格隆汇11月29日｜半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓发文称，<u>哪里有小确幸？</u>首先，我们去横比静态估值和隐含回报，<u>A股和港股的核心大盘指数，是全球的各类资产中能够提高最高的隐含回报的资产</u>。现在很多人，尤其外资的担心是，如果经济继续疲弱，企业盈利会继续下行，实际回报会低于静态估值隐含回报。这就是今天我想跟大家重点讨论的一点：<u>即便经济没有起色，通缩继续，核心指数的ROE不会再明显地下降</u>。为什么？因为大盘指数都是由龙头企业构成的。经济的下滑会通过出清更多的尾部企业来实现，<u>龙头企业的ROE会稳住不再继续下行，大盘指数的ROE从而可以得到支撑</u>。 <u>我给大家举两个例子来说明这一点。这两个例子，我认为都属于寒冬中开出的花朵</u>。<u>第一个例子是一家建材龙头企业</u>。建筑管材行业，下游含房地产和基建，所处的行业过去4年量价齐跌，显然是个寒冬。在这个寒冬的此刻，只有行业竞争力第一，第二的企业还有利润，第三的企业已经持续亏损，其它非上市企业更是全面亏损。最新一个季度，行业总需求依然下滑的背景下，在第三亏损，第二只有1.5%净利率的情况下，行业龙头的净利率维持了7%的水平，且实现了较2024年的回升。上半年净利润同比转正，在寒冬开出了花。 <u>第二个例子是一家房地产央企</u>。人人皆知地产行业处于寒冬，近期万科债券的展期再度提醒了这一点。在这样的一个行业，我们发现，有一家地产央企，它的净利润已经开始持续回升。它的销售在今年依然实现了20%的增速。随着供给侧的出清、竞争格局的改善、份额的提升、高额的资产减值逐渐下降，在这些寒冬中的行业，我们发现，龙头企业，偷偷地已经开出了花朵。 这就是我跟大家分享的小确幸。<u>小确幸就是在经济或行业最差的时候，优势的企业依然可以给你提供大个位数的回报。而向上，还有很大的期权和潜力</u>。2年前我买过电解铝的龙头，当时也是类似这样的情景。市场担心需求拖累，产能释放，担心盈利难以回升。当时行业里不少企业亏损，但在那个时刻，龙头企业依然能提供接近10%的股息回报。到现在，电解铝成了市场一致看好的行业。<u>我在底部买入的电解铝龙头，已经涨了好几倍</u>。 (声明：文中表述的观点，仅代表作者写作时的想法及投资过程中的个人记录。投资有风险，入市需谨慎。作者对市场、行业、投资标的、基金等的看法或展望，仅供读者参考，不作为任何投资建议、承诺、暗示或者诱导。文中若涉及到对一些国家或地区、社会、经济、行业、公司等的评价，仅为学术讨论，请勿断章取义。)

格隆汇11月29日｜据《日经新闻》，美国芯片制造商美光科技公司将斥资1.5万亿日元（96亿美元）在日本西部建立一家工厂，生产用于人工智能的存储芯片。据知情人士称，这家新工厂将生产高带宽内存(HBM)芯片。从明年5月份开始，美光将在其现有的广岛工厂内建设该工厂，计划在2028年左右开始HBM出货。据悉，日本经济产业省将为该项目提供多达5000亿日元的补贴。

格隆汇11月29日｜11月28日，2025分析师大会举行，东方港湾董事长但斌表示，AI的竞争很可能是更加垄断的商业模式的竞争，其实，过去经历的互联网、移动互联网时代，可到看到商业模式比较集中的原因。而人工智能AI Agent时代，很可能让全世界的市场都被几家公司所控制，它们的市值最后可能大得不可思议，今天看起来不仅是英伟达市值可能会超过十万亿，很可能谷歌、英伟达会比翼齐飞，达到十万亿美金市值。

格隆汇11月29日｜11月28日，2025分析师大会举行，东方港湾董事长但斌阐释了投资视野的重要性。假设1990年日本巅峰时期管理100亿资金，若固守日本资产35年，算上汇率衰减最终仍是亏损。而若换成美元投资纳斯达克，经历三次技术革命接力，理论上可获得超万倍增长。“投资要去大海打鲸鱼，不要在烂泥塘挖泥鳅。”但斌用这句话强调全球配置的重要性。他展示的海外基金持仓构成了一幅认知图谱：重仓英伟达、加码谷歌，与伯克希尔、景林等机构形成共振，共同描绘出对AI时代的集体预期。

格隆汇11月29日｜据IT之家，OpenAI的数据中心合作伙伴们即将背上近1000亿美元的借贷，这些借贷都与正在亏损的OpenAI有关。眼下，OpenAI正受益于这一轮由债务推动的支出热潮，而自身却无需承担财务风险。根据《金融时报》的分析，软银、甲骨文和CoreWeave已借入至少300亿美元，用于投资OpenAI或帮助其建设数据中心。投资集团Blue Owl Capital和Crusoe等计算基础设施公司也依赖与OpenAI的交易来偿还约280亿美元的贷款。 据知情人士透露，一批银行正在洽谈向甲骨文和数据中心建设商Vantage额外提供380亿美元贷款，用于为OpenAI建设更多数据中心。该交易预计将在未来数周内完成。OpenAI高管曾表示，计划大举借债来协助支付这些合同费用，但截至目前，财务负担主要落在了其合作方及合作方的贷款机构身上。“这一直是我们的策略，”一位OpenAI高管表示，“那就是想法利用其它公司的资产负债表。”

格隆汇11月29日｜据山东广播电视台闪电新闻，自2026年1月1日起，销售避孕药品和用具将依法征收增值税，不再享受免征增值税的优惠政策。《中华人民共和国增值税暂行条例》第十五条规定，“避孕药品和用具”免征增值税；而在《中华人民共和国增值税法》第二十四条免征增值税的项目中，则不再设有这一项。免征增值税政策的取消，将对避孕药品和用具的生产、销售企业产生直接影响；企业需要重新评估成本结构，调整定价策略，并可能面临市场竞争加剧的挑战。随着增值税的征收，避孕药品的市场价格可能会上涨，从而增加消费者的购买成本。自2026年1月1日起，销售避孕药品将需按照增值税法规要求开具相应的增值税专用发票或普通发票。

格隆汇11月29日｜据央视，从国家航天局获悉，该局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。国家航天局相关负责人介绍，当前我国商业航天企业数量超600家，在确保安全的前提下逐步释放商业航天发展潜力。