东莞市腾信精密制造股份有限公司（以下简称“腾信精密”）将在2026年5月29日迎来北交所上市委员会审议，这家国家级专精特新“小巨人”距登陆资本市场仅一步之遥。

据悉，腾信精密专注于高附加值精密零部件的研发设计、制造与销售，公司IPO于2025年6月25日获得受理，并在当年7月18日进入问询阶段。

此次冲击上市，腾信精密拟募资约7.9亿元。但仔细翻阅其招股书可以发现，公司2025年营收增长6.03%，但归母净利润略降0.9%，呈现出“增收不增利”的情况。

而且收入结构方面也存在隐忧，外销占比长期超高82%，叠加核心油气板块收入连续两年负增长，成为公司成长性最大的压制因素。

资产端方面，公司存货偏高，存货账面余额占资产比23%～41%，存货周转率低于行均值，资产周转效率低于行业。

此外，汇兑损益扰动大，侵蚀利润。公司治理层面上，该公司还存在实控人股权高度集中，历史股权代持问题被监管问询等问题。

值得注意的是，该公司在账面现金流充裕却在报告期累计分红约2亿元，其中大部分落入实控人“口袋”，却仍拟募资近8亿元扩产。

此次上会是腾信精密登陆资本市场的关键节点，更是检验其经营质量、治理水平与可持续发展能力的一次大考。

在精密制造行业竞争日趋激烈、下游需求结构持续调整的背景下，腾信精密能否顺利过会，其依赖高外销、弱研发、重资产的发展模式能否支撑起资本市场的期待，值得关注。

01增收不增利收入结构存隐忧

从招股书来看，腾信精密近几年的营收虽然稳健增长，但净利润增速却出现过山车式变化，特别是在2025年后出现了“增收不增利”的现象。

财务数据显示，2023 年、2024 年、2025 年公司营业收入分别为 7.11 亿元、7.14亿元、7.57 亿元，同比增速分别为-7.53%、0.46%和6.03%；同期归母净利润分别为1.73亿元、1.89亿元和1.86亿元，同比增速分别为-24.58%、9.24%、-0.9%。

2026年一季度“增收不增利”的情况依然存在。财务数据显示，公司在2026年一季度营收同比增长4.75%，但扣非净利润同比大幅下滑 14.60%，营收增长完全无法转化为利润增长。

2023年到2025年期间，腾信精密的综合毛利率分别为43.71%、43.19%、44.34%，高出同业平均水平近10个百分点。

但高毛利无法兑现为高增长、高利润，本质上反映出公司产品结构、客户结构与成本控制能力正在逐渐弱化。值得注意的是，北交所三轮问询均要求公司说明业绩稳定性及下滑风险。

外销占比过高，经营稳定性高度依赖海外市场与汇率走势是腾信精密营收结构上存在的问题。报告期内，腾信精密境外销售收入占主营业务收入比例始终保持在82% 以上，2025 年境外收入达到 6.22 亿元，占比高达 82.10%。

公司主要客户均为海外大型装备制造商，业务区域高度集中于欧美市场。这种极端外向型的收入结构，使得公司极易受到国际贸易环境、地缘政治冲突、海外下游需求波动以及汇率变动的影响。

而拆开该公司的主营业务收入来看，其第一大业务板块油气设备零部件存在着成长动能明显不足的问题。

油气服务专用设备零部件是腾信精密长期以来的第一大收入来源，但近年来呈现连续下滑态势。2023 年至 2025 年，该板块收入从 3.21 亿元降至 2.65 亿元，连续两年负增长，收入占比从超过 45%下滑至 34.95%。

油气行业本身具有强周期性，受国际油价波动、全球能源转型、新能源替代趋势以及下游资本开支节奏影响极大。近年来全球能源结构调整加速，传统油气领域投资增速放缓，直接导致上游设备零部件需求减弱。

腾信精密未能及时通过新业务、新客户弥补油气板块下滑带来的缺口，尽管分析仪器、半导体设备零部件收入有所增长，但整体体量较小，难以对冲传统主业萎缩带来的影响，公司整体成长性被严重压制。

此外公司客户集中度偏高，进一步加剧收入端风险。报告期内，公司前五大客户销售收入占比始终超过67%，对单一或少数大客户依赖程度较高。大客户订单波动、采购策略调整、供应商体系变化，都可能对公司营收造成直接冲击。

02存货偏高利润受汇率波动影响

如果说收入结构问题反映的是增长质量，那么资产质量问题则直接关系到腾信精密的经营安全与运营效率。

从招股书看看，公司资产负债率较低，账面货币资金相对充裕，看似偿债风险较小，但流动资产结构失衡，存货规模过大、周转效率偏低、汇率敏感资产占比高等问题突出，资产质量存在明显短板。

存货高企，是公司资产端最突出的问题。2023年到2025年间，腾信精密存货账面价值分别为3.24 亿元、2.61 亿元、2.68 亿元，占总资产比例最高时达到41.30%，占流动资产比例长期超过35%。

