$中国动力控股(hk00476)$ 

安信国际证券（香港）发布中国动力控股（476）公司报告：“香港品牌”电动巴士落地，高端市场订单可期，维持目标价0.82港元，重申“买入”评级。

电动车电池技术领先，兼具完整的新能源汽车产业链生产线，并独家中标香港电动巴士项目：中国动力公司是少数在电池、电机、电控（三电系统）和整车生产方面具有较强研发能力的汽车制造商，并在聚合物固态锂电池和电动机控制系统拥有领先的技术，令电动车在复杂的坡道路面及高温/低温的气候环境中保持高效及安全的表现，为采用液体锂电池的电动巴士所不能比。

公司于14 年2 月独家赢得香港生产力促进局名为“香港品牌”电动巴士项目，为项目的电动车提供电力供应系统。该研发项目由港府“创新及科技基金”透过汽车零部件研发中心拨款，及合作伙伴电机系统生产商--环保动力赞助，项目金额合共近4000 万元。

公司于14 年3 月收购环保动力51%股份，公司可透过期权协议收购余下49%股份。收购后，中国动力便拥有自主研发的三电系统（电池系统及电机系统均内置电控系统）。同年11 月，公司进一步完整其新能源汽车产业链，收购从事巴士制造的重庆穗通70%股权。穗通乃香港巴士的其中一个生产商。

“香港品牌”巴士正式面世，并获港府高度重视：首部“香港品牌”电动巴士，于10月7 日正式面世。这部单层设计的电动巴士长12 米，可载客75 人（35 座位及40 企位），时速最高达70 公里。其最大特色是采用了永磁同步马达，既可减低车身重量及耗电量，亦可提升续航能力，充电约4 小时后可行走约380 公里；同时，系统可灵活的调节性能表现，以符合香港路窄、斜坡等路面情况。按生产力促进局所描述，“香港品牌”电动巴士具有车身轻、续航力强、智能化及本地设计的四大特点。它特别针对本港的独特驾驶环境及本地专营巴士的运作模式而设计，而且以仅次于飞机级别的T6 级铝合金为车身主材料，并采用毋需配上变速器的永磁同步马达，既可以减低车身重量及耗电量，更可提升续航距离。车上亦设有遥距诊断功能，能把行车数据及操作系统信息立即传输回巴士营运商作分析，方便进行维修及管理车队。

今年9 月，“香港品牌”首部左轪原型电动巴士已于重庆及东莞完成4 千公里的路试，所有测试项目包括续航里数、车速、能量消耗、爬坡性能等均达到理想的结果。首部右轪原型电动巴士即将在香港开展1 千公里的试行，预期最快明年首季可推出市场。

“香港品牌”巴士项目获港府高度重视，因为项目充分证明香港的专家有实力开发高标准规格的电动巴士。并且，由于多项核心技术皆由本港研发团队自行开发，日后可拥有知识产权，因此当巴士投产后，较易控制生产成本，将来输出到其他市场都极具竞争力。巴士于10 月28-31 日举行的“国际环保博览”展出。首日展览，特首梁振英连同环保局等官员参观该电动巴士，并于其面面书指出今年的展览有一部香港研制的全电动巴士。

我们认为，借着“香港品牌”电动巴士项目，中国动力将迅速打开香港、澳门、台湾等高端市场，公司也正积极拓展这些市场。当然，公司的主打市场在国内，其中公司已在重庆及河北市场作重点部署，详情可参考我们8 月7 日发布的首发报告。

策略调整，重点争取新能源电动大巴生产资质。公司原先计划是在附属重庆穗通获取新能源汽车生产资质之前，从其他拥有相关资质的车厂购入底盘以生产新能源巴士。但考虑到这做法盈利率较低，公司调整策略，积极争取新能源电动大巴生产资质，然后才大规模在国内承接订单。穗通已经收购一家拥有大巴生产资格的老国企，目前正在办理把该资质转到穗通上。完成转移后，穗通便会申请新能源大巴的生产资质。由于公司已经拥有电动巴士的生产技术，获得传统大巴生产资格后再申请新能源大巴的生产资质所需时间不会很长。我们预期FY2016（3 月底年结）能拿下这资格。值得一提，我们估计新能源电动大巴的生产资质价值愈2 亿元。

维持“买入”评级。我们于8 月7 日首发报告预期公司于FY2016 / FY2017 / FY2018的收入为9.94 / 23.25 / 34.50 亿港元，净利润为0.41 / 1.18 / 1.81 亿港元。我们同时以SOTP 作估值，新能源汽车业务给予13 倍FY2017 PE，矿业务则以FY2015 的净资产值50%折让作估算，两个业务合并估值为30.32 亿港元，从而给予目标价每股0.82。

由于上述的策略调整，我们将调低公司FY2016 的盈利，但FY2017 的业绩应不受影响，甚至会增加，因此我们0.82 的目标价不变，维持“买入。

风险提示：i) 新能源汽车补贴大幅下降；ii) 新能源汽车的需求比预期低；iii) 电动大巴生产资质申请延误。