当家族利益凌驾于公司合规之上，瑞贝卡的ST之路早已注定。

文｜杨海波

昔日“假发大王”栽了。

8月3日，ST瑞贝卡复牌首日，一字跌停。

当日一开盘，被巨单封死跌停板直至收盘，最终股价定格在1.94元，卖一席位上封单一度超77万手。截至8月5日，股价跌至1.85元，总市值仅剩20.94亿元，与2008年巅峰时期的百亿市值形成巨大反差。

图源：金融界

这家从许昌走出的企业，曾凭借一缕头发做到全球第一，业内流传着一句话：“全球每卖出10顶假发，至少有6顶产自许昌。”其创始人郑有全，也在2008年以29亿元财富问鼎河南首富。

如今，许昌仍是全球假发之都，但最响亮的那块招牌却已蒙尘。

7月30日，河南证监局的《行政处罚事先告知书》揭开了这家“假发第一股”过去三年半的真实面貌：公司累计38.78亿元的非经营性资金占用，连续两年半的财务造假......

上市公司近半净资产，被悄悄转移

7月30日晚，瑞贝卡连发多条公告。其中最重要的一条是：因涉嫌未按规定披露关联交易及非经营性资金占用、虚增货币资金，公司收到河南证监局《行政处罚事先告知书》。

图：河南证监局《行政处罚事先告知书》

证监局披露：

2022年至2024年6月，瑞贝卡向控股股东划转资金却未披露、并虚增货币资金掩盖真相：2022年发生额11.46亿元，占当期净资产40.50%；2023年12.33亿元，占44.73%；2024年上半年4.57亿元，占16.72%。同时，2022年至2025年上半年，瑞贝卡及子公司向控股股东划转资金或代其偿还债务，四期发生额累计达38.78亿元。

也就是说，上市公司及其全资子公司把钱，划转给四家没有任何实际经营业务的商贸公司，再由这些公司转入控股股东瑞贝卡控股及其关联企业，主要用于控股股东的贷款周转和还旧借新。一家上市公司将近一半的净资产，被这样悄无声息地转移了出去。

瑞贝卡的财务造假情况也被同步披露：

2022年年报虚增货币资金2.29亿元，2023年年报虚增3.10亿元，2024年半年报虚增2.94亿元，虚增金额正好对应同期未归还的资金占用余额。账面多出来的“现金”，就是被挪走的那笔钱。

处罚随之而来，上市公司被罚650万元，控股股东被罚600万元，郑文青、郑有全父女及四名高管合计被罚1370万元。公司、控股股东与六名责任人，合计被罚2620万元。公司股票简称变更为“ST瑞贝卡”。7月31日停牌，8月3日复牌，一字跌停。

市场的反应并不难理解：一家连续两年亏损、坐实财务造假的公司，凭什么让投资者继续持有？

这样的瑞贝卡，已经很难让人联想到它曾经的辉煌。十几年前，这家公司不仅是“假发第一股”，更承载着许昌发制品产业走向全球的梦想。

从小作坊到全球假发大王

在瑞贝卡没有ST之前，它曾是许昌乃至中国制造的标杆。

许昌自古就有收购头发的传统，早在100多年前，当地人就将收集来的头发梳理加工后出口到欧美，用以制作假发。上世纪八十年代末，许昌已是全国最大的档发集散地，但当地企业做的只是原料初加工，即把收来的头发整理后卖给外商，赚取微薄差价。

1954年出生于河南许昌的郑有全，早年做过民办教师、村干部，在接触毛发生意之后，他发现了这条产业链上巨大的利润差距。郑有全不满足于做中间商，而是希望能自己生产假发成品。

1990年，36岁的郑有全带着30多名村民进城办厂，在没有图纸、没有设备、没有成熟技工的情况下，靠拆解设备、反复试验，硬是把生产线搭了起来。

3年后，郑有全“借船出海”，与美国新亚国际有限公司合资，成立河南瑞贝卡发制品有限公司。借助美方渠道，瑞贝卡产品直接打入全球最大的假发市场北美。合资当年，瑞贝卡出口额突破530万美元。

但真正奠定其“全球假发大王”地位的，是非洲市场的本地化深耕。

郑有全嗅到了非洲市场的巨大潜力，非洲女性拥有佩戴假发的消费习惯，属于刚性需求。2000年前后，瑞贝卡陆续在尼日利亚、加纳、莫桑比克建设生产基地，形成“高端产品国内制造外销，中低端产品非洲本地生产本地销售”的布局。这套超前的全球化战略，让瑞贝卡快速拉开了与国内同行的差距。

2003年，瑞贝卡登陆上交所，成为A股“假发第一股”，上市首年营收5.17亿元，净利润超4700万元。到2011年，公司营收突破22亿元，净利润达到2.46亿元的历史高点。郑有全也在2008年以29亿元财富问鼎"河南首富"。

