格隆汇11月19日｜格隆汇中概研究院发布拼多多(PDD.US) 3Q25更新报告《Investing to Strengthen the Ecosystem and Sustain Long-term Competitiveness》。公司于 2025 年 11 月 18 日美股盘前发布 2025 财年第三季度业绩。拼多多本季度实现总收入人民币 1080 亿元，同比增长 9%，基本符合市场预期的人民币 1077 亿元。广告（在线营销服务及其他）收入为人民币 530 亿元（市场一致预期为 560 亿元，略低于预期），交易服务收入达人民币 550 亿元，同比增长 10%，高于一致预期的 6%。非美国会计准则口径下，公司净利润率为 29%，主要得益于第三季度人民币 86 亿元的利息和投资收益。 随着“国补”节奏阶段性放缓，公司季度销售及营销费用保持稳定。第三季度销售和营销费用录得人民币 300 亿元，同比基本持平，低于市场预期的人民币 330 亿元。相比竞争对手，拼多多在以旧换新等补贴项目中优势相对较弱，在政策实施期间，公司更倾向于通过降低定价强度来帮助平台上的中小商家。随着三季度该类补贴的执行节奏放缓，公司国内主站的营销费用显著改善。 国内主站继续聚焦高质量平台建设，并加大面向商家的政策支持力度。在业绩会上，管理层强调将持续加大对平台生态体系的投入，推出包括“百亿减免”“千亿扶持”等大型商家支持措施。从财务角度来看，管理层也提示公司未来几个季度的收入和利润可能会有所波动。 海外业务方面，Temu 的 GMV 增速出现恢复迹象。在“小额包裹关税豁免政策”调整的影响基本消化后，第三方行业数据估计 Temu 在 2025 年第三季度的 GMV 同比增速回升至约 40%，接近 2025 年第一季度的水平。同时，Temu 加大了海外广告投放力度，并在“关税豁免”事件后加速商业模式多元化。第三方研究显示，2025 年第三季度 Temu 半托管模式约占 GMV 的 29%（约 55 亿美元），创历史新高，有助于提升本地供给能力。从区域结构看，Temu 正在快速拓展全球市场。根据第三方研究机构数据，欧洲市场的 GMV 占比已升至约 40%，美国市场占比略高于 30%，其余份额来自南美、中东、东南亚等新兴市场。报告全文可从格隆汇官网及App、彭博终端、S&P Capital IQ、LSEG Refinitiv、FactSet、Morningstar、AlphaSense等渠道获取。