过去一周30年利率债行情有两个特征，其一，30年独立行情，但也可以看作30年期国债的补涨。其余期限国债收益率均维持震荡。我们在《从超长特国发行结果看，超长债压利差行情何时启动》中提到，基于目前国内的基本面和通胀现实，前期10年以内的债市和超长端地方债利率持续下行，30Y-10Y利差已经处在高位，压缩利差的赔率充足。其二，利差压缩行情早于供给收缩的背后，是以交易盘为主导，券商是核心推手，保险“被动默认”，基金有分歧的参与。节奏上，原先预期驱动需等待8月下旬发行压力缓解，而本轮行情发动早于预期。7月22-24日都出现了券商在晚盘的集中买入（避开期货交易和大行卖出offer较多的窗口），并导致30年期国债收益率加速下行。其背后表现出交易盘有推动债市利率下行的趋势，但合力并不充足，否则应该在交易密集时间入场以吸收更多筹码。但另一方面也要看到，配置盘在次日的行情中往往采取中性态度应对，分歧较大，使得次日利率往往维持在前一日低位，整体上可以看作配置盘“被动默认”新的利率低位。

后续30年期国债行情能否持续突破，关键或在于保险等配置盘何时开始入场承接。我们判断保险承接超长债的大方向没问题，会随时间不断发酵（中小银行因为2025年仓位被占用，立即发力概率不大）：一来8月下旬之后供给压力有望实质性回落，配置盘可获取的仓位预计将会减少，一部分买盘力量有希望重新回到30年期国债市场；二来权益波动加剧叠加保险权益持仓累计了可观的绝对收益，基于再平衡与止盈意图，后续配置力量有望向固收资产倾斜。

如何理解交易盘抢跑后的时间窗口：时间不在空方一边。承接或因现阶段的政府债发行压力而存在时滞。但而当前交易力量选择在7月底抢跑，底层逻辑则可能在于：虽然发行压力这一空头筹码是客观存在的，但留给空头的时间窗口本身是有限的，提前买入抢受益安全度较高。若基于发行压力选择做其对手盘，则8月下旬以后空头逻辑自然弱化，且如果化债置换额度没有新的续作安排（这一点关注7月政治局会议是否有相关指引），后续超长债供给只会更稀缺，做空的胜率与赔率都将跟随时间走弱。时间在多头这边。这一定程度也解释了为什么券商敢于晚盘抢跑做多。

策略上，我们建议：1、时间不在空方一边，没有极强的驱动下当前窗口不建议基于债券发行压力博弈利率全面上行；2、先沿着Alpha空间最大的方向布局：优先买入30年国债活跃券，再考虑超长地方债与30年老券；3.留意几个关键时点的扰动，包括第三支特别国债发行前后（但这只券取代26特4成为活跃券概率不高）、地方债发行放量时点、资金收紧扰动时点等。需要关注的三个潜在风险点: 一是公募债基久期已处高位；二是券商偏好利差套利，一旦30年期国债下行带动30年期国债和地方债的利差走扩，可能再反手“多地方债，空30年国债”；其三，中小行返场的时点和第一波参与的买卖方向尚不明确。

风险提示：政策超预期，经济回暖幅度超预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《如何应对交易盘的30年国债抢跑》，报告分析师：唐元懋 S0880524040002