与此同时，郑有全带动了整个许昌发制品产业的崛起。

标准化生产工艺向外扩散，许昌诞生了4000余家发制品配套企业，数十万居民依靠假发产业链就业。“全球每卖出10顶假发，至少有6顶产自许昌”这句话表明了许昌发制品产业在全球市场的影响力，而这一产业格局的形成，离不开郑有全数十年的推动。

只是，郑有全能靠一股狠劲，把生产线从无到有搭起来，却不见得能管好一家上市公司的账本。

家族治理如何拖垮一家上市公司

瑞贝卡是典型的家族控股企业。

2021年，郑有全把上市公司董事长的位子交给了女儿郑文青，另一个女儿郑文静担任副总经理。表面上看，这是“二代接班”，但权力结构并没有因此改变：郑有全掌控着控股平台，而郑文青管理着上市公司。公司的核心决策层，本质上还是郑氏家族的内部会议。

上市公司与控股股东之间没有真正的“防火墙”。当控股股东需要资金时，决策链条上没有人会说“不”，因为有权否决的人本身就是家族成员。

公司的问询函回复，恰恰印证了这一点：

资金占用始于2021年。公司为统筹使用贷款资金，通过许昌瑞许商贸等四家公司进行周转。这四家公司“自身没有任何实际经营业务”。融资部门的工作人员“将其视同为第三方资金周转公司，未按流程审批及履行决策程序”。

公司承认：“原有资金审批体系被融资部贷款周转操作绕开”，“经办人员路径依赖导致2024年自查整改后，2025年一季度再度发生占用，内控执行流于形式”。

监管部门的认定更加直接。河南证监局查明：

董事长郑文青“知悉并放任案涉非经营性资金占用事项，未及时督促组织披露”；财务总监朱建锐“决策并实施案涉虚增货币资金事项”；而控股股东瑞贝卡控股则被认定为“组织、指使实施案涉非经营性资金占用行为”。

郑有全虽然退出了董事长职位，但作为控股股东的实际控制人，他依然是这个体系的中心。控股股东“组织、指使”拿走资金，上市公司董事长“知悉并放任”不做干预，父女两人，一个在控股平台发号施令，一个在上市公司默许放行。家族内部的分工，覆盖了上市公司本该独立运行的决策链条。

在郑氏家族眼中，上市公司和控股平台，不过是同一盘生意里两块不同的牌子，需要钱的时候，从哪块牌子里拿都一样。

治理失灵的直接后果，是经营层面的快速滑坡。郑文青接任以来，公司营收从2021年的15.66亿元缩水至2023年的12.26亿元，2024年出现上市21年来首次亏损。

被家族治理捆绑的同时，瑞贝卡的主营业务本身也在承压。

截至2025年末，存货账面价值29.52亿元，约占总资产67%，是全年营收的2.28倍。同期短期借款及一年内到期的非流动负债合计16.31亿元，货币资金仅4.41亿元，其中近2亿元受限。高库存与短债并存，资金链始终紧绷。

图：瑞贝卡年报数据

在传统渠道增长乏力的情况下，瑞贝卡将希望转向跨境电商。2025年公司线上销售收入占营业收入比重已提升至近40%，但销售费用也同比增长近20%，达到2.71亿元，占营收比例约21%。

2026年6月，公司宣布新增可穿戴智能设备制造、虚拟现实设备制造等经营范围，股价短暂涨停后迅速回落，新业务的实质进展至今未见披露。一家发制品公司切入智能穿戴赛道，被短暂追捧后冷却，市场或许愿意给新故事一次机会，但耐心往往有限。

2003年瑞贝卡上市时，用5个多亿的营收证明了许昌假发走向全球的可能。23年后，它面临的问题不仅是外部市场竞争，还有更根本的内部治理失序。

账面上29.52亿元的存货、16.31亿元的短债，以及尚未被验证的新业务，构成了三道现实的门槛。但比这些更难的，是市场信任的重建。

从许昌档发小贩做到全球假发大王，郑有全用了30年，而想把丢掉的信誉捡回来，远比把假发卖到非洲要难。

参考资料：

《“假发第一股”，明天起ST：向控股股东划转大量资金、代偿债务，连续三年虚增货币资金，董事局主席、总经理等6人被罚》，中新经纬

《“假发第一股”瑞贝卡被ST 郑有全郑文青父女因占用资金38亿被重罚》，腾讯财经

《河南前首富的假发帝国被ST了》，21世纪经济报道

瑞贝卡2024年年报、2025年年报及2026年一季度报告；公司股票交易异常波动公告；公开市场报道及企业公开资料。