摘要

牌照布局高度集中，国有大行领跑。五大行已基本实现银行、保险、基金、租赁、消费金融、理财、投资及境外投行等主要金融牌照的全覆盖。股份行方面，招行、兴业牌照数量位居股份行前列，体现其在综合化经营方面的积极布局；浦发、民生、光大、中信则分别在4-5家，各具特色但覆盖范围存在差异。平安银行仅控股1家平安理财，其诸多金融牌照集中于集团层面。城农商行方面，北京银行以5家子公司领跑，上海、南京、宁波以4家紧随其后。资产规模更大、经营业绩更优、风控能力更强的头部城商行，在争取新牌照时具备更强的议价能力和监管认可度。

保险：牌照高度集中于大型银行，盈利能力分化。五大行均拥有寿险或财险子公司，以控股模式主导。招行和北京则通过50%合营方式参股招商信诺人寿和中荷人寿。工银安盛人寿、建信人寿、招商信诺人寿、农银人寿和交银人寿规模大于1700亿元，保险合同负债规模大于1400亿元，其余公司体量明显偏小。盈利能力表现分化，中荷人寿、农银人寿、招商信诺人寿25年ROE水平分别达36.8%、29.7%、24.1%，处于明显领先地位。

信托：牌照较为稀缺。目前仅有建行、交行、兴业和浦发四家持有信托子公司，持股比例67%至97%不等。从信托资产规模看，25年末建信信托、上海国际信托规模领先。从盈利能力上看，信托ROE水平普遍较低，交银国际信托、上海国际信托测算ROE4.6%、3.6%，表现相对更优。

基金：招商基金规模领跑，永赢基金、工银瑞信盈利表现突出。上市银行系基金共14家，招商基金以管理规模9924亿元、非货规模6263亿元领跑，建信基金/工银瑞信/中银基金/永赢基金等规模也较大。测算永赢基金以18.9%的ROE领跑，工银瑞信（15.1%）、中银基金（14.5%）、上银基金（14.2%）ROE亦较高。25年永赢基金占母行净利润达1.47%，26年有望进一步大幅提升。

金租：牌照覆盖面最广，对部分中小银行利润贡献度较高。上市银行系金融租赁公司共25家。交银/工银/招银25年末总资产大于3000亿元；城商行中南京/宁波/江苏领跑。城农商行金租公司对母行净利润贡献度普遍较高，如永赢金租（10.25%），海西金租（10.22%）。苏银金租、永赢金租、青银金租、重庆鈊渝金租、渝农商金租等测算ROE15%+。大部分金租不良率低于1%，交银金租（0.24%）、永赢金租（0.26%）表现突出。

消金：中小银行布局积极。上市银行系消费金融公司共16家，以参股与控股并行，持股比例从16%至94%不等。从规模看，招联消金以1672亿元总资产领先。从盈利能力来看，招联消金、北银消金、苏银凯基消金、杭银消金、尚诚消金、中邮消金盈利能力更为突出，测算ROE在10%以上。

理财：对母行利润增厚效应较为显著。目前上市银行理财子牌照23张。招银/兴银/信银理财三家股份行理财子理财规模2.1万亿+，处于领先地位，大行中工银理财规模2万亿+，交银/农银/中银理财紧随其后。城商行中苏银理财以8841亿元规模领跑，杭银/南银/宁银规模5000亿+。理财子对上市银行利润增厚效应明显，如光大（6.02%）、杭银（4.48%）、信银（3.77%）。

AIC：新牌照陆续获批，投资聚焦硬科技。25年邮储、招行、中信、兴业AIC牌照获批，形成6家大行+3家股份行的格局。从实际落地项目看，高度聚焦硬科技赛道（半导体/集成电路、新能源与新材料、人工智能/高端装备、生物医药、商业航天等）。目前工银投资总资产2026亿元，规模位于行业首位。大行AIC对母行净利润贡献普遍在1%至2%之间，其中交银投资占比最高（2.13%）。从盈利能力来看，5家大行AIC盈利水平较为接近，其中农银投资、中银资产25年测算ROE相对领先，分别为10.7%、10.1%。随着未来相关项目上市或顺利退出，AIC对母行业绩贡献有望进一步提升。

风险提示：监管政策收紧；业绩增长不及预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《子公司版图：谁是新的增长引擎》，报告分析师：马婷婷 S0880525100001，李润凌 S0880525120003