买股票就是买公司！“如果你不想持有10年，那么连10分钟也不要持有”，“我希望持有一辈子不需要卖出的公司”，巴菲特的至理名言对价值投资者的方法体系一直有着深远影响，每次在我们面临市场诱惑时警钟长鸣，帮我们一次次守住初心并获得了企业经营的长期收益。

叠加茅台、片仔癀、可口可乐的长投案例，所以很多投资者直接把价值投资和长期投资画了等号，并致力寻找十年后的茅台。甚至有极端的投资者对于择时深恶痛绝，口诛笔伐！一定层面上来讲，正确择时对于大多数人来说是非常难的，且在长牛股票上大概率是错误的行为。因为择时后往往需要面对买不回来的问题。在下跌过程中人的心理状态会发生很多复杂的变化。当持续下跌时，卖空的决定以及空仓的心态每天得到的都是正向反馈，每一次假设加仓都会面临市场的迎头暴击；当股价拐头向上时，又会担心会买亏了，总是期待上次的低价，但真正的市场运行结果却总是事与愿违，然后就在一次次在犹豫中错过了上车的机会。（行情总是在绝望中产生，在犹豫中发展，在一致中灭亡。）

有的朋友可能会说，我在合理的价格买回来不行？不行！因为合理的价格很多时候只是一个你一厢情愿的算数价格，能不能买得到，最后还是要看市场的交易结果。复盘诸多牛股在成长期都是估值溢价的（譬如、恒瑞、珀莱雅的PEG常态大于1.3），所以在这类股票上择时最后的结果往往都是望牛兴叹。故而很多深度价值投资人选择了不择时，这的确是一种非常明智的选择（譬如片仔癀的王富济）。不过，残酷的现实是，不需要择时的标的是非常稀缺的！挑选得出需要极高的商业洞察力，无数日夜的潜心钻研以及巍然不动的股权思维。要满足上面几条，基本上98%的投资者都要被PASS掉了。然而，过去A股又是一个鱼龙混杂、只吃不拉的市场，无形当中又增加了投资的难度（审核制造成大量成熟期企业上市，上市变脸和壳价值炒作成常态，新兴行业的成长期企业大多因为不符合上市门槛而选择了海外上市）。

再一点，由于世界产业链分工，占据高端品牌、高端技术壁垒的优秀高毛利公司在国内又非常稀缺，所以过去A股持续走长牛的公司两只手都数得过来。过去在A股能找到一家值得长期持有的企业真的是一件非常幸福的事情。所以在A股客观历史背景下不择时，一般投资人选出的自以为可以长投的标的往往都是价值毁灭型或充满瑕疵的二流公司，可能最后带来的结果并不是特别理想甚至是非常惨痛。相信老股民在这一点上会有共鸣。

下面我们来看一家15年长牛私募（中欧瑞博）的历史战绩和案例归因来思考A股价投择时是不是有必要。

【2014】2014年9月底开始逐步建仓，判断市场处在夏季之中，在10月底仓位加至9成以上，主要配置的方向是：金融、商贸零售、医药。之后保持高仓位运作；

【2015】判断牛市已经进入后段，开始逐步降低仓位。6月中旬综合仓位降至3成，其中6成股票和3成股指期货空单。下半年起整体思路偏防守，综合仓位大体维持在低位区，阶段性通过平空将仓位提升至中性区间；

【2016】2016年，基金整体思路调整为中性，综合仓位也始终保持在中性区间。持仓主要以自下而上精选的个股为主，按行业划分主要是：新能源汽车、医药、食品饮料；

【2017】2017年基金整体配置思路更加积极，表现在仓位上就是逐步提升仓位至中性区间的上限，进攻方向是价值股和成长股均衡配置，在时间顺序上先价值后成长的思路。其中成长股主要配置了新能源汽车、医药等业绩估值匹配的个股；在价值股领域，主要配置了家电、食品饮料、医药等低估值优质龙头；

【2018】2018年1-5月，基金整体仓位8成以上，超额收益来源于新能源汽车、生物药、疫苗、啤酒、化妆品、装饰建材等。6月起受中美贸易战升级影响，市场出现系统性下跌，本基金通过卖出股票和股指期货空单套保降低了部分仓位，但综合仓位仍保持7成左右，持仓结构以上述成长股为主。7月下旬至10月中旬，上半年股价表现强势的成长股开始大幅补跌，在此期间本基金总仓位从7成降至5成以下，持仓结构上以成长股为主。10月中旬开始，在国内外环境都有所边际好转的情况下，本基金逐步加仓至5成。持仓结构上以成长股为主，主要包括：锂电池、涂料、轮胎、化妆品、啤酒、生物药等；

