PART 1

内容有点多，且听我慢慢道来。

我觉得，首先得从2008年金融危机说起，本轮中国经济周期发生的原因虽与当年美国不同，但也有类似之处，都表现为通缩力量。因为既然都是经济周期，那么必然有共同经济规律以及共性。回顾当年美国，从2007年危机爆发、蔓延，股市大幅下跌，期间经历了多次救市政策，降息、注入流动性，其各种政策不断加码，依然未能阻止股市下跌，直到第2次QE，量化宽松政策后才真正触底，所谓量化宽松，其实就是用钱支撑市场。我曾说过，市场是很现实的，只认钱。只有足够的钱才能扭转预期，改变市场。

我们这次也差不多，只不过我们经济中的问题没有像美国那样暴露得很明显，经济依然有不错的增长，股市经历了几轮下跌和反弹，没有像2015年A股和2008年美国那样极端、房价下滑。最初就不像美国那样，地产看上去似乎仍然可控，所以这导致一些人对经济看法偏乐观了，最初并未给予足够重视。其实，我已多次强调，周期变化是先慢后快，呈加速态势。初期看上去确实不算严重，但必须重视。我应该是市场中很早呼吁央行加大货币政策力度的人，特别是用降息等价格工具（详见2023年7月的《呼吁：加大货币政策力度，进一步提振经济发展》及2024年1月的《为什么说货币政策力度还不够？》）。

今年，经济螺旋式加速下行，增长压力凸显，结果就被迫加大各种政策力度，这不仅是为股市，也是全面地拯救经济。其中股市相关政策是类似美国的，汇金等国家队持续、大量买入，其与美日当年的操作无异。只是我们没有并给这取一个响当当的名字而已，没有向市场公开承诺每月买入多少额度（其实承诺了额度的话效果更好些）。    

现在，央行终于加大了降息降准幅度，从去年到今年，每次央行政策力度的加码都引起一波市场反弹热情。如年初降准50点。可见市场对更多、更大的货币政策是有期待的，此前我多次强调货币政策力度不足，但现在虽然不能说它已经足够，但至少足够大，以至于9月底一出来就可以扭转市场（包括房市、股市）预期，这应该是近期能看到一些效果的。同时，它还向市场传递了信号。如果经济不行，央行仍将加大力度，这就给了市场充分的信心，信心堪比黄金。

所以，对比美国当年经济危机及恢复路径、股市运行情况。我认为此次触底是中国股市中长期底部，这一点应该没有疑问。投资者对中国股市的预期已经完全反转。这一点是必须注意和重视的，这是与前两次反弹最为不同的地方。

PART 2

接下来说外部环境，内部流动性，业务盈利，市场情绪几方面。

外部环境方面，美国已开启降息周期，全球多国货币政策同步宽松，全球流动性是较为充裕的，流动的热钱较多，美国降息后，一部分资金将重新回流新兴市场。其原因如下：1.净息差缩小；2.美元贬值，新兴国家货币升值预期（虽然近期特朗普上台，美元指数从103冲到了107）3.经济增长更快，中国亦是受益的。首先是外汇市场稳定，人民币预期强，吸引外资流入，其次中国可以有更大的空间来加码货币政策，美国降息后，中国跟进大幅降息，未对外汇造成负面影响。当然，外部环境虽早已有实质性改善，但目前还仅是开始、初期。近几月美国失业率又下降，经济表现有韧性，市场对降息路径有分歧，美元指数及人民币汇率仍有反复波动。    

总的来说，外部周期已实质性改善，如果美国经济爆出问题，宽松会加速。我认为是大概率的。（2年～10年国债收益率已近或已正常化），但节奏确实不易把握，重要的是趋势。

内部流动性方面，央行近期加大货币政策力度，有意支撑流动性。今年10月以前M1、M2增速回落引发市场担忧，新政策出台后，M2明显回升。其实近年来我国一直处在宽松周期，只是宽松力度不够，不足以抵抗通缩力量。所以数据难看，实际效果较差。另一方面，CPI、物价低迷，导致实际利率高企，宽松的表面，实际上并不宽松，这是制约经济和股市的重要原因。现在降息降准及各项加大，以及CPI回升、释放了更大宽松力量，加之各项促地产消费、消费、投资政策出台，使经济活动活跃，货币流通速度增加，市场流动性已大幅改善，预期向好，特别是降息、化债等对经济、股市都是有很大帮助的。

所以基本判断是：我国内部流动性仍是充裕的，周期是宽松的，短期是不会变的，也还有继续加大力度的可能。

在企业盈利方面，先前我和市场很多机构都在之前预测中表现得有些乐观，从目前来看，今年增速都不会高。需求不振，造成工业品、原材料，服务价格下跌，企业盈利下滑。如果能看到CPI、PPI明显改善，应该能看到企业盈利改善的曙光，但暂时还没看到。近期CPI回升是源自肉类、蔬菜的支撑，对工业利润、企业利润影响不大。估计真正要企业盈利大幅改善，需要等明年了。要等一系列经济刺激政策发挥作用才行，政策是有滞后效应的。规上工业利润去年Q3、Q4基数走高，8月开始增速明显下滑，但9、10月又略有回升。后面不是特别乐观。    

