摘要

北京时间2026年10月29日凌晨2:00，美联储发布议息会议利率决议，随后在2:30，沃什召开新闻发布会。总结下来，我们认为本次FOMC利率决议和沃什发言，主要有五处边际变化：

第一，美联储对美国经济边际更加乐观。一方面，在美联储利率决议中，2026年以来关于经济的表述都是“以稳健的步伐扩张”,但是这次改为“以强劲的步伐扩张”,表述更为强化；另一方面，沃什预计2026年三季度美国经济增速进一步上升，得益于强劲的消费支出和企业投资，高科技投资正在引领增长。

第二，美联储强调通胀问题依然严重，重申2%的PCE通胀目标制，不断强调这是美联储的职责。利率决议中表述“通胀水平依然偏高”，而且沃什也表示通胀仍处高位，不存在宽松或隐含通胀目标，实现PCE同比2%的水平是美联储的职责。

第三，本次议息会议维持利率不变，但是利率决议存在反对票，而对未来利率路径仍在避免任何前瞻性指引。2026年10月美联储议息会议“按兵不动”，联邦基金利率目标维持在3.75%-4%，但是本次利率决议10:2通过，有两位官员投票反对。沃什极力回避当前利率是否足够的问题，尽力避免前瞻性指引。

第四，推进美联储会议制度改革，专项工作组即将发挥作用。沃什宣布从2027年秋季起，FOMC仍每年举行8次，但是其中1次用于讨论货币政策战略，不进行利率投票，而2028年货币政策战略会议将增加至2次，相应地利率决议将降至6次。

第五，沃什排除本次议息会议受中期选举等政治因素影响，强调美联储独立性。

我们预计美联储短期暂停加息后，12月大概率仍将继续加息。10月美联储“按兵不动”，我们认为是短期的“鹰派暂停”，之所以暂停加息，一是美联储认为短期金融条件已经趋于收紧；二是美联储面临经济与通胀的平衡，近期就业数据有所下滑；三是能源价格是一个快变量，美联储需要保持灵活。我们预计12月份大概率仍将加息25BP，一方面，美国联邦基金利率期货市场当前12月加息预期已经达到80%左右；另一方面，短期美国供求两端（能源和AI需求等）对通胀的冲击未见反转迹象，通胀短期难以顺畅下行，或仍需要加息抗通胀。但是2027年美联储货币政策仍存在较大不确定性，我们认为如果地缘缓和、中期选举后进入分治政府状态下，或将迎来流动性反转的拐点。

市场短期在定价“鹰派暂停”后仍将加息抗通胀的预期，当天表现为短端利率先下后上，长端利率先上后下，美股受压制后反弹。我们认为如果美伊缓和、政府分治，则后续很可能迎来流动性宽松拐点，则看好美债和美股科技。如果中期选举后，美国进入分治政府，且后续可见美伊缓和的窗口期，则我们认为大概率会在2027年迎来流动性宽松的拐点，则美债和美股科技或将仍值得期待。

风险提示：美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。

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美联储“按兵不动”，但重申坚定抗通胀

北京时间2026年10月29日凌晨2:00，美联储发布议息会议利率决议，随后在2:30，沃什召开新闻发布会。总结下来，我们认为本次FOMC利率决议和沃什发言，主要有五处边际变化：

第一，美联储对美国经济边际更加乐观。一方面，在美联储利率决议中，2026年以来关于经济的表述都是“以稳健的步伐扩张”（expanding at a solid pace）,但是这次改为“以强劲的步伐扩张”（expanding at a strong pace）,表述更为强化，并且重申国内支出表现韧性，生产率增长强劲，资本投资稳健，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；另一方面，沃什预计2026年三季度美国经济增速进一步上升，初步预计三季度GDP增速可能超过3%，此前，一季度和二季度美国GDP环比折年率分别是2.50%和2.20%，沃什认为经济增长“更为迅速”得益于强劲的消费支出和企业投资，高科技投资正在引领增长。

第二，美联储强调通胀问题依然严重，重申2%的PCE通胀目标制，不断强调这是美联储的职责。利率决议中表述“通胀水平依然偏高”，而且沃什也表示通胀仍处高位，不存在宽松或隐含通胀目标，美联储的通胀目标就是实现PCE同比2%的水平，这是美联储的职责。2026年9月美国CPI同比3.7%，高于预期值3.6%和前值3.4%；CPI环比0.6%，持平预期值0.6%，高于前值0.4%；核心CPI同比2.6%，高于预期值2.5%和前值2.4%；核心CPI环比0.3%，高于预期值0.2%，持平前值0.3%。总体来看，美国通胀形势依然严峻。

第三，本次议息会议维持利率不变，但是利率决议存在反对票，而对未来利率路径仍在避免任何前瞻性指引。2026年10月美联储议息会议“按兵不动”，联邦基金利率目标维持在3.75%-4%，但是本次利率决议10:2通过，有两位官员投票反对，一位是美联储理事库克，另一位是克利夫兰联储银行行长哈马克，他们认为应该加息25BP，反映出美联储内部的撕裂，对后续进一步加息的预期产生一定引导。此前，在6月份沃什上台后的第一次议息会议上，利率决议12:0通过，但是7月份继续按兵不动，导致9:3，有3票反对，认为应该加息25BP，紧接着9月份议息会议以12:0顺利加息25BP。所以美联储内部的分裂具有较强的指引意义。沃什极力回避当前利率是否足够的问题，与此前一致，尽力避免前瞻性指引，表示此前行动已经显现一定成效，但对于未来是否还需进一步加息尚未得出明确结论。沃什避免政策前瞻性指引，但是对抗通胀表达了更大决心。

