作者｜章启明

编辑｜陈肖冉

7月22日，中际旭创（300308.SZ）正式启动H股公开招股，发行价上限1010港元，全额行使超额配股权后募资最高可达633亿港元，创下阿里回港之后港股七年最大IPO纪录，33家国际基石锁定近半数股份。

豪华基石阵容

截至7月22日收盘，中际旭创A股市值稳居万亿梯队，报收1060.80，总市值11830亿元。

本次H股股票代码定为03308.HK，招股周期设定为7月22日至27日，7月28日敲定最终定价，于7月30日在港交所挂牌上市。

此次发行采用无强制回拨的B类机制，全球发售5450万股基础股份，其中香港公开发售仅545万股，占比10%，国际配售占据九成份额，采用无强制回拨的B类发行机制，联席保荐团队由高盛、中金、摩根士丹利、广发证券共同组成。

按照每股1010港元上限测算，每手交易单位50股，入场门槛高达51009港元，属于港股近期高门槛新股。

从募资规模来看，基础发行上限550.45亿港元，扣除上市各项开支后，募资净额约545.13亿港元；如若15%超额配股权全部行权，募资规模将抬升至633.02亿港元。本次上市整体费用约5.32亿港元，承销费率处于港股大型IPO合理区间。

本次配售最大看点是豪华基石阵容，包括淡马锡、高瓴HHLRA、贝莱德、阿布扎比投资局、云锋基金，以及阿里、腾讯等33家机构合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），占全球发售股份的49.12%，逼近监管规定的配售上限，全部标的设置六个月锁定期。

近半数流通筹码被长线资金锁定，意味着短期市场可交易股份偏少，但股价走势依旧取决于国际订单质量与机构认购热度，基石入股并不代表二级市场估值拥有安全垫。

从分配规则来看，保荐机构仅拥有酌情调拨权限，公开发售比例最多提升至15%，散户可分得份额有限，也成为本次打新的一大特征。

高度聚焦算力硬件

中际旭创前身中际装备2005年成立，早期主营电机设备，2017年收购苏州旭创切入高速光通信赛道，依靠AI算力浪潮成长为全球光模块绝对龙头。

招股书援引灼识咨询数据，中际旭创自2021年起连续五年位列全球光互连市场收入第一名，2025年整体市占率21.2%，在400G以上高速数通赛道份额达到28.1%。

目前，公司产品矩阵覆盖10G至1.6T全序列，同时是全球规模最大的硅光光模块生产商，2026年一季度硅光产品占到高速品类收入的70%。

2025年，中际旭创营收382.40亿元，同比增长60.3%，调整后净利润118.48亿元；2026年一季度营收194.96亿元，同比暴涨192.1%，经调整净利润率攀升至33.9%，其中高速光模块营收184.48亿元，营收占比达到94.6%，主业高度聚焦算力硬件。

本次募集资金有着清晰规划。

35%用于1.6T迭代以及3.2T、CPO、NPO前沿技术研发；30%投向全球产能扩建，计划三年内将年产能由4000万只提升至9000万只，新增产能绝大部分用于高端产品。剩余资金分别用于供应链补强、产业并购以及日常运营。

行业层面，全球云厂商持续扩建AI数据中心，电传输无法满足大模型训练的带宽需求，高速光互连成为刚需。高盛研报测算，2028年全球AI光模块市场规模将突破1020亿美元。

不同于多数募资续命的科创企业，中际旭创账面现金流充裕，本次赴港上市核心目的在于搭建国际化资本平台，利用H股开展海外并购、员工激励，降低对单一A股资本市场的依赖，在行业景气周期提前锁定资本储备，巩固海外客户合作关系。

需要注意的是，中际旭创客户结构高度集中，2026年一季度前五大客户包揽81.9%营业收入，单一客户占比25.1%，业务绑定头部云厂商特征十分明显。

结构性隐患

在行业高景气的背面，招股书也披露了无法回避的经营风险，地缘因素排在所有风险的首位。

2026年一季度，中际旭创来自美国市场的收入120.32亿元，占总收入比重61.7%，国内收入仅有3.7%，业务高度依附北美算力资本开支。

需要注意的是，2026年6月，中际旭创在被列入相关实体清单。尽管当前并未限制商业往来，但一旦后续出口管控收紧，海外订单将直接遭受冲击，这也是机构投资者分歧的核心所在。公司将一成募资用于供应链多元化布局，推进海外建厂，用来对冲地缘不确定性，但短期很难改变区域收入结构。

同时，行业竞争正在快速升级。800G产品逐步走入价格战区间，新易盛等同行持续扩产分流订单，1.6T产品虽然目前市占率领先，但3.2T迭代速度超出预期，一旦研发进度滞后，龙头优势会快速收缩。

中际旭创此次港股募资扩产5000万只新产能，如果未来行业需求增速放缓，极易出现产能过剩，拉低整体毛利率水平。

从资本逻辑分析，本次大规模融资是在行业热度高点完成，AI资本开支具备周期性波动，海外科技企业会根据大模型落地节奏动态下调采购计划。

基石投资者以国际长线资金为主，但港股二级市场以交易型资金居多，两地估值体系存在明显差距。企业当下的成长故事建立在算力扩张的预期之上。

尽管如此，未来能否稳住估值，还需要取决于三项核心变量，即全球云厂商资本开支周期延续性、3.2T产品量产进度、海外经营风险的化解能力。

单纯依靠行业红利实现高速增长的阶段终将过去，在赛道加速分化阶段，客户集中、地缘约束、行业迭代三大难题，会持续影响公司长期成长空间。

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