6月3日，碳酸锂期货主力合约价格跌破17万元/吨，较5月下旬的高点回落超过10%。而就在几周前，市场还在热议“20万关口突破”。更让人困惑的是，多家机构的供需平衡表显示，6月仍有万吨级别的供应缺口，冶炼厂库存也在持续去化。

一边是测算中的短缺，一边是盘面的疲弱。这种背离背后，究竟发生了什么？

当前，碳酸锂市场正在发生六件看似“反常”的事。它们共同构成了价格受压制的深层原因。

图片来源：IGO Limited

一、新能源车销量放缓，但“带电量”在飙升

如果只看汽车销量，很容易得出“需求疲软”的结论。中汽协数据显示，2026年1-4月国内新能源汽车销量同比仅增长0.2%。但这个数字掩盖了另一个更重要的变化。

据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，同期单车平均带电量同比大幅增长33.8%，达到67.8度电。其中插混车型带电量增长40.1%，纯电车型增长21%。

这意味着，虽然卖出的车数量没怎么增加，但每辆车装载的电池却多了近三分之一。用行业术语说，锂需求正在从“销量驱动”切换为“带电量驱动”。

另一个被低估的增长点是商用车。据SMM统计，1-4月国内新能源重卡销量达7.18万辆，累计同比增长56%。一辆重卡的电池容量是乘用车的3到5倍，其对碳酸锂的边际拉动远大于乘用车。

出口市场同样贡献了可观增量。乘联会数据显示，1-4月国内新能源汽车累计出口138.4万辆，同比增长117%。摩根大通在5月底指出，4月中国乘用车出口中，新能源汽车渗透率首次突破50%，达到55%，其中插混车型在新能源出口中的占比从2024年初的11%快速上升至39%。

储能正在成为碳酸锂需求增长最快的领域。据SMM统计，1-5月国内储能电芯产量达341GWh，同比增长106%；1-4月储能中标容量总规模102GWh，同比增幅接近10倍。研究显示，储能相关的锂需求占比已突破22%，增速明显快于动力电池。

需求端并没有转弱，只是在换一种方式增长。只看销量，会严重低估真实的锂消耗。

二、供应故事讲了很多遍，市场开始“审美疲劳”

过去几个月，碳酸锂价格能站上20万元/吨，供给端的“故事”是一个重要推手。

津巴布韦从2月底暂停锂矿出口，市场担心原料断供；澳洲多个矿山宣布复产，但市场解读为“远水不解近渴”；江西宜春的云母矿因环保和矿权问题停产，宁德时代旗下的视下窝项目复产一再推迟……

这些消息叠加起来，把价格推到了5月上旬的高点。但同一个故事讲太多遍，边际效果在递减。

国联期货6月初的报告梳理得很清楚：津巴布韦的中资锂企已获得出口配额，7月左右就能到国内；澳洲Bald Hill、Ngungaju等矿山三季度就会有实质性产出；至于江西的复产，虽然时间未定，但市场已在交易“迟早会复产”的预期。

而宁德时代旗下的视下窝项目，据杰富瑞5月31日跟踪报告，复产请求已被驳回，下一次申请推到6月30日。这意味着复产既没有确定，也没有被彻底否定。这种悬而未决的状态，恰恰让市场无法形成一致预期。

供给端的扰动是真实的，但市场已经开始提前定价“复产只是时间问题”。当预期跑在了现实前面，价格向上的动力自然减弱。

三、5.5万吨仓单压在仓库里，现货紧张的说服力在下降

如果说供给端的“故事”只是让人犹豫，那么仓单数据就是实实在在压制价格的因素。

截至6月1日，广州期货交易所碳酸锂仓单注册量已达55,215手，折合现货约5.5万吨。5月单月增量达17,203手，创历史新高。

5.5万吨是什么概念？相当于下游电池厂半个月的碳酸锂需求总量。中粮期货6月4日的报告将这一现象概括为“悖论”：供需平衡表显示去库，仓单却在加速累积。如果现货真的紧张，为什么还有这么多货被拉去注册成仓单？