与当前超强预期相比，又是弱现实，不及预期，一定程度上可能会打击市场的热情，但现在盈利不错的行业还是会有，且会越来越多。

总体来看，企业盈利是顺应周期向好的趋势。但时间上来得晚一些，短期可能看到边际变化，但是需要时间来等待业绩兑现。不过，投资者始终应关注自己了解的、特定的、周期向好的板块。

市场情绪方面，我想已不用多说，已看得到显著变化，预期已经扭转，情绪周期向好趋势明显，牛市信仰与认同会越来越强。

综合来看，以上4方面中3个都向好发展，1个相对滞后，正在向好发展的过程中。所以整个趋势而言，周期还是越来越明显，我认为已越过了市场初期阶段，后面效果体现或有加速之势。

这里对各部门政策，再多说一句。我国体制的优势是集中力量办大事，执行力好，甚至下面会加码执行。之前各个经济部门有点各自为政，此次是中央发话、统一行动，这将使下面各部门都会积极配合，争当先锋。这是我们国家的特色，也是此次政策力度不同的原因，这点需要有认识。我认为各个部门积极地出台各种措施、最终所有部门政策的效果汇总起来，一定会超预期，甚至可能会过度。整体来看，在积极的政策推动下，极有可能推动形成一个强的，甚至可能过度的经济周期。这是一个长期的基础判断，也是股市的基础。    

最近两年，中国经济都是年初强预期，后面弱现实。股市走势也是前高后低。前三季度经济表现不尽如人意，今年余下时间已不多，要完成全年GDP目标有难度，为明年设定多高的目标也是个较难的问题。接下来时间里，固投有望企稳回升；消费去年因为Q4基数高，虽有刺激消费政策，但能企稳也就不错了。出口10月创近期新高，倒是超出预期，后面2个月可能有回落概率。这都是弱现实，与现在股市强预期相比，又可能令人悲观、失望，打击市场预期。至少我认为政策效果在今年不会太明显，只略有体现。企业盈利、工业利润也不会太好，也许会有边际改善。M1、M2、社融等数据会有较好改善（M2已经有了）这是对股市较为利好的。

PART 3

针对股市，近期政策的重大变化，其影响必须要考虑的。首先是高层搞好股市的决心，这一点非同寻常。高层定调，号召各路资金入市，下面各部门、机构会否积极响应？答案是显而易见的。简直是抢着响应入市，争先恐后的。何况都看涨，谁会想落后呢？这对股市中长期有着积极的影响，也许真会慢慢改变A股风格投资理念。

当然，市场短期会冷下来，不会不顾一切追高的。那么，他们会在什么位置、价位再次进场买入呢？会等到什么时候？央行两项创新工具5000亿互换便利和3000亿增持回购贷款，其具体效果如何要看参与主体态度，如果股价高，显然也不怎么会落地，毕竟不会有谁啥傻到借款来高位买股票。尤其是本身也不是缺资金的问题，而是缺信心的问题。像证券公司，买了那么多债，随便卖些换成股票也可以。所以，不是钱的事，后续可以跟踪落地金额。    

从汇金增持ETF来看，大致成本在3300以下（沪深300），这可能是个关注的重要点位。我认为沪深300在3500点应该是那些资金非常愿意大量买入的点位，但不知道市场是否会给机会？

资金方面，机构资金增长趋势较为稳定：①证券、保险、国家队、央企、国企社保等方面的资金一定是持续流入的。②近期股市大涨，赚钱效应及赚钱的故事传播广泛，吸引了老股民重回市场以及新股民入市，第三方存管资金有较大增幅，为市场带来不小增量。③股债跷跷板效应又显现，卖债卖理财入股市的现象又起。④公募权益产品的发行与申购也会一扭颓势，向好的方面发展。我个人认为这些都会持续一段时间，未来仍是流入期。市场转好后，融资资金也会有增量空间。⑤最大的不确定变量是外资，外资热钱的动向最为捉摸不透。近2次大反弹中，外资都是大幅流入然后高位减仓持续流出，究其原因是活跃的短期交易资金在交易A股，而非长期配置资金。这次估计也差不多，因为它的流进流出造成了汇率的波动（包括买卖债和A股），外资对A股产生不小的影响。不过，这次也有不一样，短期热钱离开后，外资的长期配置资金会呈持续流入状态，此次中国的政策大幅扭转了外资对中国经济和股市的预期。且多数外资机构真金白银来兑现自己看多中国资产的观点，这是与之前不一样的。外资对A股仍然是大幅低配，有较大增加空间。

