来源：腾讯自选股财讯

A股开启暴跌模式，部分投资者变得忧心忡忡：

——牛市结束了吗？

——牛市什么时候会结束？

要回答这个问题，显然不是一句话能说清楚的。

今天的文章，正是为此而来。

1、1990-1995，蛮荒时代的A股

1995年以前，A股有过三轮牛熊周期。

那时候的股市，基本毫无规律，就像微观世界的粒子波动，充满了不可预测性。

主要的原因是，当时的股票数量少，每一只个股的波动都会极大的影响指数的变化；

场内的参与者又全部是散户，缺乏专业投资意识，形成了一个纯粹是乌合之众构成的赌场。

眼见股市天天涨，决策层出手降温了。

1995年5月，“T+1”制度出台，规矩陆续建立。

A股的蛮荒时代从此结束。

2、1996-1997，第一次业绩牛的终结

1996-1997年的牛市，是A股历史上第一次真正的有基本面支撑的牛市。

牛市的启动，起于中央宏观调控的初见成效，经济软着陆，而当时的股票估值普遍处于历史低位。

更重要的是，在经济市场化的过程中，一批优质的本土公司开始崛起了。

A股开始回暖，赚钱效应出现了，于是人气再次爆棚，投机泡沫涌现~~

1996年，从年初到10月份，上证指数实现翻倍，决策层再次感受到了气氛不妙。

打压开始了。

10月份，连发了《关于规范上市公司行为若干问题的通知》、《证券交易所管理办法》、《关于坚决制止股票发行中透支行为的通知》等一系列管理办法和通知，使用了“规范、管理、坚决制止、防范和严禁”等关键词。

11月份，出台了《券商自营业务管理办法》、《进一步加强市场监督》、《严禁操纵市场行为》、《进一步加强市场稽查工作》、《加强风险管理和教育工作》等文件，并恢复了涨跌幅限制措施。

1996年12月16日，人民日报在头版头条重要位置刊登了特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，明确指出“最近一个时期的暴涨是不正常的和非理性的”，由此才出现了一波-30%的回调。

这次事件，被后世史家称之为“十二道金牌”。

3、1999-2001，第一次逆周期水牛的终结

总的来说，这是A股历史上第一次逆周期的水牛。

决策层基于经济失速的风险，实行了积极财政政策和宽松货币政策，在巨大的流动性和政策的鼓励扶持下，519行情惊天动地。

而在牛市的后半期，炒作之风盛行，做庄股、造假股大行其道。

以至于2001年初，吴敬琏抛出“赌场论”，引发了一场“A股向何处去”的大辩论。

2001 年 6 月 14 日，国有股减持办法的出台。

新政下，股票市场的供给大幅度扩容，犹如水闸泄洪，倾盆而下，将牛市的人气彻底浇灭。

4、2005-2007，第二次业绩牛的终结

这轮A股历史上空前绝后的大牛市，虽然由股权分置改革而起，但归根结底还是业绩驱动的。

中国经济踏入黄金时代的中后期，各行各业都处于大繁荣的局面。

这是一段层层加码的历史：

首先，央行连续10次上调银行存款准备金率，到年末的12月25日，我国存款准备金率从年初的9%上升至14.5%，市场流动性不断减少。

接着，5月30日，调高印花税，打击了市场的高频交易风气。

8月，美国次贷危机爆发，出口行业触礁，基本面转坏，机构资金感受到了凉意，开始悄悄撤离。

同月，证监会暂停新基金的发行，流动性供应再次减少。

大量巨型蓝筹股上市，如中国石油、建设银行、中国平安、中国人寿等，扩大了股票的供给面。

最后，股权分置改革后，2007年存在着4-5月以及8-10月两个解禁高峰期，大小非减持增加了股票供给，前三季度共减持40.1亿股，压力骤增。

可以看到，这一轮牛市的终结跟1996-1997年的业绩牛有着相似之处。

5、2008-2009，第二次逆周期水牛的终结

面对美国金融风暴掀起的滔天巨浪，我国决策层毅然出台了一系列的救市措施，史称“四万亿”。

在巨大的流动性推动下，A股再次迎来一轮10个月的中等牛市，期间指数翻倍。

而在水牛行程中，由于缺乏坚实基本面的支撑，驯服也就变得容易。

当年6月29日，A股IPO重启，创业板开闸，增加股票供给；

同月，规范信贷管理，严控散户违规骗取贷款入市炒作。

另一方面，闻到血腥味的管理层开始大量减持，进一步推动了趋势的逆转。

6、2014-2015，第三次逆周期水牛的终结

这是离我们最近的一次牛市。

这同样是一次经济下行周期中的放水操作。

2015 年上半年，沪指从 3200 点上涨到 5178 点的 7 年高位，这也是A股历史上最大的一次资金杠杆撬动的牛市。

一方面，是场内融资融券业务的迅猛发展。

融资融券从 2014 年初不到 3500 亿元，年底突破 1 万亿元，再到 2015 年 6 月达到历史峰值的 2.27 万亿元。

另一方面，是场外配资行为的疯狂。

配资规模据业界估计，跟场内的两融资金大致差不多。

巨大的杠杆下，2015 年A 股成交量突破 15000 亿元，最高时达到 22000 多亿元，成交量刷新了人类历史成交量记录，超过美国市场一天的最大成交量，这表明市场已达到极度疯狂状态。

这种局面下，决策层再次出手。

一方面，IPO重启，国泰君安、中国核电等大型股票的上市，带来了流动性的紧张。

比如6月15日，当周25 只新股集中发行，其中包括近五年来最大规模 IPO 的国泰君安证券，冻结资金达到 6.7 万亿元人民币，对股市形成了强烈的吸血效应。

另一方面，清查场外配资。

6 月 13 日，要求证券公司对外部接入进行自查并清理场外配资，股市直接开启跳水模式。

跟上次水牛一样，看到风声不对，管理层减持瞬间暴增，成为了牛市加速下跌的元凶。

7、历届牛市是如何结束的

决策层决定是否出手的考虑是什么呢？

一是估值的泡沫化，如果整体估值过了50倍，屠刀下来的可能性就很大；

二是投机的严重性，比如一个月涨50%以上；

三是基本面回暖，业绩落地，政府的杠杆要降下来。

从目前来看，如果牛愿意听话，做个三好学生，维持慢涨格局。

那么，至少可以持续到明年春暖花开的时节，疫苗上市，疫情结束，全球经济复苏。

这是决策层最希望看到的结局。

但如果牛不听话，持续疯狂，一个月翻倍。

——那么，只怕将落得一个车毁人亡的结局了。