“这是价值事务所的第2205篇原创文章”

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昨天所长说今天A股有望反弹，三大指数倒都是红的，但全都是勉强收红。

但上午的表现其实还真不错，午后突然跳水，这次也还是外盘的原因，是被韩国KOSPI指数带下来的。

KOSPI指数又是为什么跌呢？有说是因为美国商务部部长卢特尼克表示特朗普政府正考虑对进口半导体加征新一轮关税，并可能为投资美国本土制造的企业提供减免政策。新一轮征税范围可能从半导体扩大至含有芯片的终端产品，进口数据中心服务器和消费电子产品也可能受到波及。

但这个消息盘前就发了，KOSPI是临近中午才跌的。

又找到一个原因说是美国有可能出台专门针对韩国芯片企业的关税。这就真的有点离谱了，找什么借口来专门针对韩国呢？

所以后来KOSPI指数也反弹收红了，A股也跟着反弹收红，但也一样没有回到高点。

今天夜盘美股这边继续有好消息。

上周美国的初次申请失业救济人数为20.6万，小幅超过市场预期的20.5万。

美联储理事沃勒表示近期数据显示“通胀正在出现一些缓和迹象”，加息预期再次小幅回落，黄金大涨、美元指数、美债收益率下跌。

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浪潮信息

所长之前和大家提过好几次，认为浪潮信息会是国内这波AI资本开支的主要受益者。浪潮信息的中报虽然之前已经有过预告，但从细节角度看所长认为仍然是超预期的，我们也一起来看一下。

公司上半年实现营收843.8亿，同比+5.2%；单二季度实现营收489.1亿，同比+46.7%，环比37.9%，创历史新高。

上半年毛利率为8.45%，同比+4.2pct；单二季度毛利率10.3%，同比+4.2pct，环比+3.7pct。

上半年实现归母净利润29.52亿，同比+269.6%；单二季度净利润23.5亿，同比+589.5%，环比+288%，亦创历史新高。

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为何暴涨

在中报预告发布的时候，所长曾猜测二季度的爆发式增长是否和德明利、江波龙一样源自存储设备存货货值的大幅增长，从半年报披露的信息看并非如此。

分产品看，上半年存储类、交换类产品实现营收62.8亿，同比+29.7%；毛利率8.85%，同比+1.26pct。产品分部毛利润不到2亿的增量，存储类产品并不是上半年利润增长的主要贡献。

服务器产品实现营收781亿，同比+3.7%；毛利率8.73%，同比+4.41pct。所以服务器产品才是业绩快速增长的主因。

服务器产品收入同比几乎没有增长，那么毛利率的提高只可能是因为服务器出货结构的变化，也就是高毛利的产品出货比例高了很多。

之前的文章中所长就说过，之所以前几年浪潮的毛利率一路走低，有一个核心原因就是浪潮被放进了美国商务部的实体名单，没法拿到英伟达芯片的分销权，所以卖英伟达服务器的时候只能作为一个纯代工方，赚非常微薄的一点加工费，利润率自然就低。

随着国产芯片出货量大幅增加，浪潮的芯片采购不再受到限制，终于可以重新以整体方案的形式销售，毛利率自然大幅回升。

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前景如何

但是这份非常亮眼的二季报，也并非让所有人都满意，主要的质疑是以下两点：

首先，虽然半年报利润表赚了很多钱，但是经营性现金流出75亿，公司表示这主要是大量备货的原因，但市场难免担心接下来有没有那么多需求来接公司那么多存货。

其次，公司期末的负债率达到77.2%，已经是非常高了，会不会有暴雷的风险？

从需求角度看，至少在1-2年的维度是完全没有问题的。

今天正好有报道表示，字节跳动将获得296亿美元的银团贷款用于AI投资，这个数额比阿里的800亿港币要高接近2倍，国内的AI算力投资竞赛才刚开始。

而公司的负债里占比最高的是应付账款和合同负债。应付帐款当然也是要还的，但应付帐款高说明公司还是有一定的产业链话语权，并且公司应付远高于应收，公司还能占用上游的资金。

合同负债就更不用说了，就是下游预付款的意思，这也说明现在AI的景气度确实非常高，都是下游客户追着浪潮要货。

而真正的有息负债一共是158亿，公司手头的现金也有近123亿，这个比率是完全没问题的。

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风险和估值

因此总结下来，这份二季报的含金量很足，并没有什么水分，利润和利润率增速都是实打实的，短期前景也应该很不错。

目前市场对于公司的业绩预期仍然不高，所长认为公司业绩继续超预期的可能性还是很大的，即使按下半年利润环比上半年持平保守计算，目前公司市值对应今年动态市盈率也不超过20倍，还是非常有性价比的。

虽然说公司做的服务器硬件组装是个苦生意，长期来看利润率仍然有限，但当前阶段对于服务器厂商来说还是非常好的红利期。一方面上游存储、芯片紧缺，服务器厂商有渠道优势和一定的议价能力；另一方面技术进步，尤其是服务器集群超节点对于服务器厂商的系统设计(尤其是液冷)以及网络管理能力也提出了更高的要求，这一点也会体现在公司的利润中。

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