投资要点

1、存量房贷利率如期完成调整，首套和二套住房贷款利率统一为LPR减30bp，此举有利于降低银行坏账风险以及减少购房者的提前还贷行为。但若要彻底化解地产行业风险，需要房价止跌，但目前根据地产已经完成的敏感性测试结果来看，政策还需要加码，毕竟地产销售的同比还未回正。

2、最近的重点依然在政策，而市场风险偏好提高的背后并不是哪个具体且有效的政策，而是看到政策在决策上的态度异常积极，这个对认为“现在基本面问题仅仅是政策力度不够”的投资者的信心是很大程度的提振，因此，10Y国债收益率重回2.15%，A股普涨，玻璃等中国概念商品涨幅明显。

3、现在的核心是政策底线，目前这个还是未知数，而另一方面，对宏观的政策和对市场的政策必须相互匹配，否则就会造成结构的脆弱性，目前看，随着股票回购增持再贷款和互换便利工具等工具的实施，原本债市的杠杆已经有一部分被置换到了股市里。

4、按照最悲观的假设，即使我们存在这种脆弱性，风险偏好的反转也不会一蹴而就，毕竟前期的信号过于鲜明强烈，如果参照2020年疫情的那种走势经验，风险偏好可能呈现M形态，这意味着在短期还有一个risk-on的过程。

5、债市虽然现在没到熊市的时点，但短时还会受到风险偏好的影响，至少未来一个月内，虽然收益率上行空间有限，但收益率也许会缓慢向上磨第二个顶，这对于目前仓位偏低久期偏短的账户来说，是个比较好的加仓机会。

6、权益市场可以进行第二轮加仓，但依然建议把交易尽可能放到行情前期，不要随涨随加。

7、受美国强劲就业数据和美国大选预期的影响，10Y美债收益率重回4.2%上方。在美国经济维持韧性，叠加预防性降息的背景下，预计美股等风险资产仍会有相对更好的表现。关注下周公布的美国GDP、非农、PCE等重磅数据。

投资建议

1、 宏观经济：关注已有政策的落地效果与未来的增量政策。

2、 资产配置：周期意义下，利率债依然是占优资产，但短时可以给权益更大的仓位。

3、 权益市场：关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题，但风险偏好还有第二轮磨顶机会。

4、 利率债：利率债熊市应该还没到正式开启的时点，建议随跌随买。

5、 信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。

6、商品市场：在目前位置，建议关注部分商品的做空机会。

风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等

证券研究报告：《风险偏好可能还有第二轮磨顶的机会》

对外发布时间：2024年10月27日  

分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001