据其调研，背后有多重原因：

第一，历史老货集中释放。价格涨到20万元/吨附近后，前期在低价位囤货的贸易商开始出货。这些老货成本低，愿意贴水销售，对新货价格形成压制。新货卖不动，持货商索性注册成仓单，再通过仓单质押获取现金流。

第二，税务监管收紧。税务部门近期加大对跨月开票、大额开票的稽查力度。过去贸易商依靠“搬砖”，即利用开票时间差赚取价差，来维持资金周转，现在这条路被堵住，资金压力加剧，更多人选择将货物注册为仓单。

第三，贸易商结构发生变化。原来厦门几家头部贸易商因去年套保问题被监管，今年业务量大幅收缩。接盘的是浙江一些有国资背景的期现公司。但这些新玩家直接对接下游的渠道能力偏弱，货出不去，就只能往交割仓库里塞。

第四，氢氧化锂转产增加了隐性供应。2026年以来，我国从氢氧化锂净出口国变为净进口国，每月约有6000吨氢氧化锂进入国内市场。其中大部分不能直接用于三元材料生产，需要转产为碳酸锂，实质上增加了碳酸锂的有效供给。

广发期货的报告也提到，前期盘面利润较高时，上游企业注册仓单的意愿就很强。现在下游和贸易商提货意愿下降，仓单越堆越高，市场开始担忧“现货消化能力”是否出了问题。

东海期货的分析师一针见血地指出：5.5万吨现货摆在仓库里，供应紧张的故事就很难再讲下去了。

四、期货跌、现货涨，市场在交易两种不同的时间尺度

5月份出现了一个明显的背离：碳酸锂期货主力合约月内下跌2.3%，而SMM电池级碳酸锂现货均价反而上涨1.7%。

这种期现背离，本质上是市场在交易两种不同的时间尺度。

现货端反映的是当下。据SMM统计，截至5月28日，碳酸锂周度库存为99,416吨，环比减少1,247吨，其中冶炼厂库存去化尤为明显。光大期货的报告也确认，6月碳酸锂产量预计环比增长2.6%，但电池排产环比增速在6%至9%左右，月度平衡表仍呈现一定供应缺口。这些数据支撑了现货价格的坚挺。

期货端则在交易更远的预期。供给端复产的预期、仓单持续累积的压力、下游补库的节奏……这些因素共同压制了远月价格。

对于后市方向，机构的看法存在明显分歧。

外资投行依然乐观。花旗月初的一份长篇报告认为，2026年锂价有望再次测试25万元/吨的水平，时间窗口可能在8至9月。理由是传统旺季叠加出口退税抢装，2027年起电池出口退税将取消，电池厂会在此之前集中备货。

国内期货公司则偏向谨慎。广发期货认为，前期利多出尽后资金心态走弱，短期盘面偏弱调整。中粮期货预计仓单短期将继续增加至6万吨以上，价格可能试探前期震荡区间的下沿。光大期货提出了“慢牛”的判断思路：强现实和强预期的大方向没变，但涨价需要时间传导，不能指望直线拉升。

此外，量化资金的参与加大了盘面波动。国联期货在风险提示中明确将“量化与监管风险”列为第一项。程序化交易在缺乏新催化剂时容易放大价格波动，助涨助跌。

五、钠电池：一个可能在未来三年改变格局的变量

如果说前面四个信号更多影响短期价格，那么钠电池的产业化进展，则是一个需要长期关注的变量。

伯恩斯坦在月初发布的全球储能报告指出，钠电池正在对磷酸铁锂形成实质性威胁。2025年，钠电池成本下降了24%，从每千瓦时75美元降至57美元。尽管目前仍高于磷酸铁锂，但伯恩斯坦预计，随着规模化生产和能量密度提升，钠电池成本将在2027年与磷酸铁锂持平，此后将获得每千瓦时15至20美元的成本优势。

