格隆汇10月19日｜美国国债初步显现迹象，重新回归传统避险资产角色，这可能令大量押注今年债市跌势延续的投资者蒙受损失。随着市场对头部人工智能企业前景及其对宏观经济潜在冲击的担忧升温，上周10年期美债收益率下跌约17个基点，纳斯达克100指数重挫5.5%。上一次收益率与该科技基准指数单周同步出现如此大跌幅，发生在2025年4月关税风波期间。此前数月，股市下行阶段，美债基本无法发挥传统的避险保护作用。高通胀、经济韧性强劲，叠加政府与企业大举发债（包括为 AI 热潮融资），过去七个月共同推升美国10年期国债收益率，创下二十余年新高。而本轮股市震荡一定程度扭转了上述趋势。原因在于投资者持有异常激进的美债空头头寸，带来空头回补可能性，即便通胀保持坚挺，债市双向波动风险也显著上升。马尔堡投资管理投资组合经理詹姆斯・阿西表示：“套用马克・吐温的话，有关美国国债‘失效’的传言言过其实。”

格隆汇10月19日｜判断收益率何时见顶并不容易，但购买债券并不要求投资者做到这一点。经济增长走弱所能带来的上行空间已经扩大，而等待这种情况出现的成本则有所下降。目前尚未发生足够显著的基本面变化，难以预计美国国债收益率会从当前水平进一步大幅下降。美国经济仍在消化不断上升的借贷成本，而对潜在增长率和中性利率的估计也在上调。通胀也已经稳定在较高水平，大宗商品价格高企仍构成风险。10年期美国国债收益率尚未完全追上长期名义国内生产总值的增速。这使债券的回报结构呈现非对称性。超过5%的收益率能在投资者过早入场时提供更充分的票息保护，而一旦经济遭受显著增长冲击，债券还可能获得资本利得。上周投资者愿意在债券下跌时逢低买入，表明市场正开始认识到这种风险回报关系。