10月金融街论坛上，央行推出利率改革，贷款定价从单一LPR转向多元基准。央行明确，财务能力强的企业可协商后自主选择DR001作为贷款定价基准。DR001是日频利率，目前中枢1.25%左右。采用其作为基准意味着定价更趋市场化，重定价频率或上升，银行资产端利率敏感性随之提高，也对银行资负管理提出更高要求。

香港是浮动基准的成熟样本。联系汇率制下，金管局以7.75-7.85的兑换保证买卖港美元，改变银行体系总结余，进而驱动HIBOR变动。HIBOR是银行间资金利率，每日报价，大部分对公贷款挂钩HIBOR加减点。同时各家银行设有最优贷款利率（Prime Rate，下称P值），按揭封顶利率挂钩P值。目前各家银行P值为5%或5.25%。

以按揭贷款为例，其定价机制兼具Hibor浮动与P值封顶。按定价机制不同，香港按揭分H按/P按/定息。H按=HIBOR+点差（常见H+1.3%），挂钩1M HIBOR、按月重定价，同时设“P−点差”封顶（常见P−1.75%）；HIBOR高于阈值后实际利率锁在封顶（当前3.25%），低于该值则按HIBOR浮动计息。P按=P-点差，供款稳定。部分银行推出定息按揭，比如汇丰前3-5年的利率定在2.93%，此后再转为H按。8月末按揭余额约2.1万亿港元、占在港使用贷款约28%。8月新批按揭中H按占比57%、P按占比1.9%、定息占比37.4%，H按为主流。

香港银行普遍使用衍生品工具进行利率对冲，主要产品是利率掉期（IRS）。其典型结构是“收固定、付浮动”。HIBOR 下行时，收取的固定利率高于支付的浮动利率，抵消资产收益下降。对冲期限多在1-5年（26H末汇丰平均3.2年、渣打平均2.7年）。

回溯历史，香港银行贷款利率、息差波动小于利率周期波动。2015年以来美联储共有4轮主要加降息周期，HIBOR区间振幅142-497bp，主要银行息差变动幅度小于60bp。中银香港业务聚焦香港，数据更具代表性；其存贷利率多在政策周期后0.5-1年趋于稳定，选择稳定后利率作为观察终点。2015-2018年美联储加息200bp，中银香港贷款收益率+85bp，息差+23bp。2019-2020年降息225bp，贷款收益率、息差-158bp、-59bp。2022-2023年加息500bp，贷款收益率、息差+313bp、+54bp。而最近一次降息周期中，2024-2025年美联储降息175bp，截至26H1，中银香港贷款收益率-154bp，息差仅下降4bp。负债端存款成本也有较强对冲作用，一方面香港定期存款期限短，多在3-12个月，重定价快。另一方面香港银行活期及储蓄存款（CASA）占比44%，贴近0利率；24年起中银香港CASA在总存款占比明显提升（24H1的45.5%提升至26H1的53.8%）。此外汇丰香港在几轮周期中息差变动也小于65bp。依靠利率上下限机制、衍生品及资负结构优化，实现息差稳定。

我们认为于内地银行而言，此次调整后财务能力强的企业可协商选择DR001，小企业和个人贷款继续按LPR定价，换锚进程是渐进的，有充分时间适应调整。同时，贷款自律下限的约束将在一定时期内形成充分的托底效应。衍生品方面，内地已有IRS产品，也可适当使用。此外，存款利率基准退出后，预计存款定价也将逐步更加市场化，存款期限趋短也有助于银行资负端进行流动性管理。综合来看，此次换锚短期影响可控；长期参考海外经验，银行也可采用多种手段实现息差和经营的相对稳定。

风险提示：货币政策变化超预期；经济修复不及预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《海外借鉴：存贷款利率市场化后，银行息差稳定性如何》，报告分析师：马婷婷 S0880525100001，李润凌 S0880525120003