格隆汇11月26日｜格隆汇中概研究院发布阿里巴巴(BABA,HK9988) FY2Q26更新报告《Cloud Reinforces AI-driven Narrative, Improvements on Quick Commerce UE, Despite Slower e-Commerce》。 阿里巴巴于2025年11月26日美股盘前公布了2026财年第二季度业绩。季度收入为2478亿元人民币（市场一致预期为2452亿元人民币），同比增长5%。(1) 国内电商总收入同比增长16%至1326亿元人民币，其中CMR同比增长10%至789亿元人民币（市场一致预期为775亿元人民币）；自营、物流及其他同比增长5%至240亿元人民币，即时零售（包括淘宝闪购和饿了么）同比增长60%至229亿元人民币；(2) 云业务收入同比增长34%至398亿元人民币（市场一致预期为379.3亿元人民币）；(3) 国际业务收入同比增长10%至348亿元人民币（市场一致预期为372亿元人民币）；(4) 其他业务同比下降25%至6.3亿元人民币（市场一致预期为620亿元人民币）。调整后的息税折旧摊销前利润（EBITA）同比下降77.6%（主要由于对外卖闪购的投入），降至90.7亿元人民币（市场预期为68.7亿元人民币）。调整后的EBITA高于预期主要得益于云服务和国际业务表现出色。 积极的资本支出计划以及国内顶级互联网公司对比。考虑到阿里巴巴本季度Capex同比增长80%，达到320亿元人民币。相比之下，腾讯本季度的Capex同比下降，并下调了全年Capex目标。尽管国内AI供给受限，但是阿里巴巴更积极Capex计划（管理层表示未来三年3800亿元人民币Capex目标数字偏小，服务器上架的速度还远远跟不上客户订单的增长速度）。从AI角度看，放眼国内，阿里具有出众的AI基础设施以及AI全栈产品，可以类比海外市场谷歌的全栈AI以及专用TPU。 国内电商CMR收入面临压力。本季度，CMR同比增长了10%，而国内电商的EBITA（剔除即时零售）实现中单位数增长。在季度电话会议中，管理层评论指出，由于竞争加剧和用户投入增加，国内电商CMR和EBITA（剔除即时零售）可能出现短期波动。考虑到10月-12月季度消费相对疲软、国补减少以及软件服务费高基数，我们预计公司下季度CMR同比增长在6%左右，电商GMV和CMR均面临一定压力。 闪购业务UE有所改善，市场份额保持稳定。本季度，我们估算阿里的即时零售的EBITA为364亿元人民币，主要由于7月和8月订单量扩张期间的巨大投资。公司表示，自10月以来，随着订单份额稳定，单均UE亏损较峰值减少一半，主要得益于订单结构优化、AOV提高以及履单效率改善。我们预计下个季度即时零售业务的EBITA亏损将收窄至220亿元人民币。 报告全文可从格隆汇官网及App、彭博终端、S&P Capital IQ、LSEG Refinitiv、FactSet、Morningstar、AlphaSense等渠道获取。