【原创】原文系《21世纪经济报道》特约评论2026年6月23日07:00

受美以伊地缘冲突影响，国际能源价格攀升，全球通胀压力反弹，2026年以来多国央行重启加息。2026年6月11日，欧洲央行（ECB）宣布加息25个基点，将存款机制利率从2%上调至2.25%，主要再融资利率上调至2.4%。随后6月16日，日本央行（BOJ）议息会议也宣布加息25个基点，将政策利率从0.75%上调至1.0%，创1995年以来31年新高。日本央行副行长冰见野会后表示日本央行将继续加息，并警告日本基础通胀存在向上偏离目标的风险。在这之前，澳大利亚联储（RBA）已分别于2026年2月加息25个基点，将基准利率上调至4.1%；并于3月再次加息25基点至4.35%。6月11日丹麦央行宣布加息25基点；6月21日捷克央行宣布将两周回购利率上调25基点至3.75%，为2022年以来首次加息，捷克央行表示“此次加息并非紧缩周期开端，更多是国内因素导致的加息”。

此外，亚洲国家中，印尼央行（BI）为了应对外部流动性波动，捍卫印尼卢比汇率，分别于2026年5月加息50个基点，6月加息25个基点；斯里兰卡央行于5月26日加息100个基点。与此同时，韩国5月CPI同比增速达到3.14%，为26个月以来最高值，较4月2.57%大幅跳升，显著高于韩国央行2%的政策目标。韩国央行6月21日表示，“存储芯片景气周期带来的巨额绩效奖金，可能从半导体行业扩散至更广泛领域，进而推高国内通胀”。6月韩国央行行长曾表示“不能在控制通胀方面落后于曲线”，这意味着7月16日的韩国央行议息会议可能启动加息。

最重要的，6月美联储议息会议虽然维持了利率不变，但货币政策信号偏鹰。在6月提交预测的18位官员中，9人预计2026年将至少加息一次（其中3人预计加息25基点、5人预计加息50基点、1人预计加息75基点），8人预计利率不变，1人预计降息25基点。联储委员会还将2026年的利率预期值从3月的3.4%大幅上修至3.8%，2027年预期值从3.1%上调至3.6%，长期利率预期值则保持3.1%不变，相对于当前3.5%-3.75%的联邦基金基准利率，意味着FOMC投票委预计将在今年底前加息一次。此外，截至6月23日15:30，芝加哥商品交易所Fed Watch预计9月26日美联储议息会议加息的概率已高于50%（51.2%），显示市场预计美联储年内加息时点已从12月大幅提前至9月。

值得一提的是，在6月的美联储议息会议通告的开始，FOMC委员会“重申了保持银行体系充裕准备金的政策”，意味着年内美联储缩表的可能性较低。总体上，即使近期美伊关于霍尔木兹海峡的谈判取得进展，考虑到通胀具有黏性特征，最终全球通胀的持续下行还需时间。6月议息会议前大国央行中已有欧洲央行和日本银行先后加息，而美联储6月保持基准利率不变，这造成美国与主要发达国家的基准利率利差走阔，美元指数相对于其他国家货币升值。中期选举是年内特朗普政府的主要矛盾。而截至6月18日，美国国债总额已经高达39.31万亿美元，美国财政部国债利息总额2026年前5个月已有5122.39亿美元，2024年和2025年国债利息总额分别为1.15万亿美元和1.26万亿美元（数据均来自WIND），连续两年超过1万亿美元。2025年1月2日美国联邦债务法定限额为36.1万亿美元，显示美国政府债务限额和付息的双重压力较大。考虑到债务上限和中期选举的双重目标，不能完全排除中期选举时期美联储或者沃什态度转鸽的可能性。沃什重视的专业性与权衡利弊并不矛盾。

与海外央行加息周期不同的是，中国国内流动性维持宽松状态。6月陆家嘴论坛上，中国央行颁布了四项举措，进一步完善了货币政策框架，引导货币政策工具从数量型向价格型转型。具体而言，在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点，进一步收窄利率走廊区间，意在精准调控短端利率。另一方面，央行还宣布将进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。此外，央行还宣布设立境外央行类机构回购工具，以及研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。

当前中国国内流动性由前一段时间的过度宽松转向相对宽松。6月央行开展6000亿元6个月（183天）期买断式逆回购操作，实现等量续作，终结了6个月期限连续3个月的缩量续作。6月以来，DR001和DR007持续上行，隔夜Shibor创年内新高，资金面从极度充裕逐渐收敛到7天逆回购利率上方，意味着极度宽松的流动性回归到中性偏宽松。此外，6月中旬前后大行融出下降、存单利率上行均意味着流动性不再处于极度宽松状态。加上银行季末考核关键时期，叠加税期走款和政府债券加速发行等多重因素，央行在6月将6个月期买断式逆回购“等额续作”，相对于“缩量续作”属于边际宽松。预计年内央行还将按照中央经济工作会议的要求，保持流动性充裕。但也会视市场情况更精准的调控短端利率，防止资金空转。

总体上，各国面对的通胀水平不一，市场也不宜以海外央行的尺子来衡量中国资产。当前人民币汇率与美元指数一同升值，对人民币资产是有利的。近期中国通胀温和抬升，但与发达国家相比仍然较低，中国收紧流动性的门槛较高。关于流动性风险的应对：一是债券组合保持适度久期。适逢年中银行考核的关键节点，资金面可能阶段性偏紧。以往情况来看，跨季后利率一般迅速走低。因而在跨季阶段资金面可能对短债更不友好。二是黄金或维持宽幅震荡，中东局势不稳定的情形下，仍需提防意外的流动性挤兑风险。就国际金和上海金价格比较而言，截至6月18日，伦敦现货金价格4236.15美元/盎司，上海黄金交易所现货价格935.86元/克，上海金以美元兑换人民币（外汇交易中心即期汇率当日汇率报价6.813）换算，得到4304.53美元/盎司，高于当日伦敦金现货价格，价差大约68美元/盎司，这意味着国际现货黄金价格被略微低估。不过国内外黄金的套利机会转瞬即逝，时机和方向较难把握。三是股票保持科技+红利的哑铃型组合并配置低相关度对冲工具；四是保留一定比例的现金管理类资产。

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。