第四，推进美联储会议制度改革，专项工作组即将发挥作用。沃什宣布从2027年秋季起，FOMC仍每年举行8次，但是其中1次用于讨论货币政策战略，不进行利率投票，所以当年利率决议减少至7次；而2028年货币政策战略会议将增加至2次，相应地利率决议将降至6次。沃什更加注重美联储的中长期改革。此前，其所建立的五个专项工作组（政策沟通、资产负债表、数据来源、生产率与就业，以及美联储通胀分析框架），已经开始工作，11月16日生产率与就业专项工作组将召开听证会，探讨人工智能因素短期、中期、长期对就业、生产率等的影响，初步给各个工作组设定了2026年底的报告截止时间，但并非强制。这些工作组主要研究中长期改革问题，沃什表态对于短期政策基本不会起到太大影响。

第五，沃什排除本次议息会议受中期选举等政治因素影响，强调美联储独立性。沃什强调中期选举等政治考量在本次利率决议中没有发挥任何作用，在为期两天的审议中，没有听到任何政治、中期选举等相关词汇。进一步展现美联储的独立性。

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预计美联储短期“鹰派暂停”后，年内或仍将继续加息

我们预计美联储短期暂停加息后，12月大概率仍将继续加息。10月美联储“按兵不动”，我们认为是短期的“鹰派暂停”，之所以暂停加息，一是美联储认为短期金融条件已经趋于收紧，比如9月份之后美债长端利率已经整体明显上行；二是美联储面临经济与通胀的平衡，虽然美联储不断强调经济韧性和就业强劲，但是2026年9月美国新增非农就业2.9万人，低于预期9万人，失业率意外上升0.1个百分点至4.2%，作为“数据依赖性”主席，不得不考虑这些数据对加息的掣肘；三是美国通胀既有需求端因素的影响，也有能源价格上涨的供给冲击，而能源价格与地缘局势紧密相关，这是一个快变量，所以美联储需要不断根据最新形势调整政策节奏。我们预计12月份大概率仍将加息25BP，一方面，根据9月议息会议点阵图，预计2026年内加息50BP，所以9月加息25BP后，仍有25BP空间，而且美国联邦基金利率期货市场当前12月加息预期已经达到80%左右；另一方面，短期美国供求两端（能源和AI需求等）对通胀的冲击未见反转迹象，通胀短期难以顺畅下行，或仍需要加息抗通胀。

但是2027年美联储货币政策仍存在较大不确定性，我们认为如果地缘缓和、中期选举后进入分治政府状态下，或将迎来流动性反转的拐点。9月份美联储点阵图中位数显示2027年不加息，也不降息，但是当前美国联邦基金利率期货市场显示预期2027年加息2次，如果后续加息周期持续，则全球流动性或将仍有扰动。但是我们认为2027年，可能会迎来一个流动性观点的窗口期，一是美国11月3日中期选举后，民主党大概率掌控国会至少一院的控制权，则美国2027年初开始成为“完全分治政府”或“局部分治政府”，分治掣肘将会有利于美国控制赤字，以及政府停摆风险提升，相对降低经济动能，且财政可持续性担忧下降，美债利率大概率相对下行；二是中期选举后，美伊冲突缓和可能迎来新的窗口期，特朗普多次有过相关的表述，但是实际落地行动仍存在很大的不确定性。如果美伊缓和、分治政府落地，则我们认为2027年很可能不加息，从而迎来一个全球流动性反转的拐点。

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市场短期定价“鹰派暂停”，全球流动性拐点值得期待

市场短期在定价“鹰派暂停”后仍将加息抗通胀的预期。美联储利率决议发布后，3个月期美债利率相对下行，而后在沃什讲话后略有抬升；10年期美债利率则演绎相反的走势，在利率决议发布后一波上行，而后在沃什讲话后则震荡下行；美股三大指数则在利率决议发布后集体下挫，而在沃什讲话后重新反弹，最终均以翻红收盘，道琼斯工业指数涨0.19%，纳斯达克指数涨0.27%，标普500指数涨0.28%。短期加息暂停，对于短端流动性利好，但是长期通胀预期反而可能上行，所以3月期美债利率下、10年期美债利率上，但是当沃什重申坚定抗通胀的时候，本质是在重塑美联储独立性和公信力，未来加息预期进一步强化，则3月期美债利率上、10年期美债利率下。美股则演绎了流动性冲击后担忧缓和的定价，表现为先下后上。

我们认为如果美伊缓和、政府分治，则后续很可能迎来流动性宽松拐点，则看好美债和美股科技。如前所述，如果中期选举后，美国进入分治政府，且后续可见美伊缓和的窗口期，则我们认为大概率会在2027年迎来流动性宽松的拐点，则美债和美股科技或将仍值得期待。

风险提示：美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。

注：本文来自国泰海通证券发布的《美联储“鹰派暂停”，年内加息或仍继续——2026年10月美联储议息会议点评》，报告分析师：汪浩 S0880521120002，于博 S0880526070017