总体来看，资金方面的改善也是明显的，大概率呈现一个较长的持续流入之势，这对A股相当有利。唯一担心特朗普上台后其激进的对华政策可能会对中国经济和外资流入产生影响。    

另外，针对两项政策，我再多说一下：一是针对国企领导进行淘汰制，其经营有点向市场化、职业经理人化靠拢，我认为这是相当好的改革和机制。很多国企上市拥有非常好的业务模式和资源等，但实际业绩却不尽如人意，这很大程度上是体制造成的，其缺乏正、负向的激励机制。这项改革的实施，将有利于提升国企经营水平（可以根据其具体影响筛选标的）；二是提倡并购，改善并购效率，特别提到了转型并购和行业整合。并购是公司成长的途径，尤其是中国经济发展到未来必然增速下降，进入存量时代。行业整合是大势所趋，是经济发展的必然规律，这对于行业龙头和擅长并购的公司是极为有利的。并购会使企业变大而强，盈利能力增加。此外，并购也能活跃市场气氛，制造市场热点。我认为这两方面都有不小的投资机会，是个选股方向。当然，并购比较容易研究、分析，信息也更易得一些。

9月底以来，常常出现天量交易，可见之前之前市场不乏资金，只是不愿意入市而已。那几天的暴涨和天量换手，解套了不少套牢盘，进行了筹码交换；而且暴涨之后，积累了不少盈利盘。两者都是短期下跌力量。从成交金额来看，这股力量不小，所以回调会比较大。洗盘、震荡、再次换手是必定动作。节后以及近期冲高回落应该是给新韭菜们泼了一盆冷水，市场情绪或有降温。集体、无差别式的反弹一定是不可持续的。烂股票一定会被打回原形，市场分化是一定的。市场需要消化、企稳，需要等待一段时间到再次大涨，连续2万亿、3万亿的天量顶部区域，后面要突破是不太容易的。现在很难像之前那样、通过暴涨来突破，而且国家也希望是慢牛、长牛，而非快牛、短牛。当然，不一定会随国家的意志而改变，仍然是由市场决定。当前确实能感觉到市场对A股抱有2015年大牛市那种期待，甚至外资也有这样看。    

对于后期行情，我认为是个中长期牛市，偏慢牛（A股确实不易形成慢牛），因为机构资金及力量仍是逐渐加强中，仍在慢慢改变A股估值体系和形成正确的投资观念，对于股市长期稳定发展是有利的。这也符合股市的成长路径（从不成熟到成熟），A股30多岁，是该走向成熟之路了。但是，目前散户、外资的行为仍然对A股产生着重大影响。所以具体怎么走、我不能完全确定。大概率是中长期牛市。此时不能完全以过去经验来判断，毕竟背景已有些不同。A股之前没有慢牛基因，但不等于未来没有。是否有可能像2009年后美国股市那样呢？是有可能的。根据他国历史经验，投资以房地产到权益市场的转变也是必然趋势，接下来一定是权益投资时代。

PART 4

从中国经济结构和发展来看，后面各行业一定是强者恒强的时代，产业整合，集中度提升，是大势所趋，也意味着行业内上市公司有更多发展潜力、发展空间。这与A50、沪深300成分股有一定重合度的。所以投资的方向，可以是宽基ETF，也可以是从沪深300中优中选优找到好的投资机会。宽基ETF的发展及规模增长，会对相关公司股价也有一定支撑和增益的作用，这还是非常不错的，也算是优势。

对于股票投资，始终应该回归投资的本质。以长期的，穿越牛熊的视野来做投资，重视公司基本面及结合周期、估值来做投资。牛市背景固然还是重要，但投资决策不应过分以此为前提。优秀的投资者一定是不会受牛、熊市氛围所影响。股票的投资周期很长，应以至少3～5年来投资，所以，其实市场如何，不是决定性的。无论牛市熊市，那些基本面好、周期向上、业绩优秀、估值低的股票，其表现都较为优秀，这是一定的。投资选股之标准，投资理念、方法都不会产生变化。当然，牛、熊市中投资收益或大不相同，但这就得看市场了。也不是自己能决定的。（同样的条件下，公司股价在牛、熊市中涨幅不同），因此不如放好心态，不要去想市场具体怎样，就按照自己一贯的思想来做。    

就目前市场而言，虽然已经反弹不少，估值已修复了部分，不像之前那样极端有吸引力，但一些股票估值仍然低，仍然有很好的投资价值。特别是一些接下来周期转好、业绩高增长、弹性大的行业和公司，仍然是非常好的投资对象。不用刻意追求，这样的股票在牛市中也一定有更高的投资回报，这是一定的。总的来说，该怎么做还是怎么做，投资机会始终是有的，不要带着各种情绪去思考就行，越简单越好。

PART 5

 美股继续历史新高，确实佩服！降息后，美国2～10年国债收益率曲线已基本恢复正常，至少结束了长达20多月的倒挂（史上最长），同时，美股也是史上最长牛市，这是一个大周期。难道就没有人担忧美国国债及赤字吗？美股投资者将投资由纳指科技转向传统行业，道指将强于纳指，这是一种避险策略。某种程度上表现了部分投资者的担忧，加上经济数据的波动，我判断未来3个月美股波动性将变大，低位买VIX然后赚个34%～40%是比较轻松的。美股从8月反弹至今，幅度不小，近期高位做空美股的胜率又将很高。唯一不安的是，美国经济到底哪里会出现问题，会否出问题。反正我觉得这次不会例外，我相信规律。    

以上文章内容仅为投资记录分享，不形成任何投资建议。