2026年6月23日，A股迎来标志性资金拐点。沪深北三大交易所两融余额首次突破3万亿元关口，触及30009.71亿元，刷新历史新高。从2万亿跨越至3万亿，市场仅用时不到一年，杠杆资金的快速扩容引发市场激烈争议：这万亿级杠杆增量，究竟是结构性牛市持续走强的核心助推器，还是市场风险悄然累积的预警集结号？

想要厘清市场争议，首先要读懂两融杠杆的本质。融资融券通俗来说，就是场内规范的“借钱炒股、借券做空”工具，覆盖个人与机构两类核心投资者。其中融资是看多后市、借钱加仓放大收益，融券是看空行情、借券卖出对冲风险，自带“助涨助跌”的双向属性，是A股市场情绪与资金风险偏好的核心风向标。值得重点关注的是，本轮3万亿杠杆新高，诞生于杠杆严监管的政策背景之下。2026年1月监管层将融资保证金最低比例从80%上调至100%，市场杠杆上限从1.25倍压降为1倍，大幅抬高了场内加杠杆的门槛。严控规则之下两融余额仍逆势扩容，足以印证当前市场资金做多意愿的强烈程度。

判断3万亿杠杆的机会与风险，核心不在于绝对值新高，而在于相对估值与杠杆水位，以史为鉴方能看清当前市场真实风险等级。

回顾2015年杠杆牛市顶峰，彼时两融余额峰值仅2.27万亿元，但杠杆资金已全面失控：两融余额占A股流通市值比重超4.7%，两融交易额占全市场成交比例突破22%，叠加海量场外高配资杠杆，市场整体泡沫极大、风险极高。

反观当前市场，3万亿的绝对规模虽创新高，但杠杆相对水位显著温和，截止6月24日，两融余额占流通市值占比仅2.95%，两融交易额成交占比约10.25%，两项核心过热指标均远低于2015年泡沫高点。正如银河证券首席策略分析师杨超所言，当前全市场两融杠杆总量可控，市场平均担保比例接近3倍，安全缓冲空间充足，发生系统性集中踩踏、全面爆仓的概率极低。

总量风险可控，不代表市场无隐忧，当前最大的隐患在于结构性极致分化。3万亿杠杆资金并非均衡布局全市场，而是高度扎堆、极致抱团少数科技赛道，形成了严重的结构性资金虹吸效应。

Wind数据显示，6月以来融资净买入额居前的行业主要集中在硬件设备和半导体。其中，硬件设备融资净买入额约607.47亿元，半导体约229亿元，有色金属约145.8亿元，化工约117.06亿元。硬件设备、半导体合计净买入规模已经超过836亿元，成为融资资金最集中的方向。与之形成鲜明对比的是，医药、汽车、非银金融等多数传统行业持续处于融资净偿还状态。正如机构投资人所言，当下市场资金呈现极致特征：九成杠杆资金扎堆炒作5%的AI硬件赛道，几乎抽干了其余95%个股的流动性。部分热门科技个股融资盘占流通市值比例持续走高，一旦行业业绩兑现不及预期、题材热度退潮，极易引发融资盘集中止损、连环抛售，形成股价下跌、强制平仓、进一步下跌的负反馈循环，系统性风险虽无，局部赛道踩踏风险已持续累积。

面对分化加剧的杠杆行情，投资者无需盲目恐慌，但必须建立清晰的观测体系，精准把控市场节奏与风险。判断杠杆水位是否过热，可重点紧盯两大核心指标：一是两融余额流通市值占比，4%为行业通用警戒阈值，4.5%以上进入高危区间，当前数值仍处于安全区间；二是两融交易额全市场成交占比，2015年22%的峰值为历史危险线，目前市场杠杆交易热度整体合理。除此之外，需新增结构性观测维度，持续跟踪热门赛道融资资金集中度，当单一行业、单一赛道长期垄断绝大部分融资增量，市场极致抱团行情延续时，局部过热风险便在持续叠加。

在当前杠杆分化行情下，投资操作的核心原则是：顺势不盲从，加杠杆不激进。格上基金研究员蒋睿的建议极具参考价值，投资者需将融资仓位严格控制在总仓位的20%—30%，坚决杜绝满融追高、重仓押注单一赛道或个股。杠杆只是交易工具，并非投资信仰，切忌被短期行情狂欢裹挟。操作层面优先布局业绩确定性强、基本面扎实、估值合理的细分龙头，远离纯题材炒作、估值严重透支未来业绩的高位热门标的，通过仓位分散、行业均衡对冲结构性波动风险。

整体来看，3万亿两融余额的历史性突破，是当前A股结构性牛市升温的有力佐证，绝非市场系统性见顶的风险拐点。市场整体杠杆安全垫充足，全面下跌、集中爆仓的系统性风险基本可以排除，但赛道极致抱团、局部估值泡沫的隐患不容忽视。对于普通投资者而言，无需因历史新高盲目看空、踏空行情，更不能在情绪热潮中盲目加杠杆博弈。立足当下分化行情，管住杠杆尺度、锚定基本面核心、坚持分散持仓，方能在杠杆驱动的结构性行情中，稳稳守住收益、规避回撤风险，实现长期稳健投资。

作者：郭一鸣

执业证书：A0680612120002

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