 对于美股整体，基准情形下，我们判断基本面修复逻辑支撑美股上涨，短期波动不改长期趋势。2026年基准情形下美联储停止缩表、甚至开始扩表，金融流动性的扩张对美股也有提振作用。<u>中金预测2026年底标普500指数或在7600~7800点，涨幅空间13~16%。</u>

格隆汇11月25日｜恒生科技指数涨幅扩大至2.16%。哔哩哔哩、百度、小米集团涨超4%。

格隆汇11月25日｜百度集团-SW(9888.HK)涨超4%报116.6港元。隔夜美股市场百度收涨超7%报119.21美元，折算成港股市场价格为116.17港元/股。 消息面上，百度新款全模态大模型文心5.0近日登上文本排行榜全球并列第二、中国第一；在22日最新榜单上，文心5.0再次登顶LMArena视觉理解榜国内第一。 另外，摩根大通大幅上调百度目标价至188美元。摩根大通在11月23日的报告中表示，百度的投资叙事正在发生根本性转变：公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商，预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动营收增速显著提升。摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅达到6倍。摩根大通称，市场严重低估了百度AI转型的速度和规模，得益于昆仑芯片销量增长，公司云业务收入将在2026年增长61%。

格隆汇11月25日｜恒生指数涨幅扩大至1%，报25,978点。

格隆汇11月25日｜特朗普已接受邀请将于明年4月访华，隔夜美股三大指数集体收涨，中概指数涨2.82%。港股三大指数应声高开，恒指涨0.9%，国指涨0.86%，恒生科技指数涨1.43%。权重科技股集体上涨，其中，百度涨近4%，小米、阿里巴巴涨近3%；受美联储降息希望提振，亚市早盘黄金小幅走高，黄金股齐涨，铜、铝等有色金属股纷纷上涨。另外，昨日大幅上涨的军工股回调，物管股、生物医药股部分走低。(格隆汇)

格隆汇11月25日｜台股高开，台湾加权指数涨超2%，报27105.05点。