对于精密零部件制造企业而言，合理备货有助于保障交付，但过高的存货则意味着大量资金被占用，周转效率下降，同时存货跌价风险不断累积。

招股书显示，2025年末腾信精密存货跌价准备达到4460.77 万元，占存货账面余额比例13.57%，表明部分原材料、在产品及库存商品已经存在减值迹象。

公司存货主要由原材料、在产品、库存商品构成，其中镍合金等金属原材料价格波动较大，若未来下游需求不及预期、产品交付延迟或客户订单调整，存货跌价损失将进一步扩大，直接侵蚀当期利润。

从运营效率来看，腾信精密的资产周转能力显著弱于同行业水平。2023年到2025年间，公司存货周转率分为为1.17次、1.24次、1.35次，均低于行业平均2.06、2.4、2.47的水平。

存货周转慢、资产变现能力弱，意味着公司需要占用更多资金维持生产经营，不仅降低整体盈利效率，也削弱了应对市场变化的灵活性。而2.6 亿元以上的存货规模，相当于公司近三个季度的净利润总额，资金沉淀现象极为突出。

与此同时，汇率波动对资产与利润的影响持续加深。由于外销占比极高，公司账面持有大量美元货币资金、应收账款等外币资产，美元兑人民币汇率每出现小幅波动，都会产生大额汇兑损益。

在人民币汇率弹性不断增强的背景下，汇兑损益已经从偶发性项目转变为经常性影响因素。

腾信精密外销业务主要以美元结算，随着美元兑人民币汇率波动加剧，汇兑损益已经成为影响公司利润的重要变量。

2026 年一季度，公司明确将业绩下滑原因归结为“美元汇率走弱产生汇兑损失”。在缺乏完善外汇套期保值机制的情况下，汇率波动直接成为 “利润杀手”，外销占比越高，利润波动风险越大。

公司虽然在招股书中对汇率风险进行了披露，但并未建立常态化、系统化的外汇对冲机制，更多是被动承受汇率波动带来的结果。随着外销规模继续扩大，外币资产占比进一步提升，汇率对利润的扰动将更加明显。

03股权代持引争议先分红再募资引争议

除经营与资产层面的问题外，腾信精密在公司治理、募投项目合理性以及研发创新能力等长期发展关键要素上，同样存在不容忽视的短板。

这些问题不仅关系到公司是否符合发行上市条件，更决定其登陆资本市场后能否实现持续健康发展。

一个突出的现象是腾信精密存在着股权高度集中，公司治理独立性不足的问题。

截至招股说明书签署日，公司实际控制人刘伟直接持股69.07%，并通过员工持股平台深圳汇腾间接控制6.41% 股份，合计控制公司75.48% 的表决权，形成绝对控股格局。

在单一股东持股比例超七成的情况下，公司股东大会、董事会、监事会的制衡作用容易被削弱，实控人能够对经营决策、人事任命、利润分配、关联交易等重大事项施加决定性影响，中小投资者利益保护机制相对薄弱。

更为关键的是，公司历史上存在股权代持问题，并因此遭到北交所二轮、三轮审核问询重点追问。

根据披露，2016年公司股东之间进行股权调整，但未签订书面代持协议，仅通过口头约定形成股权代持关系，直至 2021 年才通过增资、股权转让等方式完成代持还原，期间未及时办理工商变更登记。

监管层重点关注代持形成与解除的真实性、合法合规性、定价公允性，以及是否涉及股份支付。尽管公司目前已完成代持清理并出具相关承诺，但治理不规范、内控执行不到位的问题已经充分暴露，也成为上会审议的重要关注点。

本次IPO，腾信精密计划募集资金7.9 亿元，其中7.06 亿元投向 “精密零部件智能制造建设项目”，项目达产后预计新增年产值7.1亿元。以公司 2025年7.57 亿元的营收规模测算，此次募投扩产比例高达 93.77%，近乎实现产能翻倍。

如此大规模扩产，合理性与可行性受到投资者的质疑。其中，公司核心油气板块收入持续萎缩，下游需求增长存在较大不确定性；此外募投项目用地尚未完成土地招拍挂程序，项目实施进度与投资节奏存在变数。

若未来市场拓展不及预期、下游需求持续疲软，大幅扩产将直接导致产能利用率下滑、固定资产折旧大幅增加，进而拖累公司毛利率与净利润水平。

监管层已多次要求公司说明扩产必要性及产能消化措施，但公司更多基于行业整体增长趋势进行论证，缺乏明确、可落地的客户订单与市场拓展方案，产能过剩风险不容忽视。

值得关注的是，2022年到2025年间，腾信精密三年累计现金分红约2亿元（多数流向实控人刘伟），同期又拟IPO募资近8亿元（含精密零部件智能制造基地和研发中心），取消原1亿元补流后仍保留大额扩产募资，"不差钱却大额融资扩产"的逻辑受到媒体和监管关注。

虽然腾信精密回复称分红系基于长远产能规划和外汇资金管理需求，但这一安排仍可能影响部分机构投资者的认购意愿。

研发投入偏低，高端研发人才、技术专家储备不足也是考验腾信精密未来成长性的所在。腾信精密所处高端精密零部件行业，技术工艺、研发能力、精密制造水平是核心竞争力。

但报告期内，公司研发费用占营业收入比例仅为3.99%，且呈现持续下降趋势，不仅低于 A 股精密制造行业 5% 左右的平均水平，也显著低于同行业可比上市公司研发强度。

来源/摩斯IPO