格隆汇9月14日｜经济学家任泽平今日发文表示，总体判断，2024年924以来的这一轮牛市有三大强劲驱动力：政策持续放松、新一轮科技革命、流动性充裕，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛。 根据DDM估值模型，一轮牛市的驱动力量来自企业盈利、风险偏好和无风险利率。显然这一轮牛市的驱动力并非来自分子层面的企业盈利。那么，这一轮牛市的驱动力来自分母的风险偏好提升和无风险利率下降，这两个因素是相互强化的。 <u>政策牛：</u>去年924是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市持续放松限购，财政10万亿化债，不断加强民营经济保护，万亿水电站基建投资推出，发展新质生产力重磅措施持续推出，等等。政策大幅超出市场预期，带来了风险偏好的大幅提升，无风险利率的持续下降，进而引爆了此轮牛市。同时，2025年5月前后，中美关税战缓和、国内新质生产力发展取得重大突破、政策层面鼓励资本市场并购重组等也一起提升了市场风险偏好。924是分水岭，之前宏观政策处于观察周期，之后处于持续的放松周期，我们仍处在宏观政策的放松周期之中。 <u>科技牛：</u>每次全球经济社会大周期的低谷都会酝酿一轮科技革命，当前以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工、新消费等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在发展硬科技、卡脖子技术等方面取得积极进展，在资产市场上表现为高风险偏好成长股板块领涨这轮牛市。 <u>水牛：</u>924宏观持续放松以来，无风险利率持续下降，房地产市场销售不振，居民出现“资产荒”，储蓄率大幅上升，企业不愿意贷款，流动性淤积在银行体系内，出现“堰塞湖”效应。在赚钱效应带动下，5月以来出现了散户跑步入场、存款搬家的迹象。7月上交所开户数量相比5月增长26%；7月M1同比增长5.6%，比5月的2.3%大幅上升，银行存款定期化趋势逆转；7月非银存款同比多增1.4万亿元。A股成为全球资本市场亮眼的星，一扫过去数年跑输全球的低迷行情，国际机构纷纷进场。

格隆汇9月14日｜经济学家任泽平今日发文表示，自2000年以来，我们经历了三轮量级较大的牛市，带来了史诗级的机遇，分别是：2004-2007年由于经济繁荣带来的超级“周期牛”，2014-2015年由于改革转型预期和流动性充裕带来的超级“改革牛”，以及2024年924以来由于政策放松大幅超预期、流动性充裕和新一轮科技革命带来的超级“信心牛”。 从过去三轮大牛市来看，中国量级较大的牛市大约十年一轮，分别启动于2004、2014、2024年，与经济周期的“朱格拉周期”节奏一致。经济周期主要是三大周期：50年左右的长周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期库存基钦周期。周期即宿命，反对和赞同者共同的宿命。经济潮起潮落，人性像山岳一样古老。中周期朱格拉周期主要受设备更替和资本投资驱动，表现为经济周期轮回和新旧产业迭代。与2004-2007年的超级“周期牛”、2014-2015年超级“改革牛”不同，这一轮超级“信心牛”主力龙头板块主要是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济，呈现出完全不同的时代浪潮。 为什么此轮牛市将是十年一遇？从牛市时间长度来看，自2024年9月以来，此轮牛市持续时间已近一年，与2014-2015年的牛市时长持平，预计此轮牛市持续时长有望超过上一轮牛市。从涨幅来看，上证指数去年低点为2690，截至8月25日指数涨幅高达45%，创10年新高。创业板指数从去年低点到8月25日涨幅高达79%。北证50从去年低点到8月25日涨幅高达1.7倍。这种量级的涨幅为十年一遇。从交易量看，去年924之前，股市交易量萎缩至几千亿，近期交易量突破3万亿。从股市市值看，从去年最低谷的70万亿上涨到近期的100万亿，带来30万亿财富效应。