投资要点

全球债市经历了一场极致的加息重定价，美伊谈判不确定性、鸽派官员转鹰、通胀预期跳升是主要驱动因素，短期内加息预期转向的关键在于联储内部的政策博弈。

三重压力下极致的加息交易：

上周（5月18日-22日）全球债市经历了一场极致的加息重定价。美债各期限收益率全线飙升，30年期美债收益率一度触及5.2%，为2007年金融危机前以来最高水平；10年期美债收益率最高升至近4.7%，2年期收益率同期收报4.13%。

美伊谈判不确定性、鸽派官员转鹰、通胀预期跳升等三重压力驱动了这场极致的加息交易：一是特朗普对伊朗发出强硬措辞，地缘博弈引发的路径不确定性成为拉升美债利率的重要来源。二是联储理事Waller明确表态不能排除加息的可能性，并支持在联储声明中移除“宽松偏向”措辞，明示加息与降息概率对等。三是密歇根消费者调查1年期通胀预期跳升至4.8%，通胀预期脱锚风险迅速发酵。

美伊谈判取得突破性进展，谅解备忘录或最终敲定在即。美伊双方正接近达成一项协议，旨在将停火期限延长60天，并为就伊朗核计划展开正式谈判奠定框架。协议草案或将包括：逐步重新开放霍尔木兹海峡、就伊朗储存的高浓缩铀进行磋商、美方放松对伊朗港口封锁、实施制裁豁免，并分阶段解冻被滞留海外的伊朗资产。谈判进展超出此前预期，油价或回到100美元/桶下方。但这并非意味着矛盾的根本解决，若伊朗坚守铀浓缩权利这一红线，技术性核查机制的设计仍是谈判的最大变数。

沃什宣誓就任美联储主席，上任即面临严峻的政策考验。本次宣誓仪式在白宫东厅举行，而非惯例的联储大楼。沃什在讲话中承诺维护联储货币政策的独立性，并声称绝不会按照总统意愿“预先设定”利率走向。沃什回顾起上一位在白宫宣誓的联储主席是1987年的艾伦·格林斯潘，称赞他在1993-1994年互联网革命来临时，凭借一些逸事性证据和相当晦涩的数据，相信没有必要加息，因为这波技术浪潮将从结构上产生通缩效应。这也是沃什被提名美联储主席后一直强调的观点，即AI带来的技术进步将产生通缩而非通胀效应，但他同时面临FOMC内部日益鹰派的货币政策倾向，密切关注6月FOMC会议的政策基调。

经济数据：通胀预期存在脱锚倾向。美国5月密歇根消费者信心终值大幅下修至44.8，远低于初值48.2，较4月终值49.8再跌5个点，为1952年调查开展以来的历史最低。此外，1年期通胀预期从4.7%升至4.8%，大幅高于中东冲突爆发前2026年2月的3.4%。5年至10年长期通胀预期从3.5%跳升至3.9%，长期通胀预期或存在“脱锚”倾向。

风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性

1、三重压力下极致的加息交易

上周（5月18日-22日）全球债市经历了一场极致的加息重定价。美债各期限收益率全线飙升，30年期美债收益率一度触及5.2%，为2007年金融危机前以来最高水平；10年期美债收益率最高升至近4.7%，2年期收益率收报4.13%，对美联储政策更为敏感的短端利率亦显著抬升。

美伊谈判不确定性、鸽派官员转鹰、通胀预期跳升等三重压力驱动了这场极致的加息交易：一是特朗普对伊朗发出强硬措辞，令军事风险溢价重新入市，地缘博弈引发的路径不确定性成为拉升美债利率的重要来源。二是联储理事Waller明确表态：“如果通胀不能在近期内得到控制，我不能再排除未来某个时点加息的可能性，尤其是在通胀预期指标已有所抬升、有进一步失锚风险的情况下”，并支持在联储声明中移除“宽松偏向”措辞，明示加息与降息概率对等。三是密歇根消费者调查1年期通胀预期跳升至4.8%，通胀预期脱锚的尾部风险迅速发酵为债市抛售的新一轮弹药。

周末，美伊谈判取得突破性进展，谅解备忘录或最终敲定在即。在巴基斯坦和卡塔尔谈判代表于周四和周五密集的穿梭外交后，美伊核谈判出现重大积极信号。美伊双方正接近达成一项协议，旨在将停火期限延长60天，并为就伊朗核计划展开正式谈判奠定框架。协议草案或将包括：逐步重新开放霍尔木兹海峡、就伊朗储存的高浓缩铀进行磋商、美方放松对伊朗港口封锁、实施制裁豁免，并分阶段解冻被滞留海外的伊朗资产。美伊双方均表示目前处于谅解备忘录最终敲定阶段。本轮谈判进展超出此前预期，短期内将显著缓和霍尔木兹海峡通行风险，油价或回到100美元/桶下方。但这并非意味着矛盾的根本解决，若伊朗坚守铀浓缩权利这一红线，技术性核查机制的设计仍是谈判的最大变数。

沃什宣誓就任美联储主席，上任即面临严峻的政策考验。本次宣誓仪式在白宫东厅举行，而非惯例的联储大楼，因而具有一定程度的政治色彩。仪式上，特朗普表示将给予沃什充分独立空间，称“我希望凯文完全独立，不要看我，不要看任何人，做你自己的事情，做得出色”；但耐人寻味的是，特朗普在当天晚些时候的竞选集会上又向支持者表示，利率将“很快”下降。沃什本人在宣誓后发表讲话，措辞展现出明显的独立姿态：他重申“联储的使命是促进物价稳定和最大就业”，并表示将领导一个“以改革为导向”的联储，汲取过去的成功与教训。沃什承诺维护联储货币政策的独立性，并声称绝不会按照总统意愿“预先设定”利率走向。沃什回顾起上一位在白宫宣誓的联储主席是1987年的艾伦·格林斯潘，称赞他在1993-1994年互联网革命来临时，凭借一些逸事性证据和相当晦涩的数据，相信没有必要加息，因为这波技术浪潮将从结构上产生通缩效应。这也是沃什被提名美联储主席后一直强调的观点，即AI带来的技术进步将产生通缩而非通胀效应，但他同时面临FOMC内部日益鹰派的货币政策倾向，需密切关注6月第一次FOMC会议的政策基调。

2、经济数据：通胀预期存在脱锚倾向

美国就业市场表现平稳。5月18日当周，初次申请失业金人数18.6万人，处于季节性下沿，持续申请失业金人数跟随季节性回落。

美国住房贷款申请回升。MBA抵押贷款申请指数回升，购买同比增长4.6%，再融资同比增长8.1%。抵押贷款利率回升至6.51%，但贷款利差（与10Y美债利率之差）较月初有所收窄。

美国5月密歇根消费者信心终值大幅下修至44.8，远低于初值48.2，较4月终值49.8再跌5个点，为1952年调查开展以来的历史最低。此外，1年期通胀预期从4.7%升至4.8%，大幅高于中东冲突爆发前2026年2月的3.4%。5年至10年长期通胀预期从3.5%跳升至3.9%，长期通胀预期或存在“脱锚”倾向。

风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性

注：本文来自国泰海通证券发布的《加息交易进展几何——海外经济政策跟踪》，报告分析师：张剑宇 S0880526040001，汪浩 S0880521120002