格隆汇11月21日｜金融市场独立研究员佩雷拉(Shanaka Anslem Perera)发文称，AI行业出现一种规模空前的循环融资模式。 2025年10月8日，xAI宣布完成200亿美元融资，融资结构为特殊目的实体(SPV)。该融资方案包括75亿美元的股权和125亿美元的债务。英伟达出资至多20亿美元。债务契约要求xAI的GPU利用率必须保持在70%以上，否则将面临违约。 xAI利用这笔资金从英伟达租赁GPU。英伟达将这部分收入计入营收。但英伟达同时持有xAI的股权，从而形成了一个循环：英伟达向xAI提供资本→xAI用该资本购买英伟达产品→英伟达将此计入营收→支撑英伟达估值→使xAI股权在英伟达资产负债表上显得价值倍增。 这种结构贯穿整个人工智能生态系统。微软向OpenAI投资了130亿美元，OpenAI承诺在五年内向微软Azure云服务支付500亿美元。微软利用这笔承诺资金为Azure数据中心购买英伟达GPU。英伟达则将GPU销售额计入收入。 甲骨文宣布与OpenAI达成一项价值3000亿美元、为期五年的云基础设施合作协议(在未来约五年内从甲骨文购买价值3000亿美元的计算能力)。该协议要求甲骨文部署英伟达的GPU。为此甲骨文已向英伟达预订了价值80亿美元的Blackwell架构芯片。OpenAI能否在未来5年履行对甲骨文的3000亿美元承诺，取决于OpenAI的营收情况。OpenAI去年实现37亿美元的收入，相较于每年600亿美元的合同金额，两者之间存在每年563亿美元的缺口。 根据对美国证券交易委员会(SEC)文件、风险投资交易数据库和已披露合作关系的分析，该网络涉及的循环承诺总额高达6100亿美元。资金以循环的方式流动：英伟达投资人工智能初创公司，初创公司承诺在云服务上支出，云服务提供商购买英伟达硬件，英伟达确认收入，但现金流始终无法完成闭环——因为基础经济活动(即人工智能应用创造利润)仍显不足。

格隆汇11月21日｜上证指数收跌2.45%失守3900点 ，创业板指跌4.02%。沪深京三市全天成交额19836亿元，较上日放量2610亿元。全市场超5000只个股下跌。锂电池产业链领跌，锂矿方向掀跌停潮；算力硬件题材大幅走低，存储器方向跌幅靠前；半导体、消费电子、光伏、金融科技概念股跌幅明显。 ETF方面，传媒板块午后翻红，鹏华基金传媒ETF、广发基金传媒ETF分别涨0.22%和0.1%。债券ETF全线飘红，鹏华基金0-4地债ETF、科创债ETF兴业分别涨4BP和3BP。 稀有金属板块遭重挫，稀有金属ETF基金、稀有金属ETF分别跌7.55%和7.35%，新能源板块全线飘绿，科创板新能源ETF、科创新能源ETF分别跌6.9%和6.8%。半导体板块下挫，中韩半导体ETF跌6.63%。

格隆汇11月21日｜隔夜美股及亚太股市集体下挫，A股三大指数今日大跌，截至收盘，沪指跌2.45%报3834点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，北证50指数跌4.71%。全市场成交额1.98万亿元，较前一交易日增量2610亿元，近5100股下跌，其中近百股跌停。 盘面上，锂矿概念、锂电池板块掀跌停潮，赣锋锂业、江特电机及天齐锂业等近二十股跌停；有机硅板块下挫，远翔新材等多股跌逾10%；钛白粉板块走低，国城矿业跌停；电池股普跌，星源材质等多股跌逾10%；化肥、磷化工板块下挫，澄星股份跌停；光伏设备板块走弱，金辰股份跌停；小金属、化学原料、石墨烯及存储芯片等板块跌幅居前。另外，船舶制造板块逆市走高，江龙船艇涨超14%；AI应用板块小幅上涨，Kimi概念、Sora概念方向领涨，易点天下20CM涨停。(格隆汇)