【2019】2019年1月第3周起，本基金判断熊市的主跌段大概率已经结束，因此开始逐步加仓，至1月底总仓位达到75%以上。加仓方向主要是蓝筹白马和锂电池。春节后继续加大仓位至进攻区间。4月下旬，管理人认为A股估值提升过快，且盘面有滞涨的迹象，因此通过股指期货空单迅速降低了仓位至65%左右。5月初中美贸易谈判再次陷入僵局，基金始终将仓位保持在中性区间。进入6月份，随着市场下跌动能的逐步释放，基金逐步平掉了空单，仓位相应也逐步提高，6月中旬仓位再次回到进攻区间。11月下旬，将部分估值偏贵的科技股换成了锂电池行业个股。

【2020】2020年春节前，基金基本保持9成进攻仓位，春节放假前由于武汉封城，为了规避可能的系统性风险，利用股指期货空单将仓位降至中性区间。持仓结构上并未有大变动。春节后第一个交易日将空单全部平仓，仓位提升至进攻区间。股票结构方面，主要减持了部分受疫情影响较大的周期股，同时加仓了受益疫情的医药股。2月底，新冠疫情开始向全球扩散，为规避风险，基金逐步利用股指期货空单，将仓位降至6成左右，至3月下旬仓位进一步降低至5成左右。股票结构上，主要减持了部分估值已经较贵的科技股以及受外需影响较大的公司。4月开始，由于美联储的大力度量宽，以及国内疫情基本得到控制，基金逐步增加了仓位，至4月底仓位已加至进攻区间。主要加仓方向为：黄金、家电、食品。加仓黄金是因为金价受益于美联储量宽，家电和食品均为宅经济受益行业。5月至年底，仓位始终保持在进攻区间。股票结构调整方面，8月主要将部分估值已经进入高估区间的医药和食品饮料行业做了减仓，同时由于通过产业链调研发现军工行业的景气度很好，上市公司利润增速大概率会爆发增加，基金增配了军工板块。10月份继续减持部分估值进入高估区间的消费股，同时加仓行业景气度开始上行的新能源汽车和光伏；

【2021】2021年春节前，基金总仓位仍保持在进攻区间。春节后茅指数带领指数开始下跌，本基金2月下旬逐步降低仓位至中性区间，结构上主要减持了估值较贵的新能源汽车和光伏，以及一些beta较强的周期股。

再看两个经典案例：

三棵树（603737.SH） 中欧瑞博2016年起开始注意三棵树并开始研究，当时认为估值较贵，处于等待状态，2017年中报到三季报时认为到达买入时点进行买入，并进入前十大股东，2020年退出，整个投资过程持续了4年。 吴伟志认为涂料行业在海外有很多大公司（立邦、威廉等），历史过程中涨幅几百倍，市场份额大、空间大、品牌属性强、客户黏性强（因为涂料制造过程简单，是纯物理过程，无化学反应，因此品牌度更重要）。经匡算，国内当时涂料行业空间大，在1000-1500亿区间，而当时国内最大的公司是立邦，市场份额且仅占10%且连续5-6年未增长。 中欧瑞博在涂料行业中看重精装修及B端集中度的提升，认为涂料需要做好B才能做好C，而三棵树虽然C端较差，B端做得很好。同时对标防水材料的东方雨虹，防水材料净利润弱于涂料，但东方雨虹的净利润率较高，吴伟志认为三棵树2017、2018年短期业绩有压力，但随着集中度提升，规模扩张到50亿以上时，净利润会产生爆发式增长。经与三棵树经销商、客户、管理层及实控人（吴伟志清华EMBA同学）的多次调研交流，吴伟志认为三棵树管理层目标宏大、执行力极强。2018年三棵树顶着压力招聘了1000个销售工程师，并在2019年贡献了较大的收入和利润增长。

珀莱雅（603605.SH） 买入珀莱雅基于国产化妆品崛起的投资逻辑。由于国内上市的化妆/护肤品标的较少，可选范围小，中欧瑞博认为上海家化管理层有问题，华熙生物上市晚、估值贵，因此都未给予较高重视。珀莱雅小而美、估值不贵且产品线和管理层都表现优秀，是理想的投资标的。中欧瑞博于2018年买入并进入前十大股东。

看了上面的案例相信大家可能就会理解为何同样做价值投资，但在今年价投风格的公私募普遍回调40%的情况下，中欧瑞博为什么可以守住胜利果实还能控制好回撤的原因了。因为中欧瑞博做了择时，而不是傻傻的硬抗白酒医药消费的高估值！ <[$贵州茅台(SH600519)$]>​ 


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