伟大的城市，往往映射的是建筑师的天才；

而伟大的金融泡沫，映射的，通常是穿着西装、坐在会议室里的这群人对风险的集体失明。

每一轮金融狂热，本质上都源于同一个逻辑：

新的融资方式 + 新的叙事 + 对周期的忽视。

这一次，也没有例外。

硅谷、华尔街和华盛顿，正在合力推动一轮美国资本主义史上极具代表性的“造富周期”。从宏观指标看，美国上市公司市值占GDP的比例，已经创下历史最高水平。

而在这轮狂热之中，美国企业高管，正在集体拥抱七种高度危险的金融行为。

它们既是当下市场情绪的投射，也是后市调整甚至危机的重要线索。

而无论市场以哪种方式消化“泡沫”（即“两断式挤泡沫”或“泡沫破灭”，具体可参考视频《美股观察》12.12——“美股AI泡沫即将破灭?～”），这都会是一个风险与机会并存的过程，而对市场节奏的感知和对最终价值的判断，将会决定每一位投资者完全不同的未来。

按照上周五的计划，本周本计划在周二或周三加更一期视频，因为正如《美股观察》视频里提到的一样，市场本周再临“暴风眼”，关键数据接踵而至，周五又是“三巫日”叠加标普调整成份股。但本周事情实在太多，甚至挤占了部分交易时段。故最早可于美东时间周四加更，故今日撰文，尝试以为更多视角，启发读者，并为此后视频之序章～

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第一宗罪：对投资者的迎合

企业高管，越来越在意一件事：

如何取悦投资者，特别是个体投资者。

个体投资者最典型的行为是什么？

——逢跌必买，甚至什么都敢买。

于是，Meme 股卷土重来。

公司管理层开始主动“配合情绪”。

天价薪酬，本质上依赖的是一群近乎宗教化的散户拥趸。过高估值，很大程度上是散户羊群效应的产物。甚至仅仅因为启用一位女明星做广告，股价就暴涨 70%。连 SPAC 这种疫情时期的“快餐式上市工具”，也再次回潮。

这意味着什么？

意味着审查降低、叙事优先、情绪高于基本面。

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第二宗罪：看似繁荣的“循环交易”

在牛市里，市场对复杂结构的容忍度，会急剧上升。

如今，AI 产业链正在测试这种容忍度的极限。

以英伟达为例：

· 它持有 CoreWeave 的股份，而后者购买英伟达芯片再出租

· 英伟达投资 xAI，xAI 再用英伟达芯片训练模型

· 英伟达还可能向 OpenAI 投入 1000 亿美元，而 OpenAI 再拿钱买英伟达芯片

· OpenAI 同时被微软持股，又投资 CoreWeave，甚至可能入股 AMD

另有甲骨文等也在此循环当中～

支持者称之为——“产业协同”“供应链融资”。

但经历过 90 年代末的人，会想起一个词——“转圈交易（Lazy Susan）”。

当年，很多公司并没有真正创造价值，却通过互相记账完成“收入增长”。

区别只在于：这一次，到底有没有真实现金流闭环。

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第三宗罪：狂热的并购冲动

每一轮泡沫，都有自己的“标志性并购”。

· 1989 年：RJR Nabisco

· 2001 年：AOL（美国在线） + Time Warner（时代华纳）【此前视频中曾提到过此案例，有兴趣可回顾视频】

而现在，并购狂潮再起。

· 最大铁路并购

· 最大数据中心收购

· 最大杠杆收购

· Kimberly-Clark 近 500 亿美元收购 Kenvue

历史早就证明：

并购高潮，往往不是价值创造，而是周期末端的资本再分配。

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第四宗罪：对债务的贪婪

为了支撑数据中心、AI 投入和并购，美国企业正在疯狂举债。

· Meta 一次性发行 300 亿美元债券

· 电力公司为 AI 数据中心大举负债

更危险的是，债务正在被“重新包装”。

私募信贷迅速扩张，出现大量结构性设计：

· 对借款方算“股权”

· 对放贷方算“投资级债务”

与此同时，大量债务被放在表外。

Meta 在路易斯安那的数据中心，就有 270 亿美元不进表内。

风险没有消失，只是被藏起来了。如果再结合此前《美股观察》中所提到的Michael Burry提到的折旧减记的问题，就可以发现，似乎真有如月球一样，有着不为人知的“另一面”～

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第五宗罪：企业的界限变得模糊

一些重要的美股公司，开始竞相展示“国家安全”“韧性投资”“产业回流”的姿态：

· 摩根大通宣布支持 1.5 万亿美元的“国家安全相关项目”

· 美国政府直接持股 US Steel、Intel、矿业公司

· OpenAI 曾暗示，希望政府为数据中心融资“兜底”

当企业开始主动寻求政府背书，市场往往已经进入一个危险阶段。

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第六宗罪：潜在的欺诈风险

历史从不缺席这一幕。每一轮牛市，都会在结束时揭露欺诈：

WorldCom（世通）事件、Enron（安然）丑闻、Madoff（麦道夫）的基金，无一例外。

当前的问题在于：

· AI、加密货币、私募信贷的会计处理极其模糊

· 理性投资者影响力下降

· 白领犯罪执法并非优先事项

大量条件已经具备，或许只差触发点。

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第七宗罪：对加密货币过高的热度

在特朗普第二任期内，加密货币被迅速“正名”。

企业界的态度，也发生了戏剧性转变——

昨天还在董事会上被嘲笑的东西，今天就成了公司战略。

美国的大型银行、零售商，开始讨论发行与美元挂钩的“稳定币”；

部分上市公司，甚至把原本只是做现金管理的财务部门，直接改造成了投机部门。

最典型的例子，是 Strategy（原 MicroStrategy）。

这家公司已经彻底不再做“业务”，而是存在的唯一目的就是买比特币。

目前，它持有接近 700 亿美元的比特币，资金来源则是不断发债、增发股票。

支持者的逻辑很简单：

“普通投资者很难获得杠杆化的比特币敞口，而它替你做了这件事。”

问题在于：

已经有 100 多家公司，在做几乎同样的事情。

这不是创新，这是典型的资产泡沫阶段性复制行为。

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审判并不会提前敲响

目前，市场看起来还存有一丝“稳定”：

· 信用利差很窄

· 波动率尚低

· 散户杠杆仍在上升

正如此前《美股观察》视频提到的“清醒者的退场”，又如 1996 年格林斯潘警告“非理性繁荣”。

而无论市场选择以哪一种方式消化“泡沫”，可以确定的是——裂纹，已经出现。

· Strategy 的比特币溢价从 100% 被大幅压缩

· 私募信贷开始出现违约与质疑

· 资本、评级机构、保险资金模式被集中审视

而最大的未知，即是此前视频中提到的关键：

AI 的巨额投入，能否在耐心耗尽之前，兑现回报。

如果不能，最先倒下的，必然是犯下这“七宗罪”的公司。

但后果，不会只停留在那里。

它会传导到消费、信用市场、政府资产负债表，甚至整个金融体系。

工程师可能会失业，但真正的责任，却因那些“金融工程师”～

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