©读懂原创/出品

作者 | 杨扬 

产业政策往往能给行业带来增量需求、格局优化，帮助企业更好的实现价值创造，进而起到市值管理的作用。

2015年的供给侧改革就是一个很好的例子，煤炭等行业受益供给出清后的格局优化，实现了利润增长，并弱化了产业周期，中国神华也走出了10年近4倍的长牛行情。

成功案例在前，光伏的反内卷叙事也一度被寄予厚望。光伏在反内卷会议上被点名后的市场预期是，反内卷政策强度不断升级，将引导光伏淘汰落后产能，实现供需平衡和价格上涨，成为驱动资产价值重估的关键力量。

隆基绿能也抓住机会，持续输出反内卷叙事，2025年7月-11月，其股价最高涨幅超过50%。但好景不长。2025年11月之后，隆基绿能股价再次往下，至今已跌超40%。

原因是，光伏的反内卷效果没有达到预期，硅料、硅片、电池、组件四个环节价格还是持续击穿成本线，隆基绿能上半年的亏损也还在扩大。

背后反映出的深层次逻辑是，反内卷的调控手段、自律协议很难改变产业周期。

光伏具有技术迭代快+规模效应强的特征。这决定了，光伏在技术迭代期为了拿到下一代的成本优势，必然会集体在短期内扩产能，这种扩张周期带来的利润下滑也不可避免。

反内卷叙事失灵后，光伏行业需要找到新故事。

/ 01 /

光伏反内卷叙事失灵

2025年7月，已经在底部蹉跎多年的隆基绿能，迎来了一波久违的大反弹。当年7月-11月，隆基绿能最高涨幅超过50%。

隆基绿能这波涨幅，虽然有BC 技术领先，渗透率快速提升的原因。但同样少不了反内卷叙事的助力。

2025年6月底，官媒相继发布反内卷重要评论文章，以及7月1日重要会议重提“反内卷”后，并点名光伏后，正是本轮隆基绿能上涨的起点。

彼时的市场预期是，反内卷政策强度不断升级，从预期阶段步入实质推进期，将引导光伏淘汰落后产能，实现供需平衡和价格上涨，成为驱动资产价值重估的关键力量。

光伏公司也顺势在公开演讲，媒体专访、业绩交流会反复拆解反内卷逻辑，成为上市公司投资者沟通标准话术。

隆基绿能的持续输出叙事逻辑核心是：低价内卷倒逼行业降质、阻碍技术研发，政策反内卷是龙头长期利好，企业自身选择深耕 BC 电池差异化路线，跳出同质化价格战。

通威的叙事更是在反内卷中拔高了自己的地位，提出硅料作为产业链 “水龙头”，通过产能紧平衡带动全链修复盈利，类比OPEC供需调节机制。

只是最终光伏的反内卷叙事只起到了阶段性作用，并没有持续太久。2025年11月之后，隆基绿能股价再次往下，至今已跌超40%。

下跌的核心逻辑是，光伏的反内卷效果并没有达到预期，按第一财经报道，上半年，硅料、硅片、电池、组件四个环节价格还是持续击穿成本线。

光伏企业的业绩也自然没有好转，隆基绿能预计2026 年半年度实现归属于上市公司股东的净亏损为 34 亿元到 38 亿元，较上年同期的25.98亿有所扩大。

从整个行业看，26家已披露半年报预告的光伏上市企业中，仅4家实现盈利，22家深陷亏损泥潭，行业合计亏损规模达183亿至214亿元。

从过去看，供给收缩带来的行业格局优化往往是一种很好的市值管理题材，并在过去屡试不爽。

2010年以来，我国历史上至少经历了四段典型的“供给收缩”周期：例如2010年“拉闸限电”控制高耗能行业扩张，2016年供给侧改革，2022年双碳限电现产，以及2024年持续推进的反内卷。

