“这是价值事务所的第2186篇原创文章”

我们都热衷于找十倍股，并且热衷于在新赛道、新技术上挖，总是期待押中一个又一个黑马，然后把近在咫尺的十倍乃至千倍低分题都统统视若无睹。

所长可以毫不夸张地讲，现如今的大消费领域，遍地都是十倍股！

一个典型的例子，宋城演艺的股价已经跌回至12年前2014年的水平。

诚然，因为属于旅游业，宋城的业绩在疫情后遭受重创，但也绝不是2014年能比的，如若仔细盘点其内部资产和实力，更不是2014所能比的。

2026 年 6 月，宋城演艺旗下第 14 个千古情项目青岛丝路千古情正式开业。这个千古情可以说是公司新一代产品的标杆之作，项目预售阶段便展现出强劲的市场号召力，6 月 13-14 日启动预售与达人探店后，预售票上线仅 8 小时成交额就突破千万元，截至 6 月 26 日正式开业前，预售票销量已接近 70 万张。

开业后客流热度持续攀升，首个周末单日最高演出场次达到 7 场，创下新开项目的人气纪录。这样的成绩单充分表明了宋城的实力，廉颇不仅能饭，还越长越壮。

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前面提到的青岛项目为轻资产模式，这种模式下，宋城演艺无需投入重资产建设成本，只用向合作方输出品牌授权、剧目创作、规划设计与托管运营服务，建设期收取约 2.6 亿一揽子服务费，运营期按年可支配收入的 20% 收取管理费，这种模式不仅兑现节奏清晰、确定性强、扩展迅速，也大幅提升了公司的盈利质量与抗风险能力。目前青岛丝路千古情目前已完成近 2 亿元的收益确认，2026 年二季度还将完成数千万元的剩余收益确认。

宋城的轻资产模式自然不仅仅在青岛实施，早在2017年，宋城就同当地政府合作宁乡炭河千古情（湖南宁乡），而后又陆续开了依托明月山温泉景区的宜春明月千古情（江西宜春）、与新郑市政府下属企业合作的郑州黄帝千古情（河南新郑）以及宜都三峡千古情（湖北宜都）。

这五个项目都是由合作方承担主要建设投资，扩张起来自然会比传统的重资产模式快。当地政府及相关机构之所以愿意与宋城进行这样的合作，核心还是在于“千古情”品牌在全国有一定的市场基础，觉得这是一个能够带动当地经济增长的好项目。

虽然这几年宋城在资本市场上被一锤再锤，业绩也有所反复，但并不改变业内对其的认可，哪怕是市值近乎最低点的现在，也还是有新的轻资产项目开业（与青岛西海岸旅游投资集团合作），所长觉得这已经非常能说明些什么了。

截至2025，公司已开业 9 个自营项目，其中杭州、三亚、丽江是运营多年的成熟项目，是公司业绩的基本盘。

杭州就不必讲了，可以说是宋城的招牌，一个项目至今贡献着公司近30%的营收，后续的千古情全部都是基于杭州项目的延伸，杭州同时也是公司新剧目、新演出模式的核心孵化基地。

2026 年以来，杭州宋城已密集推出两款全新原创剧目，第一款《梁山开年会》以水浒梁山好汉为人物核心，用召开年会的趣味剧情映射当代职场百态，风格爆笑幽默，同时传递普通人追逐梦想的正向价值观，实现了趣味性与正能量的平衡；第二款为歌舞青春主题励志剧目，以舞蹈演员 24 小时的工作生活为叙事线索，融合专业歌舞、炫技舞台与励志剧情，贴合女性市场与年轻受众的审美偏好。除此之外，互动式游客参与剧目也即将上线，所有在杭州验证成功的内容与模式都会逐步复制推广到丽江、三亚等全国成熟景区，通过持续的内容迭代让老牌项目始终适配新的消费趋势。

三亚千古情总投资 4.9 亿元，填补了三亚高端文化演艺市场空白，2013-2019 年营收复合增速达 49.15%，疫情前的2019 年毛利率升至 84.99%。