在性能方面，钠电池的进步同样显著。循环寿命已从三年前的1至2千次提升至1万次以上，远超磷酸铁锂的3千次。能量密度方面，宁德时代的第二代钠电池产品已达175Wh/kg，可在零下50度环境下正常工作。

订单数据表明产业化正在加速。宁德时代已获得HyperStrong一份60GWh的钠电池订单，将于2027年起三年内交付。2025年全球钠电池出货量翻倍至9GWh，2026年预计将再翻三倍至25GWh。

瑞银也提示，若钠电池良率从目前的50%提升至优化水平，且碳酸锂价格持续高于20万元/吨，成本平价可能在2027年左右实现。

对于碳酸锂市场而言，储能本是未来数年最确定的增量需求来源。钠电池的产业化，意味着这一增量可能面临被部分替代的风险。这并非短期利空，但值得中长期跟踪。

六、矿端涨价、冶炼端承压，利润在向上游集中

5月还有一个容易被很多人忽略的信号：锂辉石精矿价格上涨3%，而碳酸锂现货仅上涨1.7%。矿端价格涨幅连续跑赢冶炼端。

据国联期货测算，截至5月底，外采锂辉石加工的冶炼企业，每吨现金净流入约7000元。以18万元/吨的锂价计算，毛利率不足4%。外采锂云母加工企业的现金流稍好，约为1.2万元/吨。但真正享有超额利润的，是那些拥有自有矿的一体化企业。

花旗认为，赣锋锂业和天齐锂业这两家公司凭借成本优势和权益矿增量，将充分受益于锂价上行周期。在两者之间，花旗更偏好赣锋锂业，因为其未来两三年将迎来Goulamina、Mariana等多个低成本矿的权益产量释放，而天齐锂业的权益矿增量相对有限。

这一利润分配格局传递了一个明确的信号：在锂价景气周期中，利润正在向上游矿端集中。单纯依赖外购矿的冶炼企业，在产业链中处于相对弱势的位置。

七、景气周期未改，但定价逻辑已变

回到开头的问题：供需缺口还在，为什么价格涨不动？

答案就藏在这六个信号中。需求结构变了，但市场很多人还在沿用“看销量”的旧框架；供给端的扰动是真实的，但市场已经提前定价了复产预期；5.5万吨仓单压在仓库里，让“现货紧张”的叙事变得苍白；期货和现货各走各的，说明短期供需与远期预期之间出现了裂口；钠电池的产业化正在稳步推进，给长期的储能需求增加了不确定性；而产业链内部的利润分配也在悄然变化，矿端正在吃掉越来越多的蛋糕。

正如国联期货在报告中所言：“信息噪音巨多，不改景气周期本色。”当前的价格调整，并未改变锂电产业长期向好的大方向，但短期的定价逻辑确实变得更加复杂。市场不再只盯着缺口，而是在权衡预期、库存、政策和长期替代风险。

对于产业参与者而言，与其纠结于单月缺口是否存在，不如盯住两个核心变量：江西云母矿的复产进度，以及三季度下游备货的实际强度。这两个问题的答案，或许才是决定下半年市场方向的关键。

信息来源说明

数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、中汽协、乘联会、SMM（上海有色网）、广州期货交易所

研报来源：

国联期货《2026年碳酸锂6月策略报告》（2026.06.02）

光大期货《碳酸锂月度策略报告》（2026.06.01）

广发期货《碳酸锂：仓单压力引发市场担忧》（2026.06.02）

中粮期货《碳酸锂：现货不紧 仓单激增》（2026.06.04）

东海期货《碳酸锂：现实偏紧，但市场在担心什么？》（2026.06.02）

正信期货《储能成碳酸锂核心支柱》（2026.06.04）

花旗《China Battery Materials: High-conviction call》（2026.06.01）

摩根大通《China Auto Export Tracker April》（2026.05.29）

杰富瑞《Keeping an Ion Battery Materials (14)》（2026.05.31）

瑞银《Lithium: Fine-tuning supply, watching demand》（2026.05.22）

伯恩斯坦《Global Energy Storage: Sodium-ion batteries to disrupt the LFP market》（2026.06.02）

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