这几天看盘，挺容易怀疑人生，海外投资者在纠结AI该追哪个方向会继续新高，SOXX连涨三个月，直接涨了18%。

而港A投资者怀疑自己手里的AI到底还算不算AI，创业板直接连跌一个月直接-18%，科创50一个月下跌-15%，大家都是AI含量最高的指数，一看海外走势感觉AI革命蒸蒸日上如火如荼，一看港A感觉AI泡沫已经炸裂没得救了。

而且不仅是AI硬件，海外AI软件也是蒸蒸日上，10月2日，AI网安ETF CIBR收在104.70美元，刷新年内高点；AI医疗ARKG三季度上涨26.7%，距9月30日高点只差0.4%；核心持仓Twist Bioscience三季度涨84.5%，9月单月涨42.9%，TWST几乎竖着涨，结合硬件看，SOXX年内涨幅仍有96%。

大洋另一边，A股人工智能ETF三季度回撤23.8%，科创人工智能ETF回撤27.2%。9月一个月，海外三条AI主线全部上涨，港A三个AI代表资产全部下跌。

同样写着AI，海外在挑谁先创新高，港A还在挑哪一个跌得少。 

海外市场的AI调整是主线之间换接力棒，港A的调整却是AI算力跌完AI应用跌、AI应用跌完小票再跌，一个是轮着涨，一个是轮着跌。

01

海外AI为什么能轮流创新高

因为买算力的人正在变多，算力的用法也在变。

第一大变量是大模型公司正在集体往RSI冲刺。RSI就是AI递归自我改进，让这一代模型参与研发下一代模型，就是模型开始自己写代码、跑实验、做评测，再把结果交给研究员决定下一轮怎么训。

Anthropic的模型可独立完成任务的时长大约每四个月翻一倍，而RSI之后模型迭代周期会从一年压到半年，再压到按月，只要头部AI实验室都在抢这个门槛，谁也不敢先省算力，少花20%的资本开支，可能不是利润率更漂亮，而是下一代模型晚一个身位，这对头部大模型公司是不可接受的。

第二个变量是新云大土豪SpaceX。2026年2月吞下xAI以后，它已经不只是火箭和星链公司，AI板块同时装着Grok、X、数据中心和云服务。

二季度SpaceX的AI资本开支达到158亿美元，算力规模升到1.4GW，还签下141亿美元的云服务合同。它一边为自己的模型买GPU，一边把Colossus的算力租给外部客户，等于同时扮演芯片买家、模型公司和新云厂商。

这件事对硬件链格局很重要，过去算力订单主要看微软、Meta、谷歌和亚马逊四大厂，现在又多了一个能从IPO、星链现金流和云合同里融资的激进买家。需求也从大厂自用，扩成了先建机房、再把算力租给模型公司的生意。

当然，SpaceX二季度AI业务仍有12.6亿美元经营亏损，158亿美元资本开支也远高于当季AI收入，它既是AI增量，也是风险，但老马的风格就是要干就干大的，直接让算力竞争强度再上一个台阶。

另外就是MetaMuse Spark这个新变量，上线不到两周便登顶美国iOS免费应用榜，下载量与日活双双超过ChatGPT同期水平。

Muse Spark把多模态推理、工具调用和多智能体协同塞进Meta AI、WhatsApp、Instagram以及API。这意味着Meta的算力需求开始从训练端往日常推理端扩散。

02

网安的新高比算力更好理解

海外比较舒服的地方，是硬件贵了还有网安、基因组学和AI药物发现接棒；港A难受的地方，是几个分支经常一起缺业绩，也一起缺增量资金。

先看网安，CIBR三季度上涨14.9%，10月2日直接收在年内高点。Angent开始替人写代码、调接口、拿权限之后，安全预算很难像普通软件那样往后拖，企业可以晚买一个协同工具，却很难接受模型、客户数据和云账户裸奔。

CrowdStrike最新一季收入14.7亿美元，同比增长26%，年度经常性收入58.4亿美元，增长25%，自由现金流3.77亿美元；Palo Alto下一代安全年度经常性收入91亿美元，增长63%。

另外炒的较多的是ARKG代表的基因组学和AI药物发现，这种并不是传统大医疗XBI这种平铺型，就单纯是炒AI在医疗里面的应用，ARKG三季度上涨26.7%，9月上涨15.3%。市场买的是AI DNA合成平台、NGS工具、AI药物发现

网安和ARKG能成为最早抱团的AI应用，本质上都是这些行业的AI正循环产生得最快——AI用得越多，企业越要买安全；AI研发跑得越快，实验室越要买DNA合成和测序工具——这些行业的AI需求都跟真实工作负载一起增长。

港A不少所谓AI应用还在讲模型、医院合作和未来订单，其实已经有些真有订单了，只不过海外核心票已经开始讲续费、毛利和盈亏平衡，流动性又不是同一个层级，股价当然也就不是一个画风。

03

海外在轮涨，港A在轮跌，流动性问题更多

海外AI强势板块内部是硬件、网安、AI医疗轮流接棒，港A内部却是高位题材向低位题材切，大家宁愿炒低位地产也不愿意给高位板块接盘，这算是国内常见的场景——

高位赚了永远担心被割，低位已经跌过一大轮，反正跌不过高位的票，保收益率就买低位的，这样的场景下，中高位行业ETF的走势永远都会差一截，然后低位的方向永远有人不停轮动。

比如国内AI云公司增长其实相当好，但放恒科指数里面，就会被行业ETF负面拖累一起跌，拿它去对标MAGS、SOXX或ARKG的成分股，走势就完全不一样——基本面靠自己，但流动性得靠市场本身。

也就是港A公司报一个AI好消息，投资者还要先问旧业务又掉了多少、资本开支还要烧多久，流动性缺钱的情况下永远都是先挑毛病——你得让套牢盘先出来，基金才有能力再去下一张牌，于是反弹经常变成又一次换人站岗。

但你要硬说AI业绩不行，大概率是错的，国内跌久了的AI资产总有资金会去慢慢捞，国内资金面因为各种博弈问题没办法去预测，但AI硬件核心公司在国内永远都不多，就那么几个，跌下来都是机会，而且港股也有中国最好的AI应用公司，基本都能对标美股AI应用公司，10月流动性稳定之后大概率也会向美股方向看齐。

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