丽江千古情总投资 3.34 亿，以茶马古道文化为核心，2014-2019 年营收复合增速达35.40%，2019 年毛利率达 81.88%。

西安、上海、佛山是这几年新晋的项目，其中上海千古情是公司布局一线城市、探索城市演艺模式的关键一步，项目总投资 8.3 亿元，于2023 年 7 月升级重开。

西安则是依托网红旅游城市的客流优势，于 2023 年完成内容升级后重新开业。

佛山是宋城深耕粤港澳大湾区的战略落子，项目由最初的轻资产模式转为重资产自营，足见公司对该区域场的信心，于2024 年 2 月正式开业。

这三大新晋项目目前均已凭借产品质量在当地市场站稳脚跟。即便是在文旅演艺竞争极为激烈的西安市场，宋城项目也依靠过硬的内容品质收获了稳定的市场认可。

哪怕是宋城业绩反复的2025，上海地区也依然实现了42.91%的增长，贡献整个公司7.32%的营收，三个项目加起来在一共为宋城贡献了23%的营收。其中广东地区2024开业那年营收就又冲到2.55亿，为公司贡献10%+的营收，只是2025有所反复罢了。

按照公司的说法，三大项目均未达到公司的预期目标。换句话说就是，后续还具备非常充足的成长空间。

02价值事务所空间广阔

2019年，宋城的业绩巅峰是利润13.65亿，那时候，宋城体内在运营的项目只有8个（含两个轻资产），前文提到的西安、上海、佛山这几个重磅都还没有。

所以，别的不提，只要旅游市场恢复、消费恢复，宋城的业绩就至少应该是2019+新晋项目（现在有14个项目，比2019多6个）+此前项目的增量（桂林、张家界都是2018、2019新开，还有爬坡空间，老项目还能创新），在2019巅峰的基础上翻一倍其实问题是不大的。

更何况宋城还在通过 “国内轻重资产双向布局 + 海外市场突破” 的战略持续拓宽业务边界。

国内市场方面，目前一线优质旅游目的地城市大多已完成布局，公司表示后续将重点聚焦成都、重庆、武汉、长沙等具备高消费潜力、充足客流的核心城市，布局时综合考量项目地理位置、周边配套、区域市场环境等多重因素，择优落地，确保重资产项目的投资回报率。

轻资产端，由于旅游强国规划不断落地，各地政府依托文旅带动消费的需求大幅提升，公司收到的轻资产合作邀约持续增多，这方面其实需求很旺盛。按照公司的说法，会保持审慎态度，严格筛选优质合作资源、把控项目质量，在适配时机稳步推进落地，保障轻资产业务的收益稳定性与品牌口碑。

海外市场方面，泰国项目是宋城演艺全球化布局的关键落子，预计将于 2026 年底或 2027 年初正式开业。

此外，正是因为这几年国内的文旅消费大盘偏冷，公司在不断练内功，从新项目规划到存量剧目迭代都在进行系统性的调整。新项目重点打造年轻化场景、亲子互动空间与潮流体验项目，存量项目持续推出潮流化、互动式、励志类全新剧目，摒弃传统单一演艺模式，精准匹配年轻游客的审美与消费偏好。

以新开业的青岛项目为例，与传统项目相比，青岛丝路千古情在规划建设上弥补了过往产品的短板，新增主题街区、亲子专属互动区域以及面向年轻群体的潮流体验项目，从此前单一的演艺观览转向演艺 + 休闲 + 互动的综合文旅体验。在剧目创新上，项目配套推出了行业少见的地坑式舞台室内特色剧目，舞台整体地势低于观众席，打造出更强的沉浸感与视觉冲击力，剧情以八千年航海文化为叙事主线，串联起丝路文明的发展历程，实现了舞台形式与文化表达的双重突破。

这难道不是市场最慷慨的馈赠么？2019年到现在，宋城用七年时间将项目从8个扩展到14个，甚至还从国内开始走向海外，从单一演出升级为综合文旅体验，内在价值早已不可同日而语，但市值却退回到了十二年前的水平。

当新项目预售8小时破千万、单日演出7场创纪录时，当上海项目逆势增长42.91%、三大新项目贡献23%营收却仍被管理层认为“远未达标”时，所长看到的并不是市场以为的那个困于周期的旅游公司，而是一台效率仍在提升、空间还在打开的复利机器。

数倍的利润潜力，对应的却是十二年前的价格，这都不是黑马所能定义的了，然而这样的企业在当下的市场还有一大把。我们总在想十倍股，但事实却是它们出现了，你往往会视若无睹。