格隆汇3月2日｜2026年3月大摩闭门会围绕美伊地缘政治冲击、中国十五五开局两会前瞻、全球AI叙事转变与科技产业的投资机会展开分析，主要观点如下： 1、美对伊军事行动对原油与航运的影响？原油市场形成<u>供给效率冲击而非供给断层</u>，短期内风险溢价显著上升，但中长期影响相对可控，<u>不会引发全球性滞胀与恐慌性能源危机。</u>卫星影像显示<u>霍尔木兹海峡并未彻底关闭</u>，双方军事行动均避开能源与经济设施，但有效航运能力大幅下降。海峡运营中断使<u>全球日均石油供给减少200至300万桶</u>。 2、油价上涨对全球经济与货币政策的影响？<u> 油价每上涨10美元一桶，会推升全球CPI约0.3至0.7个百分点，拖累全球GDP约0.1至0.2个百分点</u>印尼、马来西亚、泰国受冲击最大，CPI分别可能上升0.9、0.8、0.7个百分点，而中国、日本、中国香港受影响较小，CPI平均涨幅不高于0.3个百分点。<u>美联储短期降息概率下调</u>，但不会改变全年降息的大方向。<u>中国过去两年已储备充足原油库存，因此不会陷入滞胀困境</u>。 3、当前全球AI投资核心关注哪些方向？ 短期看，各国更重视能源安全与供电设施，以保障AI算力稳定运行。长期聚焦数据安全带来的衍生机会，具体方向包括<u>存在物理制约的基础设施领域，如先进制程、HBM存储技术、光通信技术，以及高效冷却系统、变压器、后备电力、数据中心电力接入设施等硬件环节</u>，这些环节是AI竞争中的关键瓶颈。 4、2026年初至今MSCI新兴市场指数涨超15%，而MSCI中国指数跌近2%，原因是什么？ <u>关键在于行业结构与指数编制问题</u>，表现较好的能源、半导体等板块权重合计仅占20%，而权重接近50%的互联网等板块表现低迷，叠加部分优质企业因地缘冲突被纳入禁投名单并剔出指数，<u>导致指数表现未能真实反映中国上市公司的整体基本面</u>。 5、对当前中国市场投资的具体配置建议？ 不适合被动配置，应聚焦个股、行业与主题投资，核心建议有两点，<u>一是将配置重心向A股市场倾斜，二是板块配置向实体资产倾斜</u>，上调能源板块评级至持有，重点关注原材料板块。 6、2026年中国GDP增长目标预计是多少？<u> 预计定为5%</u>，因今年是十五五开局之年，需要通过明确的目标稳固市场信心。开年以来，已有三分之二的省份下调今年的增长目标，这一现象显示决策层对当前经济形势采取更为务实、“脱而不举”的态度，既不盲目刺激，也注重底线托底。 7、2026年两会财政政策的政策重心是什么？ 2026年财政政策力度与去年基本持平，广义财政赤字率预计维持在GDP的11.6%，其中官方赤字率占GDP的4%，超长期特别国债、地方专项债总规模与去年相当。<u>政策重心仍聚焦基建与科技，重点投向设备更新、重大水利工程、城市地下管网改造、绿色转型、AI plus及新兴产业扶持等领域</u>。 8、2026年房地产政策的整体态度及潜在举措？政策整体态度以护航为主，两会财政预算中可能不会提及具体地产刺激政策。两会后或推出按揭利率补贴试点计划，仅针对新增按揭，且仅在部分重点城市试点；<u>更大力度的地产及物业消费国补可能需等到今年下半年，预计7月政治局会议会提出加大财政力度</u>，届时可能通过启用未使用政府债务结存限额、运用准财政工具，追加占GDP约0.5%的补充预算。 9、十五五规划全文的核心关注点是什么？ 关注实施层面<u>以科技为主还是经济再平衡并重，关键看是否明确未来五年消费占GDP的比重目标</u>。预计十五五规划不会设定五年GDP目标，大概率会对城镇化率、“一老一小”照顾覆盖度、科技自主、数字化、绿色转型等领域提出具体数字要求。若明确2030年消费占GDP比重从当前40%提升至45%，将增强市场对中期经济再平衡的信心，参考十四五规划中新能源汽车渗透率、数字经济占比等目标均超额完成的历史经验，此类量化目标的完成度较高。 10、存储行业超级周期中，产业链价值分配的特点？<u>议价权和定价权向中上游原厂高度集中</u>。2025年9月以来，NAND的OEM厂商股价平均上涨566%，而亚洲模组厂仅上涨219%。核心原因是原厂掌握wafer供给，优先保障高密度enterprise SSD及AI客户供应。<u>模组厂消费类风险敞口更高、议价能力更弱，利润弹性远低于原厂，因此原厂是超级周期中的首选投资标的。 </u> 11、当前光模块的投资价值？ 基于全球模型测算，2025-2028年AI光模块市场规模将从180亿美元增至500亿美元，两年多时间增长接近三倍。当前CPO风险已充分释放，<u>若光模块企业未来2-3年能实现良好成长与回报，当前是较好的投资上车时机</u>。长期看好CPO的成长空间，其产业链中大陆以外的亚太地区企业具备较好发展机会。 12、中国面临的风险可控？ 主要扰动包括美国关税变动、美国对伊朗军事行动引发的地缘政治升级及油价冲击。<u>中国面临的相关风险可控</u>，一方面中国GDP对美国关税扰动的直接敏感性已大幅降低；另一方面中国此前储备了一定规模的原油战略库存，且欧佩克可能增产缓解原油供给压力，因此油价上涨预计是暂时性的，不会引发全球性滞胀。 13、对中美关系的预期是什么？ 后续重点关注两大宏观事件，一是2026年全国两会的财政政策走向，二是月底特朗普访华的相关动态。对于中美关系，<u>预计大概率维持去年11月确定的一年期质量协议，不会出现重大变数</u>。后续将持续更新两会财政政策走势，及时沟通市场超预期的变化。

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