据格隆汇梳理，摩根士丹利在11月13日发布的辉瑞研发更新点评中认为，tilrekimig在特应性皮炎的二期数据支持继续推进，三期头对头设计也已明确，但估值仍是压制项。

疗效拿得出手。EADV公布的二期数据显示，治疗16周时400毫克、200毫克、50毫克每四周一组的EASI-75应答率分别为58.5%、61.0%、47.8%，安慰剂组只有9.1%，调整后获益39到52个百分点，高于Dupixent在SOLO 1/2中32%至36%的跨试验数据。不过安慰剂组只有22例，样本偏小会放大差距。

瘙痒与安全性同样占优。400毫克与200毫克组的PP-NRS4应答率为42.5%和50.8%，安慰剂7.2%，调整后获益35到44个百分点，也高于Dupixent的26%至29%。治疗组不良事件与安慰剂相当，因不良事件停药不超过12.2%、安慰剂组22.7%；结膜炎发生率4.4%对4.3%，而Dupixent汇总数据是9.7%对2.2%。

三期要证明优效。头对头研究按2:2:1随机分配tilrekimig、dupilumab与安慰剂，共同主要终点为EASI-75和vIGA-AD 0/1，入组约1375例，数据预计2028年9月，管理层称把握度足以在所有终点上显示优于Dupixent。

估值仍是分歧点。维持"中性"、目标价26美元，对应10倍市盈率乘以2027年四季度至2028年三季度的每股收益2.60美元，反映2026至2030年收入年复合下降5%以及更高的专利悬崖风险。其他催化剂包括2027年初的前列腺癌数据、2028年的GLP-1肥胖数据。

关键数据：现价28.83美元，2026年预期每股收益3.22美元、市盈率9.0倍；结膜炎4.4%对4.3%；停药率不超过12.2%对22.7%。

风险提示：三期头对头未显示优效、样本放大后疗效回撤、结膜炎等安全性信号累积、专利悬崖压制估值。