4月以来AI持续上涨后，近期市场对行情持续性的担忧之声也在加大，尤其是21日的大跌更加放大了悲观情绪。对此兴业证券的理解，用一句话总结，就是“分母端创造买点，分子端决定终点”。

第一，分母端（流动性+风险偏好）并非构成行情终结的主要矛盾，由此带来的波动反而常常创造买点。近期市场对AI板块的担忧，包括海外流动性预期收紧、部分板块情绪过热、甚至大型科技公司的上市，本质上都是分母端的问题，但这并不会导致一段大的产业行情趋势的终结，反而往往创造买点：

1月底沃什上台和2月底美伊冲突带来的分母端扰动，反而给全球科技股提供了一个极佳的买点。今年以来，分母端对科技行情冲击最大的时刻，其实是1月底的沃什上台和2月底的美伊冲突。当时市场因为地缘风险、流动性收紧等分母端的逻辑，对于科技板块的担忧很大。但当时兴业证券反复强调的是，科技资产作为高油价环境中具备独立景气的品种，在定价分母端逻辑带来的折价后，反而具备“错杀”与修复的“预期差”机会。事后来看，当时分母端逻辑的扰动，反倒是为全球科技股提供了一个极佳的买点。

第二，分子端（产业趋势）才是行情起源与终结的决定性信号。00年科网泡沫见顶、今年4月以来全球科技股的反转，本质上都是分子端产业趋势所决定：

00年科网泡沫见顶，背后并非美联储加息所引发的分母端问题，本质上是分子端产业景气确认放缓导致的行情趋势终结。99年科索沃战争导致油价抬升、通胀压力加大后，美联储从99年6月开启新一轮加息周期，因此很多观点把那轮科网泡沫的见顶，归结为美联储加息对于科网泡沫高估值的刺破。但事实上，纳斯达克在00年3月才真正见顶，并且联储连续加息的那段时间，反而是纳斯达克上行斜率最快、产业投资情绪最为疯狂的阶段，核心原因是产业的基本面仍具备支撑。最后科网泡沫的破灭，本质上还是微软、英特尔等龙头财报低于预期后，产业景气难以维持的确认，核心是分子端的问题，而不是分母端的问题。

今年4月以来全球科技股的反转，本质上也不是地缘和流动性等分母端的缓和，而是分子端业绩和产业趋势拉动。全球科技资产自3月底以来走出V型反转，事实上美伊地缘带来的分母端问题在这一过程中依然悬而未决，但科技巨头亮眼业绩和强劲产业趋势的分子端验证，能够带领科技资产顶着分母端压力逆风上涨。

对于本轮AI行情而言，虽然短期分母端有所波折，但分子端的景气和产业趋势的验证更加重要，当前来看市场还是具备较强共识：从绝对景气角度，无论是龙头的资本开支、净利润增速、业绩指引，还是产业层面的进展和供需结构，都依然乐观，没有看到AI产业景气放缓的迹象；从相对景气角度，AI目前仍是各板块中景气最强、逻辑最顺的方向。随着6-7月国内外新一轮业绩披露，市场的焦点可能仍将集中在科技。

因此，当前在AI行情分子端仍具备较强共识、但分母端面临挑战之下，不需要过度恐慌。建议三种思路应对：

第一，以长打短，坚守AI内部景气最具备确定性的方向；

第二，强势主线作扩散，继续依据拥挤度、海外映射，围绕AI内部挖掘细分机会；

第三，AI之外，出海链尤其是【新能源、高端制造】是另一条值得关注的主线方向。

风险提示

经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等

注：本文节选自兴业证券2026年5月17日发布的《”夏日寒风“：三条应对思路》，分析师 ：张启尧  S0190521080005；胡思雨  S0190521110003；张倩婷  S0190521110002；程鲁尧  S0190521120004；张勋  S0190520070004；吴峰  S0190510120002