前三次的供给收缩周期，带动了钢铁、煤炭、工业、玻璃、化学等多个行业实现了供给收缩-格局优化-利润上涨-股价上行的路径。

为什么这次光伏的反内卷失灵了？

/ 02 /

改变不了的产业周期

有个切面，能够反映出光伏反内卷失灵的原因。

8月6日晚，占国内有效产能超9成的八大多晶硅企业在上海共同签署反内卷《倡议书》。企业共同承诺：

乍看之下，是行业主动止损、托底价格的重磅利好。但现实是自律倡议没有法律强制约束力，落地全靠企业自觉。更关键的是，倡议的核心共识在于挺价、并没有明确指引如何具体减仓。

而当前光伏行业的核心问题，不是企业恶意低价内卷，是产能严重过剩。

以多晶硅为例，目前全行业库存50‑52万吨，相当于4‑5个月全球总消耗量，远高于行业健康水平（1‑1.5个月），是巨大的“供给堰塞湖”，只要价格小幅反弹，库存就会砸向市场压制价格。

那为什么光伏企业不能像历史上煤炭等很多行业一样通过集体减产来稳价。核心原因是产业逻辑不同。

煤炭等传统行业缺少技术迭代，走不通卷技术做出产品差异化，通过产品淘汰对手的路径。而光伏不同，技术迭代快+规模效应强的特征，决定了行业在技术迭代期必然会发生内卷。

光伏产业的技术更迭历来非常快速，企业最担心的就是基于某一技术的项目大规模投产后，在技术先进性方面不及后投产的企业。

比如过去几年，光伏技术正处于P型电池出清，N型电池全面替代的阶段，而N型电池又分为TOPCon、BC电池技术路线。

对于光伏企业来说，当P型电池变为落后产能后，想要继续维持领先优势，必须布局新的N型电池。而在这个过程中，光伏企业的布局必须规模足够大。逻辑在于，光伏竞争既要看性能也要看成本，而光伏行业的规律：光伏组件累计装机量每增加1倍，产品价格下降20%。

这种在技术迭代期对规模的集体追逐，也会造成周期性的产能过剩。例如，2025年全球光伏组件产能达‌1430.2GW，而全球装机仅 647GW，产能是需求2倍。

在反内卷阶段，光伏供需仍存在严重倒挂，也说明行政手段、自律协议，很难扭转光伏的周期属性。最终行业盈利改善，核心还是要等到产业周期拐点向上时。‌

/ 03 /

需要找到新故事

拉长周期看，光伏行业价值一直被产业周期绑架。

过去20年，光伏行业已经经历了四起四落的产业周期，每一轮均经历景气扩张-产能过剩-价格暴跌-行业出清的完整起落。每轮周期也使行业的价值波动非常大。从2022年左右开始的第四轮光伏下行周期中，很多头部企业已经跌去8成。

想要弱化周期属性给行业带来的价值波动，很多企业也在寻找新叙事。协鑫科技联席CEO兰天石直言：”如果再把自己作为光伏制造商，不转变思想，那么即使成本再低，也没有未来。”

光伏龙头寻找的新叙事是，向综合能源服务商转型。隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等光伏龙头正跳出光伏生产的传统定位，将业务延伸至分布式光伏电站开发、储能配套、园区微网、绿电直供、算力配套供电一体化服务。

光伏龙头向综合能源服务商转型的抓手是算电协同。通俗来讲，算电协同就是围绕数据中心、智算园区、超算基地的用电需求，就近配套分布式光伏电站+配套储能系统，依托自发自用、余电上网模式，为算力项目提供低成本稳定绿电。

光伏的转型叙事如果成功也会改变行业的商业模式：

光伏制造商卖的是硬件产品，综合能源服务商卖的是持续稳定的电力供应与整套能源解决方案，收益从一次性产品销售收入，转变为长达15年至25年的长期电费、能源托管服务费。这会使行业从过去靠制造业产能扩张赚波动性利润，转型为靠能源运营赚长期稳定现金流。

转型方向是对的，但难度不小。毕竟想要通过算电协同完成综合能源商转型，既有进一步加大资本开始的压力，也有跨赛道技术的挑战，还要面临资源的壁垒。

最终，光伏的新叙事能不能改变行业价值，还要看接下来的实际业务落地。