7月宏观数据出炉，除出口外，生产、消费和投资均在走弱，外强内弱的不平衡格局在进一步加剧。

出口端，7月，中国出口同比增长同比23.9%，较6月27%的增速虽有所放缓，但高于市场预期数值22.2%。

而除了出口之外，生产、消费和投资均在放缓。

7月，中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，6月是5.3%，较6月下降了0.8个百分点，也低于市场预期数值4.9%。

相比工业生产，投资和消费增速下降更为显著。

7月，社零消费同比增长0.6%，较6月的1%下降了0.4个百分点，低于市场预期数值1.3%。其中最大的拖累项是汽车，7月零售额同比下降17%，其次是和地产链相关的建筑装潢材料类，同比下降14.2%。

除消费外，固定资产投资增速也在走弱，7月同比录得-6.7%，较6月-6.1%的降幅进一步扩大，创2020年4月以来新低。最大的拖累项依旧是房地产投资，1-7月，房地产开发投资同比下降19.2%，前值-18%，几乎创下最大负增长记录。

而经济的这一现状在上周五公布的金融数据中就可以初见端倪。

我们常说兵马未动，粮草先行，金融数据是经济数据的先行指标，从上周的金融数据可以看出，当前我们已经进入了一场全民去杠杆阶段，实体经济对资金的需求从未如此低迷。资金是经济的血液。没有资金流入实体经济，经济就会失去活力。

7月，新增人民币贷款-3400亿元，7月由于季节性效应，历史上曾经有过2次新增贷款转负的情况，分别是在2005年7月和2025年7月，一次是-300亿元，一次是-500亿元，但从未出现-3400亿元如此大的负值。

其中，居民部门新增贷款-4603亿元，贡献了7月新增贷款的全部负增长。也就是说这一个月，居民不仅没有借贷，还净偿还了近5000个亿。

企业部门新增贷款-1300亿元，其中新增短期贷款-2500亿元，新增中长期贷款-2300亿元，新增票据融资3757亿元。

企业的中长期贷款指向企业真实的资本开支需求和融资需求，和实体经济的关联度更高。因此，企业中长期贷款为负，也就意味着企业真实的借贷需求依旧偏低。

更为吊诡的是，7月M2增速高达7.7%。所以并不是市场没钱，而是钱印出来了，但是在整个金融系统里面空转。银行想放贷却找不到优质、敢借钱的客户；资金通过购买理财、存入定期或者在金融机构之间互相拆借来获取微薄利息，并没有流入工厂、工地或商店。这种空转被称为金融脱媒，最直接的影响就是需求的死气沉沉。

信贷的本质是信心，是人们对未来收益的提前预支。当新增贷款转负，意味着企业不再愿意为了扩大生产去欠债，家庭不再愿意为了改善生活去抵押未来，大家都在整齐划一地做同一件事：收缩，还钱。

企业和居民集体去杠杆，最终会进一步压缩我们的消费和投资。这种集体性的避险行为，不是依靠降息或是注水的手段就可以刺激的，因为经济滑落至流动性陷阱，这种刺激只能带来短暂的痉挛。最最重要的是要提振实体部门信心。