特别国债发力社融超4万亿 M1跳涨显活力

6月金融数据：政府债+信贷双核驱动释放何种信号？

6月中国贸易数据：关税缓和下的逆袭

6月CPI转正PPI续降，内需回暖对冲工业困局，政策发力经济修复

6月中国通胀：内需回升与产能过剩的结构性博弈

产需回暖内需主导，小企出口承压，政策宽松预期升温。

中国6月PMI：内需发力托底复苏，小企业“温差”犹在

5月利润骤降9.1%，装备制造全面弱化，PPI跌幅扩大。

中国5月利润：装备制造业承压，结构性机遇待启

消费飙升6.4%，投资跌至2.9%，经济分化加剧。

5月经济数据解读：消费火爆创新高，投资疲软拖后腿

5月社融数据显示，政府债券和企业债券成为增长主力，但私人部门信用扩张受阻，需关注内生动力不足的问题。

5月社融数据解读：政府债券拉动增长，私人部门信用扩张受阻

中国CPI负增长、PPI新低，政策急投降息+消费补贴，应对经济下行风险。

中国5月CPI与PPI：通胀疲软，政策蓄势待发

逆差破千亿！出口两极分化，芯片船舶领跑东盟突围

中国5月进出口：出口数据分化，关注新兴市场

美国6月6日披露5月份大非农数据，失业率连续12个月维持在4-4.2%区间，然而劳动参与率在5月份有所下降，暴露适龄人口开始退出求职市场。

从结构上来看，休闲业和医疗保健是私营就业的主力支撑，5月就业人数较上月分别增长了48K和87K，而另一边制造业则受关税冲击就业人数下降8K，并且联邦政府工作人数下降22K，DOGE影响开始显现。

薪资数据来看，5月平均时薪环比增速超预期，达到0.4%（预期0.3%），同比增速也较上月有所上升，结合物价PMI达到68.7来看，通胀存在螺旋上升风险，挤压美联储降息空间。


5月美国大非农：总量稳，质量降，9月降息恐成空

美国5月小非农数据披露，新增职位仅3.7万，远低于预期的11万，创2023年以来新低，且连续两个月增速下滑反映劳动力市场动能显著减弱。

行业表现来看，休闲与酒店业逆势上涨，岗位增加3.8万个，成唯一亮点。其余主要领域包括制造业、服务业等多个行业就业出现下降。薪资方面，留岗者与跳槽者年薪增速与4月持平，通胀粘性犹存。

总结：
ADP专家指出，年初强劲增长后，招聘动力正在丧失。市场对美国经济放缓的担忧正在显现。
当前美国经济结构矛盾性突出：
服务休闲业韧性 vs. 生产领域萎缩
就业增长停滞 vs. 薪资通胀顽固



美国5月小非农就业：经济预期担忧，招聘动力丧失

美国6月4日披露服务业PMI，2024年6月以来首次跌至枯荣线下，这也是过去五年以内第四次跌入收缩区间。

细分PMI数据来看，新订单指数大幅跌至46.4，为自2023年1月以来最低水平，市场需求显著萎缩。此外，商业活动指数也降至50（4月为53.7），预计后续将会持续下行。价格指数大涨（68.7，为两年来高位）以及订单积压指数收缩加剧（43.4，2023年8月以来新低），反映企业成本持续上涨且未来生产动力不足。

不过就业指数倒是有所增长，从4月的49增长至50.7%。

尽管服务业PMI收缩，但ISM指出当前水平不预示着深度衰退，更多的反映了企业对关税不确定性的担忧。服务业占美国经济的80%，其收缩加剧了市场对美国经济的担忧，国债收益率单日下跌10%基点。
企业对长期关税不确定性的担忧导致订单延迟，成本上升，是拖累服务业PMI表现的核心原因。



美国5月服务业PMI：关税影响拖累经济表现

美国5月制造业PMI于6月2日披露，录得48.5%，连续3月低于50%枯荣线，制造业继续处于收缩状态。

从细分指标来看，受关税不确定依旧是影响美国制造业的主旋律。新订单PMI连续4个月收缩，下游客户普遍保持观望态度。新出口订单和进口指数暴跌至40.1和39.9，分别达到历史最低水平，关税对美国本土的供应链影响继续深化。

生产和就业PMI尽管跌幅略有收窄，然而依旧处于收缩状态，制造业减产持续，裁员情况依旧较为严重。物价和供应商交付PMI则分别处于69.4%和56.1%高位，原材料成本依旧较高且上游供应商交货延迟情况增加，港口拥堵加剧。


美国5月PMI数据：关税影响依旧是主旋律

5月PMI录得49.5%，结束两月下滑趋势，制造业景气度边际改善。当然，当前PMI依旧处于枯荣线下，经济结构性风险尚未解除。此次PMI指数的主要拉升力来自生产PMI（49.8上升至50.7），显示企业产能正在逐步释放。此外尽管新订单和就业

中国5月PMI：上游强、下游弱、私营强、国企弱

美联储5月28日披露其5月7日的FOMC会议纪要，重点如下：
货币政策：重申2%长期通胀率的重要性，稳通胀是稳物价和就业的充分前提。讨论了两种策略，灵活平均通胀目标（FAIT），即在ELB（Effective Lower Bound, 央行利率接近0时无法进一步降息）的环境下通过补偿性政策实现2%通胀；灵活单一目标策略，专注于将通胀拉回2%。多数观点认为后者适应性更强。

金融市场：流动性在4月关税公布后短暂恶化，但未影响市场功能；尽管美债利率增幅要高于海外利率，美元较多数货币贬值超2%（政策不确定性影响）。美股指数表现平平但VIX走高，企业债利差扩大，市场衰退预期升温。市场对年内降息分歧较大，多数预测2026年1月结束缩表。

经济表现：整体PCE 2.3%（核心2.6%），高于目标（2%）。失业率较为稳定，就业率小幅增长，薪资增长放缓。一季度GDP下滑但实际GDP微增，主要由于提前应对关税导致进口激增拖累净出口。国内需求指数（PDFP）稳定增长反映经济内生动力未衰退。加拿大、墨西哥等贸易伙伴增长动能下降，多国央行放松货币政策。

政策工具：准备金规模超3.2万亿美元，TGA账户缩减增加。隔夜逆回购使用量回升但仍处低位，计划优化SRF。全票通过与加拿大、英国、日本、欧盟和瑞士的美元流动性互换协议，并更新与加拿大、墨西哥的货币互惠安排。

MacroBank 观点