核心观点

当前我们对七月的配置建议如下：1）维持beta小年的大判断。中美综合流动性处于中性偏紧环境，降低多元策略收益预期，中高频beta的下注或者结构性alpha 的下注或是两个解决方案。2）但今年是行业轮动的大年。基于景气度-趋势-拥挤度的行业轮动策略年初至今累计超额为23.8%，当前模型最新推荐为：机械、煤炭、石油石化、国防军工、非银。3）提防主线变盘，极致的结构分化或不可持续。

摘要

当前行业分歧度快速冲高至历史高位，主线行情变盘风险提高。大类资产观点如下：

• 大类：A股=十债>转债>美股

• 风格：价值>成长，小盘>大盘

• 行业：机械、煤炭、石油石化、国防军工、非银

大类配置：A股=十债>转债>美股。当前A股估值处于历史上90%的分位数水平，中国主权CDS指标和海外RAI指标仍处于利好趋势，综合来看宏观胜率处于中高水平。尽管当前A股估值处于高位，但高胜率对权益资产表现有着一定支撑，我们认为当前A股整体仍有一定配置价值，给予“标配或高配”评级。

权益低赔率-中高胜率，利率债中低赔率-中等胜率，可转债极低赔率-中高胜率，美股极低赔率-低胜率，配置排序为：A股=十债>转债>美股。

风格配置：价值+小盘。当前风格状态如下：

• 当前成长风格处于“低赔率-低胜率-中等趋势-中等拥挤”状态，宏观环境开始不利于成长，且估值同时也处于高位，存在着一定风险。相反价值风格则处于“高赔率-高胜率-中等趋势-中等拥挤”状态，因此我们建议投资者重视价值风格的配置潜力，逐渐切向价值风格

• 当前小盘风格的特征是“高赔率-中等趋势-中低拥挤”，小盘风格的左侧信号开始出现，基于此我们给予小微盘风格“标配或超配”评级

行业配置：机械、煤炭、石油石化、国防军工、非银。基于景气度-趋势-拥挤度的行业轮动策略历史表现较好，模型最新观点如下：

• 七月行业配置建议：机械、煤炭、石油石化、国防军工、非银

• 电子、有色交易拥挤度较高，非银和食品饮料拥挤度较低

• 食品饮料、家电、消费者服务等消费行业仍处于“弱趋势-低拥挤”象限

永久生息组合和赔率胜率策略。

• 2025年永久生息组合累计收益6.9%，最大回撤1.4%，整体表现亮眼。当前最新配置为：红利低波100ETF 6.5%、港股红利指数ETF 5.3%、黄金ETF 2.9%、华安可转债A 11.0%、7-10年政金债ETF 74.3%

• 2025年赔率胜率策略累计收益5.9%，最大回撤0.9%，整体表现与历史回测结果基本一致。当前最新配置为：沪深300指数2.0%、可转债0.6%、标普500 1.5%、黄金0.7%、信用债19.1%、短债76.3%

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

注：本文内容来自天风证券2026-07-05发布的《七月配置策略：配置小年、轮动大年—金融工程》，报告分析师：林志朋SAC编号S1110525110001、梁思涵SAC编号S1110525120001