“水泥茅”发力,基建行业真的是昨日黄花?

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今天市场的信心可能都给基建了

昨日,央行副行长在国务院新闻发布会上就货币政策提出了“三个发力”:充足发力、精准发力、靠前发力。

结合此前中央工作会议“稳增长”主基调,以及去年12月初的降准、12月中旬的一年期LPR降息、前天的MLF与国债逆回购政策,在宏观经济下行压力较大的时间节点,这一系列宽松的货币政策,让此前被一锤再锤的大基建板块,有了喘息和复苏的机会。

“水泥茅”海螺水泥自12月初至今,H股累涨约18%,A股累涨约17%。今日,海螺水泥继续高开,A股收涨6.84%报42.94元/股,H股收涨4.37%报41.8亿港元/股。

受大基建房地产市场遇冷与“双碳”政策下能耗双控的双重影响,上游水泥行业在过去一年多并不算好过。自2020年7月高位开始,海螺水泥A股一度累跌约38%,H股也一度累跌约40%。

虽然处于非景气周期,但海螺水泥却依然凭借较强的运营能力,稳居水泥行业老大的地位。

成本控制,一直是海螺水泥做的较为出色的一项。因为水泥产品同质化程度较高,技术上的竞争壁垒并不强,而构成护城河的便是规模与成本优势。

规模上,因为水泥市场分布有较强的地域性,大大小小的水泥厂分布在全国。但海螺水泥从2011年至2020年市场占有率稳步上升。截至2020年,海螺水泥的市场占有率已经达到20%。

成本上,受限于水泥的运输成本限制,水泥厂大多沿原材料石灰石较为丰富的地区建设。而海螺水泥的原材料厂建在石灰石丰富的安徽,加工厂建在水泥需求旺盛离的华东地区,运输距离上有一定优势。

三费方面,公司也控制较好。截至今年前三季度,海螺水泥的销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.46%、2.71%与-0.8%,均低于行业中其他水泥厂商。

但去年,煤炭价格飙涨,海螺水泥的用电燃料成本也随之飙升。据悉,煤炭发电成本占水泥生产成本的60%以上。这对不少水泥厂的利润都造成了一定的压力,海螺水泥的毛利率也是逐渐走低。

因为水泥行业依靠规模与成本取胜的特点,加之对供需周期较为敏感,为了扩大市场规模,海螺水泥采取的策略便是逆势扩张。在周期下行时,即使在本身利润承压的情况下,也要低价吃掉规模较小的水泥厂,在上行周期后,便又可享受到规模优势进一步扩大的红利。

去年11月28日,海螺水泥发布公告称,拟向西部水泥的全资子公司出售海螺水泥旗下的4家陕西水泥公司100%的股权,而西部水泥则向海螺水泥或其全资子公司发行34.03亿股作为支付价。这次交易过后,海螺水泥将占有陕西水泥40%的市场份额。

之前,市场对于海螺水泥的担忧在于,能源(煤炭)与经济增长引擎(房地产)双双转型时期,既属于高污染、又属于房地产的水泥行业是否已经是昨日黄花。

从大周期来看,“房住不炒”这一既定方针还会一以贯之,如今只是因经济下行压力过大,防止系统性金融风险的发生,对房地产市场进行了一定程度上的放松,想要恢复以往的旺盛需求光景机会不大。

但另一方面,因为水泥行业本就因竞争壁垒较低而供给过剩,是供给侧改革中产能出清的重点行业。在一轮又一轮产能出清中,小企业被不断兼并,而像海螺水泥这类大企业的市场份额也在不断扩大。市场集中度的提升,将有望抬高海螺水泥的市场议价权,其旗下水泥产品也有望通过提价来提升盈利空间。

也就是说,海螺水泥依然在行业与周期的变化中,拥有机会。随着房地产市场开始回暖,煤炭价格趋于稳定,大基建的拐点或许也已经悄然到来。

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