文 财富情报局团队

北京时间11月14日，美联储发布长达69页的《金融稳定报告》。

报告认为，人工智能带来的威胁位列金融体系面临的最大风险之首，远远超过其他任何危险。而这些风险主要集中于数据中心债务、股市估值以及潜在的安全风险等。

┃AI债务与表外承诺同步膨胀

美联储报告重点分析了AI数据中心建设背后的杠杆问题，并披露了值得警惕的债务数据。

报告显示，截至今年10月，先进计算基础设施相关债务发行规模已超过6800亿美元，而2023年全年仅约1300亿美元，短短三年时间内增至已超五倍。先进计算相关借款占非金融投资级企业债发行的比重，则从2023年的不足6%升至2026年的约31%。

截至今年10月，与先进计算相关的公开市场未偿债务估计已超过1.1万亿美元。而且，由于私人信贷市场还存在大量难以完整统计的交易，实际融资规模可能更大。

更加值得警惕的是，科技巨头表外承诺的快速膨胀。

美联储数据显示，大型科技公司尚未开始履行的租赁承诺（未折现）已超过1万亿美元，照付不议合同、残值担保等其他承诺（未折现）超过2万亿美元。这些承诺虽然不一定直接体现为企业资产负债表上的债务，却可能在经济下行时转化为实际财务负担。

还有，超大规模云厂商通过长期租约、GPU残值担保和股权投资，与信用资质较弱的中小企业形成"循环融资"关系。

这种模式意味着，AI产业链上的企业并非独立承担投资风险。一旦AI需求或投资回报不及预期，损失可能沿着租赁、担保、债务和股权投资等多个渠道扩散。

美联储估计，美国最大的几家银行控股公司对大型科技公司、数据中心开发商、先进计算相关特殊目的实体、私人信贷工具以及公用事业公司的总敞口合计接近1万亿美元。

报告还将当前数据中心建设热潮与上世纪90年代末至本世纪初的电信基础设施投资周期进行了对比，美联储认为，两者资本开支轨迹高度接近，但当前先进计算投资的增速正在加快，"本轮投资节奏可能很快超过上世纪90年代的电信投资周期"。

┃估值高企面临重估压力

报告称，AI相关股票估值普遍偏高，如果叠加未来盈利不及预期，市场可能会迎来一定幅度的调整。

受市场对超级智能（SI）的热情推动，标普500指数远期市盈率仍远高于历史中位数。尽管对资本开支和债务发行计划的担忧已经让AI相关股票的估值有所降温和调整。

与此同时，投资者对AI基础设施的大规模资本开支能否产生足够回报仍存在疑虑。如果企业未来盈利无法兑现市场预期，AI相关股票可能面临估值重估，并进一步引发更广泛的风险资产抛售。

报告还特别对对冲基金高杠杆进行了单独点名。美联储称，对冲基金杠杆率已升至2013年有数据以来的最高水平，且集中于少数大型基金。

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