投资者内参丨易烊铭

在道指、标普500、欧洲斯托克、德国DAX、法国CAC等全球主要股指纷纷创下历史新高之际，8月8日，英国金融时报发表了《股票估值简史》（A short history of valuing stocks）的专栏文章，通过回顾股票市场过往145年的表现，对当下股市估值尤其是美股估值进行了数据对比。

该文由高鹰资产（Goshawk Asset Management）创始人西蒙·埃德尔斯坦（Simon Edelsten）撰写。

高鹰资产是一家独立的全球股票精品投资公司，由首席执行官Alex Illingworth和首席投资官西蒙·埃德尔斯坦联合创立。

西蒙是资历深厚的投资老兵。毕业于牛津大学的他早在1984年就开始从事股票经纪业务。在他长达40多年的投资生涯中，他见证了无数的危机与挑战。

西蒙称，美国股市目前看起来几乎处于历史最高压状态——从某些指标来看，唯一比现在估值更高的时刻就是1999-2000年互联网泡沫破裂前夕。“或许并不令人意外，如今向我咨询投资风险的人远多于询问投资机会的人。”

金融时报的图表数据也显示，目前美股估值已几乎与互联网泡沫鼎盛时期峰值。

值得一提的是，金融时报选取的指标主要是Shiller P/E，即周期调整市盈率（Cape）。该指标由耶鲁大学教授Robert Shiller提出，它通过对过去十年的盈利数据进行通胀调整，以此来衡量股市整体是否被高估或低估。

在2000年的互联网泡沫巅峰时期，美股周期调整市盈率达到历史最高峰的44.2倍，而今年经AI浪潮推动上涨后该指标已来到42.4倍，处于历史第二高位。

当然，金融时报同时也提供了预估市盈率（Forward 12-month P/E）的数据指标对比。

在2000年时，美股预估市盈率达24.4倍，与周期调整市盈率一道创下历史最高水平。但今年的美股情况却不尽相同。由于企业实际盈利水平在不断攀升（二季度标普500指数利润增长47%），目前美股预估市盈率在20.1倍的低位水平。

这意味着，与2000年互联网泡沫时期相比，当前美股市场创新高的背后有企业实打实的盈利增长做支撑。

那么美股今天到底处于什么位置？

西蒙认为，任何投资决策的根源都在于一个简单的问题：我今天支付的价格是否能由公司未来的现金利润（以股息形式分配或进行再投资）证明其合理性？或者，我是否可以买下整个企业，并以更高的价格出售其资产？

他举例称，那些在几个月前SpaceX股价超过200美元的巅峰时期买入的投资者——以150倍市销率计算，这个价格足以让大多数股票估值师瞠目结舌——在周五正承受着约45%的亏损。他们需要股价上涨80%才能回到盈亏平衡点。

不管怎样，当前美股周期调整市盈率已比肩2000年互联网泡沫时的巅峰数值，不少知名基金已开始着手减仓调仓来降低市场调整风险。

8月7日，知名私募景林资产向美国证监会递交了截至6月30日的第二季度13F持仓报告。

报告显示，截至今年二季度末，景林持仓市值已从38.8亿美元骤降至21.9亿美元，降幅达43%。这一收缩幅度远超同期美股市场回调幅度，属于主动的战略性减仓。

在二季度，景林新买入4支个股、增持1支个股、减持11支个股，并清仓8支个股。清仓个股主要包括英伟达、Meta、亚马逊、阿里巴巴、新东方、好未来、Lumentum等。

风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。