格隆汇11月29日｜半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓发文称，<u>AI浪潮带来的巨额投资，是过去2年美国经济韧性最大的支撑</u>。过去的2年，AI给美国经济带来的全是好处，资本开支的增加带来切实的投资需求，股票上涨财富效应的增加提振消费，AI股票和实体投资，吸引了海外的资本流入。 而<u>它的坏处之前还没有开始体现</u>，比如对人力的替代带来的失业压力。但现在开始，AI的坏处开始显现，硅谷开始出现明显的裁员，尤其对于低级程序员的裁员，硅谷的房价较今年上半年的高点已经下跌了接近10%。随着相关股票从共振上涨转为震荡分化，财富效应开始退坡。 向后展望，明年上半年我们还能看到AI投资增速位于绝对高水平，且美国财政赤字较今年3季度的低水平会有阶段性的环比回升，美国经济的动量大概率还能维持。<u>但进入下半年，AI的投资放缓，美国财政回升也会钝化</u>。劳动力市场会进一步的疲弱。无论股市还是房市，财富效应也会弱化。<u>届时，美国经济可能会全面停滞。</u> 当前美股无论估值还是盈利，都在周期的高位，美股的戴维斯双击已经走到尾声。<u>往后看10年，美元相对人民币后续大概率长期贬值</u>。<u>以人民币计价，美国无论股票还是房产，后续的隐含回报都非常有限，不排除长期为负</u>。

格隆汇11月29日｜半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓发文称，很多人一定会问，如果美国资产不确定性变大，<u>是不是要增加更多的黄金配置？我的答案是：不要</u>。黄金最好的阶段已经过去。通胀调整之后的实际的黄金的价格，有可能已经进入到了高位区间。我看过学界和业内很多黄金长期定价的模型，<u>我觉得最好的是中金公司的李昭博士做的模型</u>。(见下图)他发现实际金价的波动，也就是扣掉通胀的黄金价格，用<u>三个因素</u>可以解释绝大部分，<u>全球央行对于黄金的购买或出售是最主要的解释变量</u>，然后还有<u>赤字</u>和<u>消费者信心</u>。如果看这个模型可以发现，残差项达到了历史最高值，跟长期的几个因子所决定的金价相比，<u>当前的金价已经明显高估</u>。 当然高估不代表趋势的逆转。我不能说相对模型高估了，它就一定不能继续涨。但是<u>我想提醒大家：黄金从来都不是只涨不跌的</u>。<u>从1980年前后到2000年前后</u>，实际金价经历了一轮20年的长期熊市。因为全球多国央行持续抛售黄金。<u>80年代苏联财政告急</u>，持续出售黄金支撑国际采购。1982年苏联黄金储备约2500吨，到1991年解体时，俄罗斯继承的黄金仅剩约240吨。<u>1997亚洲金融危机爆发后</u>，为支撑本币汇率，众多亚洲国家，甚至瑞士和澳大利亚央行都出售大量黄金。70年代末的《牙买加协定》确立了黄金的非货币化方向。<u>1998年时全球官方黄金储备约为34000吨</u>，占已开采全部黄金存量的比例从1969年的42.6%大幅降至24.1%。 说回现在，直到上周，我自己依然持有黄金作为资产配置的一部分，<u>但上周我卖掉了。因为我看到了重要的变化</u>。大约两个月前，我们看到本轮第一次有央行出售黄金，这个国家是菲律宾。<u>在最近，我们看到俄罗斯央行开始出售黄金</u>。俄罗斯央行的黄金储备排在全世界的前5位，大于中国央行。<u>我认为这是一个重要的标志性的信号。</u>因此，我卖掉了我自己持有的黄金。再往后，<u>如果主要国家发生财政的问题，比如美国，则黄金变数更大</u>。如果美国的AI泡沫过两年破灭了，作为全球第一大黄金储备国，美国是否有可能出售黄金来支撑财政呢？这是大家需要注意的一个风险。因为其实，<u>特朗普本人曾经说过考虑出售黄金的</u>。

格隆汇11月29日｜11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、中国人民银行、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关负责同志出席会议。

格隆汇11月29日｜据央视，高市早苗涉台错误言论导致中国公民赴日旅游热情降至冰点，中国游客正转向俄罗斯、泰国、新加坡等其他周边国家，引发日本国内旅游业集体焦虑。航旅纵横大数据显示，11月24日到12月31日从中国到日本的计划航班取消量较上月同期增长约56%。据《南华早报》报道，北海道札幌市中心一家名为“薄野”的酒店工作人员透露，该店在五天内出现大规模退订，且退订趋势仍在延续。此外，中国游客对12月及之后的预订量也明显低于预期，“退订潮”的后续影响预计将进一步扩大，甚至可能波及整个冬季旅游市场。